2026年指数与ETF研究系列（一）架构篇：冰雪经济主题指数的编制方案——基于NLP成分股识别与Barra因子权重优化

研究背景与产业基础

1.1 问题的起点：一个被低估的万亿赛道

本文的出发点，是一个直观的观察。A 股市场已有覆盖消费、文旅、体育等多个相关维度的主题指数产品，需要专门针对冰雪经济领域，能够精准追踪全产业链的标准化指数。 本文非但不是做重复工作，而且是规范、系统、完整地完成冰雪经济指数的工程化编制与落地，整理成系列研报。目前市场上现存的冰雪产业相关指数存在以下问题：1. 主题指数主题纯度不足，主题界定不准确，无法真实反映冰雪经济实际情况 2. 加权方式不合理，以等权或简单自由市值加权的方法无法真实反映冰雪经济含量 3. 研究深度不足，市场上缺乏专业团队长期深度跟踪该赛道 4. 自动化程度低，无法工程化操作与快速迭代 5. 市场上存在部分产业指标，但更新频率为季度，无法及时反映变化，且不属于严格的指数范畴 6. 以上因素导致现存相关指数可投资性弱，不能充分满足投资者布局赛道和主题交易的需求，也不能很好满足产业研究的需求。

从 2016 年总书记提出“冰天雪地也是金山银山”1、2024 年 11 月首份以“冰雪经济”命名的国家级专门政策发布2、2025 年 3 月政府工作报告首次提出“积极发展冰雪运动和冰雪经济”3，到发展至今，冰雪产业规模已破万亿4，具备了相当的产业体量和相对成熟的产业链条，以及从体育政策到经济政策的完整顶层支持——这些特征，通常是主题 ETF 编制所需要的基本条件。下面，将从需求端、供给端和政策端三个维度，系统梳理冰雪经济的产业基础，为指数编制方案提供结构性依据。

1.2 需求端：结构性变迁，而非单季热点

理解冰雪经济的需求逻辑，需要把握一个基本区分：季节性热点与结构性变迁之间的差异。前者随天气和媒体关注度起伏，后者来自人口行为的系统性转变。冰雪经济正在经历的，是后者。 触发这一转变的直接事件是 2015 年北京申办 2022 年冬奥会成功。申奥成功之后，“带动三亿人参与冰雪运动”从一句口号逐步演变为可以量化追踪的产业目标。从可以公开获取的数据来看，这一目标在 2024—2025 冰雪季基本实现：全国居民冰雪运动参与人数达 2.92 亿人，参与率达 20.61%，较上一冰雪季增加约 2744 万人，参与率提高 1.93 个百分点5。参与人数的持续扩张，背后有几个值得关注的结构性驱动因素，它们与政策周期无关，更接近于居民消费行为的长期转型。 第一是参与群体的代际更替。消费主体呈现多元化趋势，“亲子家庭”客群占比 54%，“新生世代”以 17%的消费占比和 GMV 177%的日均增长成为市场重要驱动力。6家庭化和年轻化的消费结构，意味着冰雪运动的参与不再依附于特定的精英群体，而是在向更广泛的人群渗透。这一渗透过程一旦启动，其惯性通常难以在短期内逆转。 第二是地理边界的突破。过去，冰雪消费高度集中于黑龙江、吉林、内蒙古等东北和华北省份。中国冰雪产业区域布局正在由单一集聚向多元协同转变，逐步形成“一区两带多节点”的发展格局，东北地区、京津冀地区、西北地区和南方地区各具特色。这一格局的形成，有赖于室内滑雪场的技术进步。截至 2025 年 4 月，全国室内滑雪场（真雪）79 个，增长 20 个，增幅33.9%，且仍有 16 个在建7。室内滑雪场中共有 55 个位于南方省份，占比约70%，浙江、江苏、广东合计有 24 个，占全国室内滑雪场总数的 30.38%8。室内滑雪场将冰雪消费从一项需要长途出行的季节性活动，转变为城市居民可以日常参与的体验项目。这从根本上改变了产业的季节性约束，使得“四季冰雪”从概念变为商业现实。 第三是消费结构的升级。调查显示，86.01%的受访居民参与冰雪运动有消费，52.55%的居民预计总花费在 500 元以上，超八成居民愿意在冰雪运动上花更多钱9。消费意愿的持续释放，配合产品供给的差异化分层，正在推动冰雪消费从“门票经济”向综合体验经济演进。在参与冰雪运动的主要花费方面，门票、交通、餐饮是主要支出，参与冰雪运动项目时运动装备支出相对较高。这一消费结构，为产业链上游（装备制造）、中游（场馆运营）、下游（文旅服务）均提供了持续的需求支撑。

