2026年首旅酒店公司研究报告：拓店目标稳步推进，经营质量渐进优化

首旅酒店：全国酒店连锁 TOP3，深耕行业数十载

1.1 全国酒店连锁龙头，深耕行业数十载

首旅酒店成立于 1999 年，2016 年收购如家酒店（如家成立于 2002 年），现主要从事酒店 运营管理和景区业务。集团旗下拥有 28 个品牌，40 多个产品，覆盖“奢华”“高端”“中高 端”“经济型”“休闲度假”“社交娱乐”全系列的酒店产品，可以满足消费者在商务出行及旅 游休闲中对良好住宿环境的需求。 截至 2025 年 12 月 31 日，公司酒店数量为 7,802 家（含境外 2 家），客房间数为 554,919 间。公司中高端酒店数量为 2,292 家，占比 29.4%，客房间数为 234,833 间，占总客房间 数的 42.3%。

根据中国饭店协会统计，2024 年首旅集团位列中国酒店集团规模第三。

1.2 品牌矩阵完善，覆盖全价格带

首旅酒店经过多年并购整合与自主孵化，形成覆盖中高端、经济型、轻管理的完整品牌矩 阵，实现全价格带、全模式与全客群覆盖。 公司旗下酒店品牌丰富：如家、莫泰、驿居、雅客怡家、云上四季、欣燕都、华驿、云品牌（派柏云、睿柏云、素柏云、诗柏云）、如家商旅、如家精选、Yunik、艾扉、柏丽艾尚、 扉缦、云上四季尚品、漫趣乐园、嘉虹、和颐、璞隐、逸扉、万信至格、建国铂萃、首旅 京伦、首旅建国、首旅南苑、诺金、诺岚、安麓等，覆盖了从经济型、中高端到高端奢华 的酒店品牌。产品涵盖了标准及非标准住宿，可以充分满足消费者在商务出行和旅游休闲 中对良好住宿环境的需求。 公司始终秉承“产品为王”的核心战略。在通过一体化供应链与品控管理以保障产品一致性 的同时，对存量酒店坚持“常用常新”，通过持续的维护与焕新来维持和提升产品竞争力。 此外，公司明确了同品牌升级迭代的统一标准，为后续产品升级奠定了扎实基础。 经济型酒店方面，公司持续通过产品迭代深化品牌竞争力。如家酒店 4.0 通过时尚焕新的 设计、多元灵动的社交空间和客房质感的升级打造，进一步满足年轻一代消费者对酒店颜 值、品质和体验感的追求，深受市场喜爱。2025 年，如家酒店 4.0 更新全店设计标准与细 则，升级客房家具工艺，进一步提高安装效率，降低造价成本，提升宾客体验。在新店开 业与存量经济型产品升级的共同驱动下,截至 2025 年末，如家 3.0 及以上产品占如家品牌 店数比例从 2024 年年末的 71.8%提升至 81.5%，有力提升了如家酒店品牌的整体形象。 中高端酒店方面，目前，公司已构建了以如家商旅、如家精选、璞隐、扉缦、和颐、逸扉 等为核心的中高端品牌矩阵，其中，公司如家商旅 2.5、如家精选 4.0 以及璞隐 2.0 等核心 产品升级有序推进，如家商旅 2.5 样板店在上海开业，以年轻化风格迎合了年轻客群的消 费需求；如家精选 4.0 完成了外立面、公区及客房的细节升级；璞隐 2.0 通过家具模组化、 优化客房材质等方式，实现了在造价、品质与营建效率上的全面提升。高端及奢华酒店方 面，2025 年诺金国际酒店管理公司成立，实现了公司对旗下高端奢华品牌的集约化管理。 2025 年公司多家高奢品牌新店精彩亮相，打造区域文旅地标项目，建国饭店环球店盛大 启幕，并荣获 2025 年 GBE 酒店设计大奖“最佳城市地标酒店奖”；诺岚品牌首店正式落户 北京湾里，构筑紧邻环球度假区的时尚艺术空间；安麓品牌首座海岛度假酒店落子珠海市 东澳岛，为粤港澳大湾区注入全新活力。同时，公司亦稳步推进存量高端酒店的升级改造， 持续提升产品与服务标准。

