2026年紫金矿业公司研究报告：金铜持续成长，锂业开始放量

业绩开门红，盈利能力持续提升

(一)2026Q1 业绩高增

2026Q1 业绩迎来开门红。2026 年 Q1 公司实现收入 985.0 亿元，同比+24.8%，环比+3.8%；归 母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3%；扣非净利润184.6亿元，同比+86.8%，环比+11.2%。

(二)毛利显著增长，公允价值变动收益上升增厚利润

2026Q1 利润同比增长主要由毛利增加、公允价值变动收益上升贡献。2026Q1 公司归母净利润 同比增加 99.1 亿元，其中增利项目主要为：毛利增加 177.2 亿元、公允价值变动收益增加 23.4 亿元，减利项目主要为：费用和税金增加 22.9 亿元、投资/其他收益减少 11.0 亿元、所得税增加 41.9 亿元、少数股东损益增加 27.9 亿元。

2026Q1 利润环比增加主要系毛利、公允价值变动收益增加所致。2026Q1 公司归母净利润环比 增加 61.7 亿元，其中增利项目主要为：毛利增加 23.7 亿元、公允价值变动收益增加 29.0 亿元， 减利项目主要为：少数股东损益增加 8.8 亿元。

(三)盈利能力持续提升

毛利率、净利率、ROE 均提升明显。得益于量价齐升，2026Q1公司毛利率/净利率为 36.3%/25.5%， 同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分别+1.1pct/+6.5pct；2026Q1公司ROE为10.0%，同比+3.1pct， 盈利能力提升显著。

(四)期间费用率维持较低水平

期间费用率维持较低水平，所得税率有所增加。2026Q1 公司期间费用率为 4.5%，同比+0.4pct， 环比-1.2pct，期间费用率维持较低水平；2026Q1 公司所得税率为 22.5%，同比+5.0pct，环比4.7pct。

(五)经营现金流持续增长

经营性现金流高增。2026Q1 公司经营性现金流净额为 278.3 亿元，同比+122.2%，环比+19.3%； 2026Q1 公司盈利现金比率为 138.6%，同比+15.4pct，经营现金流持续增长。

(六)流动性愈发充足，杠杆率持续下降

财务杠杆持续下降，流动性充足。截至 2026Q1，公司短期有息负债为 670.1 亿元，货币资金 为 993.9 亿元，短期覆盖倍数为 1.5，2025Q1 短期覆盖倍数为 0.7，提升显著；资产负债率为 51.4%， 同比-3.5pct，财务杠杆率持续下降。

矿产金同比高增，碳酸锂快速增长

2026Q1 公司矿产金/矿产铜/矿产银/碳酸锂/矿产钼产量分别为 23.5 吨/25.9 万吨/103.9 吨 /1.6 万吨/0.3 万吨，分别完成全年目标的 22%/22%/20%/14%/20%。

(一)矿产金产量实现高增，阿基姆、瑞果多金矿贡献增量

2026Q1 矿产金产量高增。2026Q1 公司矿产金产量为 23.5 吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。

阿基姆金矿、瑞果多金矿等为未来主要增量项目。（1）加纳阿基姆金矿：阿基姆金矿拥有金 资源量 289 吨，公司于 2025 年 4 月完成交割以来，实现矿产金 5.1 吨，2026 年计划产金 8.5 吨， 项目正就新增 300 万吨/年处理量技改工程进行论证研究，若实施，整体采选规模有望提高至 1300 万吨/年，达产后年产金量有望提升至 15 吨。（2）哈萨克斯坦瑞果多金矿：瑞果多金矿拥有金资 源量 194 吨，公司于 2025 年 10 月完成交割以来，实现矿产金 1.2 吨，2026 年计划产金 6.4 吨， 项目正就新增 1000 万吨/年处理量技改工程进行论证研究，若实施，整体采选规模有望提高至 1600万吨/年，达产后年产金量有望提升至 10 吨。（3）苏里南罗斯贝尔金矿：罗斯贝尔金矿拥有金资 源量 360 吨，2025 年实现矿产金 8.3 吨，2026 年计划矿产金 8.7 吨，项目将实施新增 500 万吨/ 年处理量的技改扩建，达产后年产金量有望提升至 12 吨。此外，2026 年 1 月 26 日，公司发布拟 收购联合黄金 100%股权的公告，联合黄金预计 2025 年产金 11.7-12.4 吨，依托 Sadiola 项目改 扩建及 Kurmuk 项目建成投产，预计 2029 年产金将提升至 25 吨，若完成收购，公司产量有望显著 增加。2026 年 3 月 22 日，公司发布拟通过协议收购 A 股和认购定向增发 H 股获取赤峰黄金控制 权的公告，赤峰黄金 2026 年黄金产销量目标为 14.7 吨。

