2026年高能环境公司研究报告：金属资源化主业行业领先，进军矿业打造新盈利增长点

公司概况：金属资源化行业领先，进军矿业+筹划 H 股上市

公司脱胎于中科院高能物理研究所，经过 30 余年的沉潜，公司以技术创新推动产业转型及 升级，形成资源循环利用、环保运营服务和环保工程服务三大业务板块。公司大力发展主业 同时，也积极拓展矿业及国际化业务。公司是国内最早专业从事固废及危废污染防治技术研 究、成果转化和提供解决方案的环境系统服务公司，也是目前国内拥有最全面产品组合、服 务领域最广泛的固废及危废资源循环利用公司。公司产品组合涵盖广泛的金属产品，主要包 括基本金属、贵金属及关键金属，可回收超过 14 种金属元素，并生产销售超过 15 种产品。 公司是国内最早专业从事固废污染防治的高新技术企业及 A 股主板上市公司。公司历经从环 境修复起家到全面进军危废资源化的战略跃迁，目前已构建起“金属资源化+垃圾焚烧运营” 双轮驱动的业务格局，覆盖铜、铅、镍及稀贵金属的全产业链闭环，并于 2025 年通过收购金 矿探矿权向上游矿业延伸、筹划港股上市推进国际化布局，正加速成长为具备前后端一体化 协同优势的资源化行业龙头。

1.1.从环境修复到资源化龙头，进军矿业+筹划 H 股上市

公司创立于 1992 年，脱胎于中国科学院高能物理研究所，是国内最早专业从事固废污染防 治技术研究、成果转化与系统解决方案的国家高新技术企业之一，2014 年 12 月 29 日在上 海证券交易所挂牌交易。 公司业务发展历经多阶段战略跃迁。 -公司前身为北京高能垫衬工程有限公司，2001 年改制后，业务逐步扩展至垃圾填埋场、工 业污水处理等领域，2009 年公司更改为北京高能时代环境技术股份有限公司。

公司初期专注环境治理，2016年通过增资靖远宏达至50.98%股权比例，全面进军危废领域。

2021 年通过并购整合将产业链延伸至金属深加工、新能源材料及医用废塑料与废玻璃资源 化领域，构建起"前端收料-资源化处理-产品销售"的闭环生态。

2025 年 10 月正式筹划 H 股上市，拟在香港联交所主板挂牌，标志着公司国际化布局全面提 速，将为海外业务拓展与前端矿产开发提供强劲资本支撑，加速向全球资源化龙头迈进。

2025 年 11 月公告拟收购三家矿业公司 45.2%股权获取四个金矿探矿权，实现固废危废资源 化产业链向矿产开采端的纵向延伸。

公司以深化板块融合+产业收购双轮驱动为发展战略，构建全链条竞争壁垒。公司以固危废 资源化与矿业板块的协同到深度融合为核心战略方向，推动两大核心业务从资源互补、技术 共享的协同阶段，迈向产业链深度绑定、运营体系一体化的融合新阶段。一方面持续推动固 危废资源化业务精耕细作，深化技术迭代与工艺优化，聚焦高值化资源回收与精细化运营， 夯实核心盈利根基；另一方面加快矿业板块高效开发进程，依托探矿权布局推进优质矿产资 源的科学化、绿色化开发，同步落地矿山全流程环保治理方案。以技术、资源、运营为融合 纽带，构建 “矿产开发 - 固废处置 - 资源再生 - 矿山生态修复” 的双向协同闭环，实现矿 业开发为资源化业务稳定供给原料、资源化技术为矿业开发提供绿色环保支撑的双向赋能， 最大化释放板块融合的协同价值，打造差异化核心竞争优势。

1.2.股权结构集中，东方雨虹创始人统帅

公司实控人李卫国为东方雨虹创始人、实控人、董事长。公司实际控制人及第一大股东为李 卫国先生，截至 2025 年度，李卫国先生持有公司 16.33%的股权，为公司实际控制人。李卫 国，是现任北京东方雨虹防水技术股份有限公司创始人、实控人、董事长，同时兼任高能环 境的实控人、董事长。他在 1995 年开始创业创办长沙长虹防水，1998 年创立东方雨虹并带 领公司在 2008 年上市，东方雨虹也发展成为了中国防水行业龙头企业。另外几位重要股东， 刘泽军是高能环境董事长，是东方雨虹创始团队核心成员，持股比例 3.16%；许利民是东方 雨虹副董事长，持股比例 2.94%；向锦明现任东方雨虹董事，持股比例 2.35%。截至 2025 年 年报，公司前十大股东合计持有股份比例为 34.08%，公司股权结构较为稳定，有利于公司战 略的长期实施。

