2026年“转”机系列（一）：海能实业海能转债，智联万物，能启新章

公司概况：消费电子筑基，新能源与智能家居双轮驱动

1.1. 业务矩阵持续拓展，构建三大板块协同格局

公司已形成传统消费电子为业务基石，智能家居与新能源为新兴战略增长极的三大 业务协同发展格局。公司专注于消费电子配件、智能家居及新能源储能产品的研发、生 产与销售，产品广泛应用于智能移动终端、影音设备、个人计算机、智能家居场景及家 庭能源存储与转换领域。公司以 ODM/OEM 模式为基础服务全球品牌客户，并在此基 础上实现战略升级，新能源储能业务以自主品牌 Hinen—即 OBM 模式—独立运营，打 造差异化增长曲线。 公司产品边界由传统连接与充电类产品，持续向清洁机器人/智能安防，家庭储能/ 户外移动电源等高附加值场景延伸拓展。传统消费电子类产品主要包含信号线束、信号 适配器及电源适配器等连接与充电类产品；家庭场景相关产品涵盖户外移动电源、家用 储能系统、智能家居及清洁机器人等。截至 2025 年半年报，清洁机器人、智能安防产 品已统一纳入消费电子品类核算，家庭储能及户外移动电源则划归新能源产品体系。

公司业务版图的持续拓展，受益于其在消费电子领域长期深耕形成的核心技术沉淀 与成熟制造体系之上。凭借在电源管理、信号传输、精密制造及柔性量产方面的深厚技 术积累，公司以消费电子周边产品为稳固业务基石，并以此为技术底座，向智能家庭、 能源储能等新兴高价值赛道延伸布局。传统优势业务与创新成长业务深度协同，共同构 成公司当前核心产品矩阵。

1.2. 订单驱动特征显著，业绩随项目交付节奏波动

公司凭借 ODM/OEM 模式与全球头部客户构建了长期深度的合作生态。公司核心 客户包括贝尔金、亚马逊、安克创新等海内外知名企业，与贝尔金、安克创新合作均超 十年，充分印证其在产品开发、生产交付及供应链协同方面的突出实力。下游零售与品 牌厂商聚焦产品策划、品牌运营及渠道建设，将研发制造环节委托公司完成，公司产品 主要销往消费电子市场成熟的北美及欧洲地区，再由客户通过线下及电商渠道实现终端 销售。公司 ODM/OEM 业务的稳定性并非源于模式本身，而是依托优质客户长期合作、 产能前瞻布局以及产品开发与整机交付能力的持续积累。 公司与头部客户合作周期较长，已在下游客户供应链体系中占据稳定的生态位。对 零售及品牌客户而言，供应商遴选并非仅以成本为核心，更注重研发响应速度、品质管 控能力、规模化交付效率及长期协同配合度。公司与贝尔金、安克创新等核心客户保持 十年以上深度合作，表明其并非依靠短期价格优势获取订单，而是在持续服务中构建了 较强的客户黏性与业务延续性。与此同时，在全球产业链重构的大背景下，公司较早推 进全球化产能布局，于 2018—2019 年即在越南启动生产基地建设并实现落地投产，为 ODM/OEM 业务的稳定承接提供关键保障。近年来，受关税成本变动与全球制造中心外 移趋势影响，国内品牌加速供应链全球化布局，越南已成为承接消费电子制造的重要区 域。公司凭借前瞻性的越南产能卡位，可更好匹配客户在出口结构、关税成本优化及供 应链安全韧性方面的需求，进一步提升在客户全球采购体系中的订单承接能力与竞争优 势。