1.3 并购如家后居行业头部，万店目标持续推进

首旅酒店前身为 1999 年成立的北京首都旅游股份有限公司，早期主要业务为饭店经营、 旅行社和广告展览。2000 年于上交所上市，简称“首旅股份”。2012-2014 年，首旅逐渐剥 离展览广告和旅行社业务，明确聚焦酒店主业。2012 年置入首旅建国 75%股权、首旅酒 店 100%股权、欣燕都 100%股权；2013 年更名为“首旅酒店”；2014 年收购雅客怡家 65% 股权、南苑股份 70%股权，出售神舟国旅 51%股权，进一步剥离旅行社业务。 2015 年，首旅酒店公告推进对如家的收购与私有化，2016 年交易完成，如家从纳斯达克 退市，并正式并入首旅酒店体系。2020 年，公司在行业低点提出“三年万店”目标，即 2023 年开业酒店数量达到一万家。但受客观条件限制未实现。特殊时期下，低投入、低门槛的 轻管理模式快速兴起，2021 年新开店中轻管理占比约 67%。

中高端升级持续进行。2020 年 10 月，公司和凯悦合作推出的中高端品牌逸扉在上海首次 亮相；2023 年 4 月，公司发布中高端商务休闲酒店品牌扉缦；2023 年 5 月，公司收购诺 金公司 100%股权；2023 年 7 月，公司收购安麓公司 40%股权；2023 年 11 月推出如家精 选 4.0 版本，强化产品竞争力。 2024 年 9 月，首旅酒店总经理孙坚提出在 2026 年年底前完成万店目标。2025 年 9 月再次 强调“明年将继续全力冲击万家门店”。

1.4 背靠北京国资委，管理层经验丰富

公司受益于首旅集团旅游资源和投资布局的协同作用。首旅集团为公司控股股东，成立于 1998 年，覆盖“文娱、商业、住宿、餐饮、出行”五大战略业务单元，旗下拥有“首旅酒店”“王 府井”“全聚德”三家上市公司，集团资产规模超 1700 亿元。截至 2025 年末，首旅集团持 有公司 34.54%的股份，北京市国资委是公司实际控制人；携程为公司第二大股东，持有 9.40%的股份。

管理层酒店运营经验丰富，如家及原首旅高管团队深度融合实现优势互补。公司 2016 年 完成私有化如家集团，同年聘任原如家和首旅高管担任董事长、董秘、财务总监等管理职 位。原首旅集团在中高端酒店领域拥有丰富管理经验，结合如家的经济型连锁酒店运营管 理经验，实现优势互补。

1.5 坐拥优质资产南山景区，贡献稳定利润

2002 年 9 月，公司收购海南南山文化旅游开发有限公司，使其成为以经营南山景区为主 业的控股子公司。截至 2026 年 3 月，首旅酒店持有南山文化 74.81%股权。2025 年南山文 化净利润为 1.93 亿元。 南山景区位于海南省三亚市，是国家 5A 级旅游景区，拥有南山寺、108 米海上观音、南 山文化苑等核心景点。景区定位以文化旅游与休闲度假为主，受益于海南国际旅游消费中 心建设，景区客流整体保持较强韧性。 公司海南南山景区运营主要通过景区的门票、餐饮、商品、住宿、园区内交通等获得收入 和利润。现金流稳定、毛利率较高，对公司整体业绩具有一定平滑作用。同时，景区业务 与公司酒店板块在客源导流和旅游消费场景上具备协同效应，有助于提升公司在旅游消费 链条中的综合服务能力。 中长期看，随着海南自由贸易港建设推进，三亚作为国内核心旅游目的地之一，客流增长 具备确定性，南山景区作为区域内稀缺的 5A 级文化景区资产，有望持续贡献稳定收益， 并为公司提供较强的底仓利润支持。

1.6 收入规模趋于稳定，25 年业绩基本符合预期

2023 年起公司收入趋于稳定，2025 年实现营收 76.07 亿元，同比-1.86%；归母净利润 8.11 亿元，比+0.60%；扣非归母净利润 7.41 亿元，同比+1.10%。利润率端，2025 年公司销售 毛利率为 39.9%，同比+1.53pct；归母净利率为 10.3%，同比-0.15pct。 25Q4 业绩略低于预期，实现营收 18.25 亿元，同比-2.03%；归母净利润 0.56 亿元，同比32.10%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比-8.56%。主要系销售费用提升、管理费用提升和 联营企业投资亏损增加。 分板块看，2025 年公司酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为 46.85/24.09/5.13 亿元，同 比-7.54/+11.14/-0.71%。