2026年新乳业公司研究报告：“鲜战略”引领，低温奶龙头成长与盈利双提升

低温奶龙头，兼并收购起家，步入内生发展阶段

1.1 发展历程

公司成立于 2006 年，原为新希望集团旗下的乳业公司，依托“鲜战略”，专注于低 温乳制品赛道，通过多轮收购区域乳企迅速构建了全国化布局。2010 年，席刚先生出任 公司总裁，并提出“鲜战略”，持续影响公司的发展。2011 年公司从新希望集团剥离，而 后通过持续兼并收购扩展业务版图，公司进入快速发展轨道。2019 年公司完成深交所上 市，加速扩张，形成以西南为中心，辐射华东、华北、西北的全国版图。2023 年公司制 定并发布新的五年规划，继续以“鲜立方战略”为核心方向，并审时度势对战略目标进 行优化精进，通过做大做强核心业务，努力推动规模复合年均双位数增长，净利率实现 翻一番，全面提升企业价值。而后，公司的低温品类占比持续提升，得益于成本红利和 产品结构优化，毛利率持续提升，从而带动净利率持续提升。

公司通过兼并收购起家，收购多家地方性乳企，最终实现对华北、华东、西南、西 北多个省区的业务覆盖，转变为一家全国性乳企。并购整合发展，这一独特而高效的“1+N” 模式不仅打破低温鲜奶的区域属性，更以强大的可复制性延伸成每个地方乳企的变革实 力，在成长动力的积蓄中，逐步构建以“鲜战略”为核心的全国性布局。

公司上市以来直接融资 11.83 亿元。2019 年，公司 IPO 募资 4.65 亿元，资金主要用 于安徽新希望白帝乳业有限公司搬迁扩建项目，营销网络建设及品牌推广项目，研发中心建设项目，企业信息化建设项目，补充公司流动资金。2020 年，公司通过发行可转债 募资 7.18 亿元，资金主要用于收购寰美乳业 40%股权项目。 公司借助资本持续扩张，上市前后完成多起并购事项，主要涉及纵向上游原奶供应 和横向区域乳企两个方向，效果较好。其中，公司前后两次耗资约 17 亿元完成对寰美乳 业的 100%并购。收购前，寰美乳业完整会计年度 2018 年实现营业收入 14.84 亿元，净 利润 0.78 亿元；收购后，寰美乳业并表完整会计年度 2021 年实现营业收入 17.54 亿元， 三年复合增速为 5.72%，净利润 1.30 亿元，三年复合增速为 18.31%。

1.2 内部治理

公司的实际控制人为刘永好和刘畅父女两人，通过 Universal Dairy Limited 和新希望 投资集团有限公司合计持有公司 76.49%股份。此外，公司董监高合计持股比例为 1.54%。

公司的核心管理层年富力强，工作经验丰富且稳定，履历深厚。公司的核心人物席 刚先生，于 2004 年进入新希望集团旗下乳业板块工作，2010 年出任新希望乳业总裁，很 快带领新希望乳业开启“鲜价值”的升级之路。

为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、 高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员积极性，有效地将股东利益、公司利益和 核心团队个人利益结合在一起，公司于 2021 年实施限制性股票股权激励，最终 2021-2022 两年达到行权条件。

1.3 业务布局

目前，公司旗下有 52 家控股子公司、15 个主要乳品品牌、16 家乳制品加工厂和 12 个自有牧场。在地方品牌和市场布局推进的过程中，公司保留了收购的多家品牌的同 时运作，形成“1+N”模式。目前公司品牌运营策略为一个核心品牌“新希望”以及多个 子品牌，具体为“华西”、“雪兰”、“阳平”、“七彩云”、“蝶泉”、“三牧”、“南山”、“双 峰”、“双喜”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“夏进”、“澳牛”多个子品牌。