(二)矿产铜产量环比略增，巨龙铜矿贡献主要增量

2026Q1 矿产铜产量环比略增。2026Q1 公司矿产铜产量为 25.9 万吨，同比-9.9%，环比+1.6%， 卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量，巨龙铜矿二期自 2026 年 1 月下旬投产以来产能持续爬 坡，一季度巨龙铜矿产铜 6 万吨。

巨龙铜业等为未来主要增量项目。（1）巨龙铜业（含巨龙铜矿及知不拉铜矿）：巨龙铜业拥有 资源量铜 2568 万吨、银 1.5 万吨、钼 168 万吨；2025 年实现矿产铜 19.4 万吨、钼 0.8 万吨、金 355 千克、银 110 吨；2026 年计划矿产铜 30 万吨。巨龙铜矿二期改扩建工程于 2026 年 1 月 23 日 建成投产，达产后年矿石采选规模达 1.05 亿吨、年矿产铜达 30-35 万吨，将成为中国最大的铜 矿；项目加快推进三期工程规划，若获得批准，最终可望实现年采选矿石量约 2 亿吨、年矿产铜 60 万吨规模，成为全球采选规模最大、品位低、海拔最高的铜矿山。（2）朱诺铜矿：朱诺铜矿拥 有铜资源量 294 万吨；2025 年全面开工建设，计划 2026 年底建成投产，规划达产后采选规模为 1800 万吨/年，年矿产铜 7.6 万吨；结合矿区周边资源探边摸底及整合，朱诺矿集区铜矿资源增 长潜力显著。（3）雄村铜矿：雄村铜矿拥有铜资源量 208 万吨，伴生金 202 吨、伴生银 1042 吨；预计 2026 年 7 月份全面开工建设，2028 年 6 月份建成投产，规划建成 1200 万吨/年采选规模， 达产后预计年均产铜 4.6 万吨。

(三)碳酸锂产量快速增长

2026Q1 碳酸锂产量环比高增。2026Q1 公司碳酸锂产量为 1.6 万吨，环比增长 22.4%，3Q 盐湖 锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡。 “两湖两矿”为碳酸锂主要增量项目。（1）阿根廷 3Q 盐湖锂矿：3Q 盐湖锂矿拥有当量碳酸 锂 842 万吨；一期 2 万吨/年碳酸锂项目于 2025 年 9 月投产，若技改获批达产后产量将提升到 3 万吨/年，二期 4 万吨/年碳酸锂项目建设正有序推进；2025 年产当量碳酸锂 0.58 万吨；2026 年 计划产当量碳酸锂 3 万吨。（2）马诺诺锂矿：马诺诺锂矿东北部项目拥有当量碳酸锂 647 万吨； 一期 500 万吨/年采选项目有序推进，重介质选矿厂预计 2026 年 6 月建成投产，冶炼厂计划于 2026 年底建成投产，项目毗邻的 Mpiana-Mwanga 水电站一阶段修复工程已完成，实现装机容量约 37.5MW。2026 年计划产当量碳酸锂 3 万吨。（3）湘源硬岩锂矿：湘源硬岩锂矿拥有当量碳酸锂 143 万吨，伴生铷、铯、钨、锡等多种金属，500 万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂于 2025 年底建成投产，达产后年产电池级碳酸锂 3 万吨。2025 年产当量碳酸锂 0.26 万吨；2026 年计划 产当量碳酸锂 3 万吨。（4）拉果措盐湖锂矿：拉果措盐湖锂矿拥有当量碳酸锂 215 万吨；一期 2 万吨/年当量碳酸锂项目已于 2025 年 3 月正式投产，二期 4 万吨/年当量碳酸锂项目正加紧规划。 一期项目由龙净环保配套建成 200MW 光伏+540MWh 储能“零碳提锂”源网荷储项目，满足一期项 目全时绿色用电；2025 年产当量碳酸锂 1.1 万吨；2026 年计划产当量碳酸锂 2 万吨。

(四)矿产银、矿产钼产量同比持平

矿产银产量同比持平，矿产钼产量环比小幅增长。2026Q1 公司矿产银产量为 103.9 吨，同比 -0.3%，环比+0.3%；矿产钼产量为 0.3 万吨，同比-0.4%，环比+6.9%；矿产锌产量为 8.5 万吨， 同比-4.2%，环比-2.1%。公司是中国第一、全球第四的矿产锌生产企业，是中国最大的矿产银生 产企业，并致力于成为全球最大的钼矿生产企业之一。

编辑：火腿肠