1.3 供给端：产业链趋于完整，投资标的日益清晰

从资本市场的视角看，需求侧的变化只是必要条件，还需要供给侧形成足够数量的可投资标的，才能支撑起一支指数的编制。就冰雪经济而言，供给侧在过去十年经历了从资产分散到产业链逐步成形的过程。产业规模是最直接的指标。我国冰雪产业总规模从 2015 年的 2700 亿元快速增长至 2024 年的 9800 亿元，并预计在 2025 年突破万亿元大关10。这是一个在十年内完成约 3.7 倍扩张的产业，复合年增长率（CAGR）14%，这一增速足以吸引大量社会资本进入，并推动上市公司在相关领域持续布局。产业链的完整性是另一个关键维度。冰雪经济已经不是过去仅由若干雪场运营商构成的单一业态，而是形成了覆盖四个主要层级的产业链条：上游以装备制造为核心，相关企业数量从 2015 年约 300 家增长至 2023 年 900 家左右，销售收入从 2015 年不到 50 亿元增长到 2023 年 220 亿元左右，已形成15 个大类冰雪装备器材产品体系11；中游以场馆建设及运营、赛事管理为核心，主要由大型旅游集团、文旅运营商主导；下游以冰雪旅游、文化演艺、餐饮住宿为核心，其中 2024—2025 冰雪季滑雪场周边两公里消费金额增长27.97%12，对周边零售、交通、餐饮等行业的拉动效应已相当显著；配套层面则涵盖场馆设施、传媒广告、航旅快递、冰雪金融产品等领域的专业技术提供商。 这四个层级中均已有上市公司布局，且这些公司分属轻工制造、社会服务、建筑装饰、纺织服饰等不同申万一级行业——这一特征，正是主题指数相对于行业指数的核心价值所在：它能够跨越传统的行业分类边界，把同一产业逻辑下的异质性资产纳入统一的投资框架。 从企业主体数量来看，至 2024 年全国新增冰雪企业达到 2001 家，全国总的冰雪企业数量已达到约 3 万家13。这一基数已经足以支撑指数成长与样本筛选。 但目前没有一家 A 股上市公司在其主营业务中明显标示为“冰雪经济”，单靠人工打标签的方法效率低下，难免包含主观推断和“拍业务成分”，研发和维护成本均较高。因此使用系统、工程化的方法，结合研究员跟踪研究，对主题进行界定和维护。

1.4 政策端：从体育目标到经济战略，定性发生关键升级

政策的作用在中国资本市场中不可忽视，但在分析政策时，需要区分两类性质截然不同的政策支持：一类是阶段性激励（如赛事补贴、特定事项补贴），随特定目标的实现而逐步退出；另一类则是结构性嵌入，将某一产业纳入长期经济框架，随着顶层文件的覆盖而获得持续制度红利。冰雪经济正在经历的，是从前者向后者的切换。 这一切换的关键节点，是 2024 年 11 月国务院办公厅印发的《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》（国办发〔2024〕49 号）。这份文件的重要性，不仅在于其本身提出的 8 个方面、24 条具体举措，更在于它将冰雪经济的政策属性从“体育政策”提升为“经济政策”，根据意见，到 2030 年，冰雪经济总规模达到 1.5 万亿元。这是迄今为止最高层级的冰雪经济数量化目标，其制定主体是国务院而非体育总局，信号意义非常明确。紧接其后，2024 年 12 月中央经济工作会议明确提出“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”，将冰雪经济纳入 2025 年全方位扩大内需的九项重点任务之中，与“两重”“两新”政策、城市更新等宏观政策工具并列14。2025 年政府工作报告进一步提出“积极发展冰雪运动和冰雪经济”，将其确立为当年扩内需的重要内容。 从政策演进的逻辑来看，这一升级并非偶然。冰雪经济具有两个对当前宏观政策环境高度兼容的特征：其一，它是纯粹的内需产业，不依赖出口，在外部环境不确定性上升的背景下，具有天然的战略价值；其二，它是服务消费的重要载体，在居民消费倾向有待提振的当下，具有政策优先布局的合理性。这两点，决定了冰雪经济的政策支持不会是一次性的风口，而是与内需扩张这一中长期战略目标深度绑定的结构性安排。

1.5 现有指数工具的局限性：客观约束与改进空间

将上述三个维度放在一起，可以描述一个相对清晰的供需格局：冰雪经济已具备万亿产业规模、完整产业链条和持续政策红利，但目前缺乏能够对该产业进行系统性、专业化追踪的标准化指数。 现存部分消费类、文旅类和体育类主题指数，在成分股层面与冰雪经济存在一定的重叠。然而，这些产品的设计初衷并非针对冰雪经济，由此在客观上产生了若干结构性局限，使其难以承担“冰雪经济核心资产标尺”的功能。 目前某平台的冰雪产业指数，有一定参考性，但其缺乏专业研究团队长期跟踪维护，个股的进出机制不够合理，很容易陷入关键词陷阱。并且以等权的方式合成，即使另外一个平台以简单自由流通市值加权的方案，也均未将个股对冰雪经济的实际业务暴露度纳入权重计算。这些指数对于样本的调整不够科学、规律。数据显示其成分数量约 60 只，显然超出核心冰雪主题范畴，且长期缺乏维护，实用性下降。 需要说明的是，本研究在成分股筛选和指数编制环节，覆盖的是全国范围内的 A 股上市公司。