2020 年以来，新乳业的核心增长逻辑围绕“鲜立方战略”展开，重点发力低温鲜奶 和特色酸奶（“鲜酸双强”）。公司通过持续的产品创新（如“24 小时”系列、“活润”系 列、高端鲜奶）和渠道优化（DTC、电商、会员店等新兴渠道）实现差异化竞争。公司 财务表现优异，好于行业大盘。2025 年，公司实现营业收入 112.33 亿元，同比增长 5.33%； 实现归母净利润 7.31 亿元，同比增长 35.98%，实现扣非归母净利润 7.74 亿元，同比增 长 33.76%。 分产品来看，2025 年，低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今 日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过 30%，其中功能性酸奶品牌“活 润”系列和高端品牌朝日唯品均有高速增长。新品收入占比连续 5 年保持双位数且新品 效 率不断 优化 ，助力 公司业 绩稳定 增长 。液体 乳 /奶粉 /其 他产品 收入 分别 为 104.95/0.87/6.52 亿元，分别同比+6.70%/+21.56%/-14.01%。

分区域来看，西南和华东是公司核心销售区域。2025 年，西南/华东/华北/西北/其他 区 域 实 现 收 入 分 别 为 38.30/35.24/9.18/12.66/16.95 亿 元 ， 占 比 分 别 为 34%/31%/8%/11%/15%，增速分别为+0.04%/+14.95%/-0.50%/+0.00%/+7.14%。毛利率方 面，华东区域和西北区域的毛利率近年来持续提升，西南区域毛利率则相对稳定，预计 主要源于产品结构的差异

2023 年以来，公司盈利能力持续提升，归母净利润增速显著高于收入增速。2025 年， 公司综合毛利率、毛销差和净利率分别为 29.18%/13.07%/6.72%，分别同比提升 0.82/0.27/1.56pp。公司毛利率持续提升主要源于产品结构优化和成本红利。此外，实施 控费提效，管理及财务费用率下行，进一步带动净利率往上修复。

健康营养属性凸显，低温奶成为行业核心增长引擎

2.1 乳制品行业短期承压，中长期仍具备一定成长性

受益于我国经济的强劲增长、国民生活水平逐步提高和消费者健康意识不断提升， 过去我国乳制品行业持续稳健发展，但短期受宏观经济周期波动影响阶段性承压。过去， 我国乳制品产量一直维持相对稳健的增速。2023 年以来，因下游消费需求疲软，乳制品 产量出现连续两年的下滑。2024-2025 年，我国规模以上企业乳制品产量分别为 2962/2950 万吨，同比下滑 1.90%/1.10%，终结了此前多年的稳步增长态势。据君乐宝招股书数据显示，2019-2024 年，我国乳制品行业市场规模从 5970 亿元增长至 6535 亿元，CAGR 为 1.8%；预计到 2029 年，行业市场规模有望增长至 7492 亿元，CAGR 为 2.8%。 分产品类别来看，2024 年，液态乳制品/奶粉/其他乳制品的市场规模分别为 3550/1766/1219 亿元， 占 比 分 别 为 54%/27%/19% ， 过 去 五 年 CAGR 分 别 为 +1.7%/-1.2%/+8.1%。预计到 2029 年，液态乳制品/奶粉/其他乳制品的市场规模分别有望 达到 3954/1910/1628 亿元，占比分别为 53%/25%/22%，CAGR 分别为 2.3%/1.8%/5.5%。

中长期来看，我国人均奶制品消费量有较大提升空间。2024 年，我国人均乳制品消 费量为 40.5kg，略有下滑。受饮食习惯、口味偏好等因素影响，跟其他欧美、日韩经济 体相比仍处于相对较低水平。未来，随着居民健康意识的提高，可支配收入和增长，消 费偏好变化和新消费场景不断涌现，叠加乳制品消费结构的升级，我国乳制品市场有望 实现长期增长。从我国乳制品的消费结构来看，目前以液体奶为主，深加工乳制品较少， 未来结构优化空间较大。