公司并非局限于单一零部件加工，而是在消费电子、清洁机器人、智能安防等领域 已形成完整的技术研发积累与整机交付能力。相较传统组件供应商，公司在产品定义、 方案集成、样机验证、量产落地等全流程参与度更高，可深度介入客户早期开发与产品 迭代周期。同时，ODM/OEM 模式下公司需承担设计、研发、模具开发等前置投入，使 供需合作超越简单订单关系，延伸至持续优化、量产爬坡与长期迭代，显著提升客户转 换成本，强化合作黏性与稳定性。因此，尽管公司 ODM/OEM 业务呈现项目制特征， 但其业务根基并非依赖短期订单，而是依托长期客户绑定、全球化产能布局及整机级研 发交付能力，形成具备较强韧性的稳定业务体系。 公司收入确认政策呈现清晰的交付导向特征。出口业务于取得货运提单或签收凭证、 且商品控制权转移至客户时确认收入；境内销售则在货物送达并经客户签收验收后确认 收入。收入确认与发货流转、签收验收及控制权转移节点高度绑定，订单排期与交付节 奏对财务报表表观影响较为显著。因此，公司阶段性业绩或因收入确认时点差异呈现一 定波动，但该特征本质上系 ODM/OEM 业务模式下的正常表现，并未改变公司客户合 作基础稳固、订单承接能力持续可靠的核心经营基本面。 从销售结构来看，公司业务具备显著的外向型特征。2022 至 2024 年，公司外销收 入占比分别为 88.09%、89.70%和 91.13%，呈持续提升态势，且全部采用直接销售模式。较高的海外收入占比叠加直销模式，使得公司经营对海外客户订单获取、项目导入进度 及交付节奏较为敏感。

公司整体业务架构依托统一的研发响应、制造协同与交付体系构建。传统连接与电 源类产品构成稳固的业务基本盘，智能家居及能源类产品则基于同源的制造与交付能力 持续拓展，形成“主业夯实底盘、新业务贡献增量”的良性业务结构。

1.3. 传统主业筑牢营收底盘，新兴业务迈入放量起步阶段

传统消费电子产品目前仍为公司核心收入来源。2024 年公司实现营业收入 22.13 亿 元，其中消费电子业务收入 21.49 亿元，占比 97.11%；新能源业务收入 0.64 亿元，占 比 2.89%。分产品来看，线束类、信号适配器、电源适配器收入分别为 6.80 亿元、5.79 亿元及 7.65 亿元，占比分别为 30.75%、26.15%和 34.58%，三项传统核心产品合计占比 超九成。 公司传统主业覆盖消费电子应用中的核心基础环节。信号线束主要实现数据与信号 传输及供电功能，信号适配器多用于设备间信号的转换、切换、延长、放大与扩展，电 源适配器则为各类电子产品提供稳定供电。连接类与电源类产品不仅是公司核心收入来 源，更是其研发创新、精密制造及规模化交付能力的主要载体。整体而言，传统主业构 成公司稳健的经营底盘，亦是解析其业务结构与发展逻辑的核心基础。

公司新业务已具备规模化放量基础。2024 年，清洁机器人、智能安防、储能系统 分别实现收入 7580.13 万元、1382.74 万元、6201.01 万元，占营收比重分别为 3.43%、 0.62%、2.80%，其中新能源业务整体收入 6401.73 万元，占比 2.89%，新业务自 2024 年起正式实现量产与收入兑现；同时 200W 及 1000W 户外电源、5kWh 低压可堆叠户用 储能电池等多款产品已完成量产，储能板块具备从研发转向规模化交付的坚实基础。 组织层面，公司新业务承接体系持续完善。公司先后设立安福县海能实业股份有限 公司江西新能源分公司、东莞海能新能源科技有限公司等运营主体，并于 2025 年 6 月 末将澳大利亚海能新能源有限公司、南非海能实业有限公司、深圳海能机器人技术有限 公司等纳入合并范围，实现新能源与机器人业务的专业化平台承接。目前新业务已形成 独立发展路径，逐步为传统主业贡献重要增量补充。

困境辨析：消费电子周期限制收入，新业务费用前置压制利润

2.1. 营业收入 2023 年率先探底，归母净利低点随后显现

公司前期经营承压明显，收入与利润相继阶段性触底。2022 年公司实现营业收入 23.86亿元，归母净利润3.26亿元；2023年营业收入回落至19.03亿元，同比下降20.24%， 归母净利润降至 1.29 亿元；2024 年营收回升至 22.13 亿元，同比增长 16.26%，但归母 净利润进一步下滑至 0.77 亿元，同比下降 40.45%。整体呈现营收 2023 年率先触底、利 润 2024 年进一步下探的格局。

利润端压力同时反映在现金流与盈利质量上。2024 年公司经营活动现金流量净额 0.89 亿元，较 2023 年的 3.02 亿元大幅下降 70.68%，下滑幅度显著高于利润端降幅；同 期扣非归母净利润仅由 1.10 亿元降至 0.74 亿元，盈利的持续性与现金支撑能力明显走 弱。收入修复并未带动利润与现金流同步改善，公司经营低谷并非单一指标波动，而是 收入、利润、现金流及盈利质量同步承压的阶段性表现。