1.3.财务分析：资源化业务盈利改善，成本管控成效显著

2025 年公司营收和盈利同比均增长，主要因公司资源化业务产能利用率提升，金属价格表现 强势。 2011-2015 年，公司业务主要仍集中在环保工程服务业务，公司营收自 5.8 亿提升至 10.2 亿， CAGR 约 15%。 2016-2021 年，公司切入金属资源化业务，营收和净利润快速增长。公司营收自 16 亿提升至 78 亿，CAGR 约 38%；净利润自 1.6 亿提升至 7.3 亿元，CAGR 约 36%。 2022-2024 年，金昌高能、珠海新虹等项目投产爬坡，公司营收自 87 亿提升至 145 亿，CAGR 约 28.6%，但由于金属价格回落，和对贵州宏达、滕州高能等计提商誉减值约 0.74 亿的影响， 公司业绩有所回落。 2025 年，随着 1）金昌高能产线拉通，资源化产能利用率提升；2）金属价格反弹，公司全年 实现全年营业收入 147.32 亿元，同比+1.6%，全年实现归母净利润 8.38 亿元，同比+73.94%。

公司盈利能力改善，成本管控具有成效。2025 年公司毛利率、净利率分别为 18.96%、7.06%， 同比分别提升 4.53pct、3.32pct。2025 年全年期间费用率 10.59%，较 2024 年的 10.82%下降 0.23pct，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用率分别为 0.72%、3.66%、3.10%、 3.12%.销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 1.06、5.39、4.56、4.59 亿元，合 计为 15.6 亿元，同比保持稳定，公司整体仍有较强的成本管控能力。

公司经营性现金流提升。2025 年公司实现经营活动现金流量净额 11.73 亿元，同比+54.4%， 主要受益于金属资源循环利用业务规模与效益同步提升，以及环保工程板块回款力度加大。 同时，随着资源化项目建设基本完成，投资活动现金流由负转正，2025 年投资活动现金流为 1.95 亿元。2023 年公司自由现金流实现转正，2025 年进一步改善，主要系资源化项目投资 支出下降及玉禾田等资产处置回流资金。

公司资产负债结构优化，偿债能力稳步提升。截至 2025 年底，公司资产总计 269.58 亿元， 负债合计 162.85 亿元，所有者权益 106.74 亿元。资产负债率为 60.41%，同比-3.30pct。负 债结构方面，公司 2025 年长期借款、短期借款分别为 43.35、63.19 亿元，同比分别-10.1%、 -0.8%，长期借款同比降幅显著。流动负债占比 66.46%，融资结构保持稳健。2025 年，公司 流动比率、速动比率分别为 1.34、0.66，同比均有所改善。公司资产负债结构持续优化，有 息负债规模缩减，整体偿债能力稳健，为后续业务拓展提供坚实支撑。

1.4.主营业务：资源循环利用为主，环保运营和工程比例收缩

公司主营业务分为资源循环利用、环保运营服务及环保工程服务三大板块。 1） 资源循环利用板块：主要聚焦于金属的资源循环利用，另外也涵盖非金属的资源循环利 用。 2） 环保运营服务板块：主要包括经营垃圾焚烧发电项目，固废危废的无害化处置。3） 环保工程服务板块：公司可承接填埋场建设、土壤及地下水修复、废水处理、有机废物 处理及烟气处理等环保工程项目。 资源循环利用营收占比达到 80.8%。营收方面，2025 年资源循环利用、环保运营服务、环保 工程服务营收分别为 118.9、17.2、11.1 亿元,营收占比分别为 80.8%、11.7%、7.5%。资源 循环利用板块占比持续提升，成为公司业绩增长的核心引擎，运营服务和工程承包业务营收 占比有所收缩，公司主动收缩调整了工程承包板块。2025 年资源循环利用、环保运营服务、 环保工程服务毛利分别为 17.4、8.6、2.0 亿元,毛利率分别为 14.6%、49.9%、17.8%。

资源化业务：多金属资源回收，工业金属+稀贵金属优势突出

公司资源循环利用涵盖金属及非金属资源循环利用，主要聚焦于金属资源循环利用。目前已 建立以含铜、含铅及含镍工业废料回收为重点的三条既相对独立、亦可协同的闭环全周期运 营体系。凭借先进的生产能力，通过物理或化学工艺（如熔炼、萃取、电解及提纯）提取有 价金属，从而生产出多样化的金属产品。 公司构建起了从上游产废-初加工-深加工-对下游销售的全产业链闭环。公司业务始于上游 产废企业（如金属冶炼、电子、汽车等行业）的废料回收，经由初加工企业转化为冰铜、粗 铅等初加工产品，再进一步通过深加工企业提炼出阴极铜、银锭、电池级镍钴锰等高附加值 产品，最终销往电子电器、汽车制造及电池材料等下游领域；同时，公司通过中间产品销售 收入与资源化深加工产品销售收入的组合，构建了多元化的收入来源，体现了其在资源循环 利用领域的纵深布局与价值挖掘能力。

公司固废危废资源化利用项目以金属资源化为主，项目覆盖江西、甘肃、湖北、重庆、广东 等地，资源回收利用品类涵盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱 等多种金属。此外，公司积极拓展再生塑料、再生橡胶等非金属资源化领域。

截至 2025 年底，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜 10 万吨、电解铅 3 万吨、金锭 4 吨、银锭 200 吨、精铋 6,000 吨、锑白 2,000 吨、铂 3 吨、钯 3 吨、钌 3 吨、铑 500 公 斤、铱 500 公斤、镍基产品 20,000 吨的产能规模。

编辑：火腿肠