2.2 供需两端共同推动下，低温奶成为行业核心增长引擎

液态乳制品是最基础的奶制品消费形式，具有广泛的消费者普及度和日常引用属性。 按零售额计，2024 年液态乳制品品类占我国乳制品市场总规模的 54.3%。根据杀菌方法、 发酵工艺和储存条件的关键差异，液态乳制品可大致分为 4 种主要产品类型：鲜奶、低 温酸奶、常温奶和常温酸奶，他们满足了不同消费场景下多元化的消费者需求。

低温奶和常温奶的主要差异在于生产工艺。为最大限度保留鲜奶与发酵乳制品种的 天然风味和热敏性活性营养素，低温液态乳制品通常采用巴氏杀菌或新兴的超短时热处 理技术进行杀菌。与通常超高温减菌处理的常温奶制品相比，鲜奶在乳铁蛋白、免疫球 蛋白及 B 族维生素等营养成分的保留方面具有明显优势，据估计，保留率通常高出 30-50 个百分点。低温奶需要全程冷链物流，对冷链交通基础设施提出较高的要求。低温奶保 质期较短，企业的供应链管理和货品的退损率对于其发展至关重要。

消费者对新鲜、天然产品及其营养价值的需求，以及对高质量整体消费体验的期望 不断提升。与此同时，随着冷链基础设施的逐步完善和升级，低温液态乳制品已成为我 国液态乳制品市场重要的结构性增长机遇。鲜奶和低温酸奶正逐渐替代传统的常温奶和 常温酸奶，成为行业的核心增长引擎。 按零售额计，低温液态奶市场表现出强劲的增长韧性，跑赢整体行业，市场规模从 2019 年的 774 亿元稳步增长值 2024 年的 897 亿元，CAGR 为 3.0%。低温液态奶的渗透 率从 2019 年的 23.7%提升至 2024 年的 25.3%。展望未来，结构升级趋势预计将持续。对 比美国及日本等成熟市场的渗透率分别超过 90%和 75%，我国低温乳制品渗透率还有庞 大的增长空间。 分产品品类来看，2024 年鲜奶和低温酸奶的市场规模分别为 369/528 亿元，过去五 年 CAGR 分别为 8.8%/-0.2%。预计到 2029 年，鲜奶和低温酸奶的市场规模分别有望达 到 606/653 亿元，CAGR 分别为 10.7%/4.4%。

鲜奶已成为我国低温液态乳制品市场的核心增长板块，且鲜奶市场呈现出明显的高 端化趋势。在产品升级和保质期延长的支持下，按零售额计，高端鲜奶的市场规模从 2019 年的 59 亿元增长至 2024 年的 133 亿元，预计到 2029 年将达到 284 亿元。 低温酸奶产品特性在于通常富含活性益生菌带来的肠道健康益处以及强大的风味多 样性。作为产品创新的天然载体，低温酸奶通常与水果、谷物和口感的多元化组合，满 足消费者对风味、添加营养素和功能性日益增长的需求。因此一款成功的低温酸奶产品 高度依赖于企业在菌种研发、风味配方和精准发酵工艺等方面的核心能力。 分析低温乳制品龙头之一君乐宝的财务数据，可以发现：1）近年来，低温产品的成 长性好于常温产品。2024A/2025Q1-3，低温液奶的增速分别为 20.57%/12.18%，而常温液 奶分别为 16.15%/-4.79%。其中，低温酸奶的增速分别为 12.57%/1.19%，鲜奶的增速分别 为 44.54%/40.65%，成为推动公司营收增长的重要引擎。2）低温产品的盈利能力显著高 于常温产品。2023-2025Q3，低温产品的毛利率分别为 32.7%/33.7%/33.9%，而常温液奶 产品的毛利率分别为 24.9%/22.5%/19.3%，对于公司整体盈利能力提升有较为明显作用。

编辑：火腿肠