2.2. 主业承压源于消费电子周期下行与终端接口回归催化

公司营收下滑主要系传统核心主业收缩所致。2023 年公司营业收入同比下降 20.24%，分品类来看：信号线束收入由 6.57 亿元降至 5.45 亿元，同比下滑 17.10%；信 号适配器收入由 10.98 亿元大幅降至 6.06 亿元，同比下滑 44.81%；仅电源适配器实现增长，收入由 5.89 亿元提升至 7.25 亿元，同比增长 23.13%。传统三大品类中，信号线 束与信号适配器收入双双下滑，对整体营收形成显著负面影响，其中信号适配器收入下 滑约 5 亿元，系 2022-23 年公司业绩承压的最核心因素。

从量价拆分角度观察，信号线束与信号适配器的负面驱动因素存在明显差异。 信号线束（互联产品）属于被动电子配件，不含芯片与主动处理电路，产品结构相 对简单、应用场景分散，整体呈现量大价低的特征。2022-2023 年，线束类产品销量由 约 4470 万件下滑至 3385 万件，降幅约 24.3%；同期产品均价由 24.6 元回落至 16.1 元， 降幅达 34.5%，呈现典型的量价齐跌态势。 信号适配器（转换类产品）则为主动电子配件，集成芯片、PCB 及协议处理功能， 结构复杂度更高，并非单纯线缆类产品，相较线束呈现量少价高的特点。2022-2023 年， 信号适配器销量由约 1765 万件大幅下滑至 968 万件，降幅达 49.7%；而产品均价由 37.2 元提升至 63.6 元，涨幅约 71.0%，整体表现为量跌价涨的格局。

消费电子配件行业在公共卫生事件冲击前后呈现典型的“需求前置—>累库去化” 周期特征。2020-21 年全球居家办公与远程学习需求迅速扩张，PC、显示器等终端出货 大幅走高，带动海能实业信号适配器、线束等配件订单显著前置、销量快速增长。而在 需求透支与渠道高库存压力下，行业自 2022 年起进入深度去库阶段。根据 IDC 数据显 示，2021-23 年期间，PC（笔记本/台式机）累计出货减少约 107 万台，PC 显示器累计 出货减少约 18 万台，公司相关产品订单与出货量同步大幅回落，叠加渠道去库与价格竞争，公司整体呈现明显的库存积压、收入阶段性承压态势。 终端接口回归与功能集成，持续挤压独立扩展坞及转接配件市场空间。首先，2016– 2021 年，以苹果 MacBook 为代表的笔记本电脑奉行极致简约设计，仅保留 2–4 个 USB-C 接口，直接催生了规模庞大的扩展坞市场——用户需额外购置转接设备，方可连接 HDMI 显示器、SD 卡、USB-A 外设等。这一趋势在 2022 年迎来逆转：苹果在新款 MacBookPro 上重新搭载原生 HDMI 与 SD 卡槽，多款高端 Windows 轻薄本也相继补齐 常用接口。当投屏、数据信息传输等核心需求可通过原生接口直接满足，单价数百元的 多功能扩展坞需求明显被削弱。其次，2022 年欧洲统一 Type-C 接口标准后，C2C 线材 需求大幅提升，搭载转接芯片、毛利率更高的转换线需求相应下滑。此外，当前高端显 示器普遍支持 USB-C“一线通”（65W/90W 反向充电+视频传输+数据拓展），显示器本 身已具备扩展坞功能，用户仅需一根线材即可完成连接，无需单独购置转接设备。这种 功能向大型终端集成的趋势，持续挤压独立配件厂商的市场空间。

公司消费电子行业需求下行的背景下，信号适配器均价仍实现逆势上行，核心源于 其前瞻性的产品结构优化策略。面对接口标准切换带来的行业变革，公司主动调整产品 布局，逐步收缩低毛利、低附加值的 Lightning 相关老旧转接产品，同时将研发与产能 资源集中于高附加值、高性能的 Type-C 新一代转换方案，持续推出适配新接口标准的 多功能拓展坞、高速转换器等高端产品。随着高单价、高毛利新品在销售结构中占比持 续提升，整体产品结构向高端化、高单价方向倾斜，最终推动信号适配器均价实现显著 的结构性提升。