2026年锰硅深度报告：现实格局偏弱，锰硅承压运行

多重因素共振，锰硅高位回落

尽管 4 月初锰硅企业开启联合减产，但并未驱动价格继续走强，相反高位 短暂调整后期现价格均大幅回落，主力期价由最高 6720 元/吨跌至 6066 元/吨 低位，累计跌幅近 9.73%，目前在 6200 元/吨一线窄幅震荡运行；相应的现货 价格同样走弱，主流地区同期跌幅在 250-310 元不等，其中宁夏地区现货价格 高位累计下降 270 元至 5980 元/吨。整体来看，4 月锰硅期现共振下行，且期 货跌幅相对偏大，基差有所走强。

目前来看，4 月锰硅价格偏弱运行主要源于两方面因素，其一，近期停战 谈判预期反复，能源溢价逻辑趋弱，黑色金属运行逻辑逐步回归品种基本面， 而旺季需求表现一般，多数品种供需格局表现弱稳，产业逻辑主导下黑色金属 3 月下旬集体回落，多数品种回吐前期大部分涨幅，市场情绪转弱后锰硅价格 同样承压下行。不过，近期柴油短缺引发市场对原料供应担忧，其中尤以澳洲铁矿石和蒙古煤炭对国内原料供应影响明显，相关品种价格再度走强，提振黑 色金属情绪，但即便如此锰硅期价依旧在 6200 元/吨一线震荡运行。

导致上述局面便是锰硅价格下行的另一驱动因素，即成本支撑趋弱。4 月 初北方生产企业联合减产，导致港口锰矿价格承压高位回落，带动锰硅成本有 所下移，北方大区生产成本回落 182 元，进一步助推价格下行。

供应迎来收缩，利好效应不强

北方主产区执行联合减产，带来锰硅供应收缩。据钢联调研内蒙合金厂执 行减产检修，个别厂家严格执行 30%减产计划，北方减产影响月产 10 万吨以 上，另有前期新增产能出铁，但整体合金产量呈减少趋势。同时，宁夏合金厂 减产检修陆续进行，产量有所收缩；相应的南方合金厂目前开工仍然较稳定， 大厂未明确减产计划，多以观望为主，其他工厂复产进度稍慢，主要是电力成 本压力。截至 4 月 17 日当周，钢联统计的全国 187 家独立锰硅企业开工率为 28.90%，日均产量为 24015 吨，较上月末值分别下降 3.11%、3365 吨。细分地 区看，北方主产区产量下降明显，内蒙古、宁夏地区最新日产量分别为 12890 吨、4950 吨，较上月末值分别下降 1570 吨、755 吨，期间最低降至 12690 吨、 4165 端，两地减产相对明显。不过，其他地区生产趋稳为主，产量变化不大， 其中贵州地区产量 4 月下降 650 吨，甘肃地区则是微增 160 吨，且多数地区产 量与去年同期相当。

不过，锰硅供应收缩并未带来库存有效去化。厂内库存居高不下，截至 4 月 17 日当周，钢联统计的锰硅生产企业厂内库存总量为 37.60 万吨，较上月 末值增 0.32 万吨，延续累库态势，期间最高至 39.83 万吨，库存仅下降 2.23 万吨，降幅有限。同时，当前库存依旧显著高于往年同期，较去年同期增 21.84万吨，增幅高达 138%。细分地区来看，4 月各地库存增减互现，其中宁夏地区 再度累库，最新库存量为 30.00 万吨，月环比增 7000 吨，期间最高值 31.45 万 吨，高位下降 1.45 万吨，继续显著高于去年同期，同比增 22.10 万吨，增幅为 280%，供应收缩并未带来厂库去化，压力并未缓解。此外，西北、西南地区同 样有所增库，整体库存已高于去年同期，压力有所增加。与此同时，内蒙古库 存有所下降，最新值为 54000 吨，较上月末值下降 7300 吨，但依旧高于去年 同期，同比增 3500 吨，库存压力缓解有限。目前来看，锰硅供应收缩并未带来 厂内库存去化，部分地区锰硅库存再度累库，且主产区厂内库存维持高位，去 化压力未解，仍将抑制锰硅价格走势。

与此同时，钢厂沿用低厂库生产策略，补库动能不强。与往年类似，一季 度钢厂锰硅库存先增后减，春节前钢厂补库带来库存增加，钢联调研的全国钢 厂锰硅库存可用天数连续两个月回升，期间最高至 18.57 天，为近年来同期相 对高位，但节后库存开始去化，3 月值为 17.08 天，环比虽降 1.49 天，但仍高 于上年末值，一季度增 1.56 天。细分地区来看，各地库存变化相近，一季度库 存均有所增加，其中增幅最大为华南地区，3 月库存可用天数为 21.91 天，连 续两个月增加，且较上年末值增 5.64 天，而北方、华东地区 3 月库存有所回落，环比分别降 1.72 天、2.67 天，但依旧高于上年末值，分别增加 0.80 天、 0.48 天，一季度有所累库。不过，各地库存水平跟往年同期比有所差异，其中 华南地区同比增 5.64 天，继续位于相对高位；北方、华东地区同比分别降 0.59 天、0.59 天；全国可用天数同比增加 0.47 天。目前来看，当前钢厂库存如期 下降，且后续将沿用低库存生产策略，补库动能趋弱，料难缓解生产企业厂内 库存压力。

