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“转”机系列（一）：海能实业海能转债，智联万物，能启新章。海能实业已形成传统消费电子为业务基石，智能家居与新能源为新兴战 略增长极的三大业务协同发展格局，产品边界由传统连接与充电类产 品，持续向清洁机器人/智能安防，家庭储能/户外移动电源等高附加值 场景延伸拓展。

困境辨析：消费电子（电源适配器、信号适配器、信号线束）传统主业 前期承压源于外生公共卫生事件冲击与终端接口回归催化，叠加新业务 （智能安防、智能家居、户储）相关费用前置，公司 2023 年收入筑底， 2024 年利润探底，转债债性显著增强，鉴于消费电子周期属性及处在 第二增长曲线培育期尚未起量，困境期间并未下修，促转股意愿后置。

反转识别：2025 年以来，传统主业步入周期性修复期叠加新业务起量， 合同负债显著高增，公司迈入高斜率反转期：

1. 北美安防商业模式切换，高端硬件化抬升代工价值。 根据 MordorIntelligence 测算，2026—2031 年全球智能家居安防摄像头 市场 CAGR 达到 12.61%，期间市场规模有望翻番。行业高增主要 由欧美独栋住宅场景下的刚性需求与全屋智能趋势深化共同驱动， 支撑市场在存量渗透与增量拓展中持续扩容。我们推测公司已实质 性切入 Reolink（睿联）供应链生态，伴随北美消费级安防市场由“云 端订阅驱动”逐步转向“本地存储与边缘智能驱动”演化，我们判断 公司将持续受益于以 Reolink（睿联）、Eufy（安克创新）等为代表 的本地存储架构中国品牌未来在北美市场的渗透率抬升及单机价 值量提升。

2. 价格战与技术平权驱动需求迅速扩张，清洁/扫地机器人代工订单 高增可期。根据 StraitsResearch 预测，2024-2033 年全球清洁机器 人市场规模将由 170.1 亿美元增长至 1145.3 亿美元，CAGR 达 23.6%。其中，扫地机器人（含扫拖一体机）作为核心细分品类， 预计长期占据 40%-50%的市场份额，成为驱动行业增长的核心力 量。行业高增主要系需求端通过“劳动力结构性替代”精准解决家庭 清洁中三大痛点 1）消除时间贫困；2）攻克清洁死角；3）重塑维 护体验及供给端三大核心技术体系逐渐成熟与落地 1）高精度 LDS/dToF 导航与制图技术；2）AI 视觉避障与物体识别技术；3） 高集成度动力与传感系统。我们观察虽然行业当前核心玩家主要由 早期依托 ODM/OEM 制造能力完成向自有品牌转型的企业构成， 但伴随高端市场份额竞争白热化、中低端市场产品结构快速内卷， 无论本来就依托于ODM/OEM能力的早期OBM企业及消费电子头 部企业或传统家电/综合品牌商，甚至本身就依靠代工业务起家的 当前核心玩家，均对纯 ODM/OEM 厂商需求不降反增，我们判断 虽然品牌商内卷将对代工环节毛利率形成压制，但“技术平权”将 推动行业渗透率快速提升，实现以量补价，而此时具备成熟制造平 台和强供应链整合能力及外贸抛点卡位的代工企业，需求景气度将 有望维持高位。