此外，交易所锰硅仓单持续回升。截至 4 月 21 日，郑商所锰硅仓单量为 55756 张，有效预报量为 4341 张，较上月末值分别增 1518 张、2144 张，折锰 硅重量为 30.55 万吨，再度刷新年内新高，较上月末值增加 1.83 万吨，位于 同期相对高位。目前来看，锰硅生产企业厂内库存居高不下，去化压力偏大， 迫使企业主动增加盘面套保，为此锰硅仓单量持续增加，交割逻辑主导下近端 合约期价继续承压。

目前来看，钢厂锰硅库存虽有所去化，但补库动能不强，难以缓解锰硅生 产企业库存压力，被迫加大套保，交易所仓单持续增加。可见，锰硅库存居高 不下，且多集中在主产区，库存压力未缓解，仍易抑制锰硅价格走势。

此外，锰硅在产产能持续增加，同样削弱供应收缩利好效应。据钢联数据 显示，2025 年国内锰硅累计产量为 1012.64 万吨，同比下降 2.21 万吨，降幅 为 0.22%；期间月度产量最低为 74.30 万吨（5 月），随后开启回升态势，最高 月度产量至 91.57 万吨（10 月），远高于往年同期水平。此外，2025 年锰硅生 产企业开工率重心显著下移，全年月度均值为 42.27%，较前一年下降 6.45%， 但产量降幅仅有 0.22%，此局面主因是新增产能投放所致。具体数据来看，2025 年月度在产产能均值为 190.51 万吨，较前一年增加 15.05%，增幅显著；而 2026 年锰硅待投产能高达 308.65 万吨，在产产能月度均值继续刷新新高。由此可 见，联合减产短期带来锰硅产量回落，但新增产能投放依旧较大，减产持续性 存疑，一旦价格上涨后带来生产利润，高产能局面供应恢复同样会迅速。

综上，联合减产下主产区锰硅供应有所收缩，但并未带来库存有效去化， 厂内库存居高不下，而交易所仓单量增加，叠加新增产能投放，供应收缩利好 效应不强。

需求边际改善，增量空间受限

“两会”结束后钢厂复产积极，高频指标持续回升。截至 4 月 17 日当周， 钢联 247 家钢厂高炉开工率和产能利用率分别为 83.20%、89.78%，旺季开启快 速回升态势，不断刷新年内新高，相应的短流程钢厂产能利用率同样高位运行。 为此，原料需求迎来边际改善，五大材折锰硅周度需求量低位回升，最新值为 12.26 万吨，累计增加 11.28%，回升幅度依旧弱于往年，继续位于近年来同期 低位，同比降 2.90%。整体来看，锰硅需求迎来边际改善，但因建筑钢材产量 偏低，需求改善力度不及往年。

现阶段，钢市产业矛盾并未缓解，直接体现就是钢材库存高位去化有限， 多数品种库存依旧显著高于去年同期。截至 4 月 17 日当周，钢联同口径五大 材库存总量为 1764.68 万吨，已连续 5 周回落，总体降幅有限，库存水平仍显 著高于去年同期，同比增 179.98 万吨，增幅为 11.36%。此外，表外材库存降 幅同样有限，多数品种社库水平显著高于去年，尤以钢坯表现最为明显，显示当前钢市产业矛盾缓解有限，料难承接钢厂持续提产，继而使得原料需求增量 空间受限。

与此同时，钢厂盈利状况改善有限，提产动能同样不强。截至 4 月 17 日当 周，钢联统计的 247 家钢厂中盈利占比为 47.62%，近半数钢厂仍维持亏损局 面；相应的短流程钢厂也迎来变化，盈利占比同样下降，全国 94 家独立电弧炉 钢厂中盈利占比为 36.8%，较前期高点回落 7.2 个百分点。整体来看，近期钢 价低位回升多是原料上行带动，其中尤以铁矿石、焦煤表现相对偏强，因而即 期成本核算下钢材品种吨钢利润并未好转，华北地区多数品种利润依旧位于盈 亏平衡附近。

最后，黑色终端行业表现不佳，同样抑制锰硅需求，尤其是建材相关行业。 与往年类似，建筑钢材需求季节性改善，高频需求指标低位回升但增幅有限， 仍处近年来同期低位，旺季需求表现一般。截至 4 月 17 日当周，同口径下螺 纹钢周度表需为 238.38 万吨，周环比增 9.24 万吨，虽连续七周增加、刷新年 内单周新高，但增幅收窄，依旧是近年来同期低位，同比下降 12.94%，而 4 月 需求总量同比下降 10.27%，可见旺季螺纹需求表现一般。此外，其他高频需求 指标同样表现为环比增加、同比下降态势，其中钢联混凝土发运量、水泥出货 量最新值同比分别下降 17.6%、17.3%，同样佐证建材相关需求表现偏弱。 当前建材需求虽呈现出季节性改善局面，但旺季成色不足，多因下游行业 表现偏弱所致。统计局数据显示，1-3 月基础设施投资累计同比增长 8.90%，增 速较 1-2 月回落 2.5 个百分点，增速回落主要是由水利、电力投资下降所致， 随着超长期特别国债和地方政府专项债的发行使用加快，“两重”项目开工建 设有序推进，基础设施投资相对乐观。不过，房地产前端开发投资表现依旧低 迷，3 月新开工面积和施工面积当月同比依然下降 17.1%、17.7%，降幅显著， 且房企资金状况未好转，低迷态势难改，拖累效应未退。