2026年崧盛股份公司研究报告：内生外延，迈向商业航天+机器人大时代

从 LED 电源制造商迈向多元化科技企业

1.1 国内 LED 驱动电源领军企业，积极探索业务边界

立足照明行业，销售网络覆盖全球大部分地区。公司成立于 2011 年，是一家集中、大 功率 LED 驱动电源的研发、生产、销售与服务为一体的国家高新技术企业，产品广泛应 用于国内外户外照明、工业照明、植物照明、体育照明等领域。公司自主掌握 LED 驱动 电源多项核心技术，设有企业技术中心。公司总部位于深圳，智能制造生产基地位于广 东省中山市（7 万余平方米），在香港、欧洲、北美、东南亚设有子公司，营销网络覆盖 全球大部分地区。

自主掌握核心技术，涵盖照明四大场景。LED 驱动电源产品主要是与 LED 光源、壳体等 配套组合成为 LED 照明产品，主要功能是把外部电源供应转换为特定的电压电流以驱动 LED 照明产品发光并进行相应的控制。公司自主掌握的恒功率驱动技术、多功能的调光 技术、雷击浪涌抑制技术、可编程技术、安全及防护技术、大功率高效率植物照明电源 驱动技术、数字化照明控制技术、NFC 无线编程技术、Dali-2 与 D4i 智能化数字可寻址 调光控制技术、DMX512 精准数字调光控制技术等多项核心技术，产品兼容多国安规认 证。从下游分布看，公司主要涵盖户外照明、工业照明、植物照明、专业照明四大领域。

第二曲线：储能逆变器/变流器，历经 4 年孵化，即将进入快速放量阶段。储能逆变器/ 变流器是公司近年来重点培育的“第二增长曲线”，该项业务主要通过子公司崧盛创新运 营，致力于为全球市场提供逆变器、变流器等储能核心部件。崧盛创新主要生产配套应 用于户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器，及配套应用于工商业储能系统的储能 变流器。根据公司 2025 年半年报，公司设计生产的户用/家用储能系统的光伏＋储能混 合逆变器累计获得 CE 认证、EN50549-1&-10 通标并网认证及全球多个国家并网认证合 计约 50 余项，另有 15 项正在测试中；设计生产的工商业储能系统储能变流器累计获得 CQC/CE/欧洲并网通标等认证 10 余项，另有 8 项正在测试中。历经近 4 年的内生孵化， 公司储能逆变器业务即将迎来快速放量阶段。2025 年上半年公司储能核心部件业务实现 收入 3,108.62 万元，同比增长 2,474.62%。

第三曲线：航天减速器+机器人减速器。公司于 2025 年 6 月发布公告，拟与重庆精刚合 资设立崧盛机器人传动科技有限公司，其中崧盛股份出资 550 万元（占比 55%），重庆 精刚出资 450 万元（占比 45%）。重庆精刚主营业务为高精度高密度谐波减速器及其组 件的定制化研发、生产和销售，产品主要面向航天航空领域部件应用。2025 年 10 月， 公司增资重庆精刚 2,000 万元，取得重庆精刚 6.25%的股权，进一步加强双方合作绑定。

股权结构稳定，两位创始人合作多年，多元化商业版图初步形成。自公司设立以来，两 位创始人田年斌、王宗友一直保持对公司的共同控制权，两人持股比例一致，合计直接 持有公司 44.36%股份，是公司实际控制人。目前，王宗友先生担任公司董事长、总经 理，田年斌先生担任公司董事。两人具有良好的长期合作关系，对公司的战略规划及经 营发展具有高度统一的管理理念。在子公司布局与对外投资方面，崧盛创新作为公司储 能系统核心部件业务的实施主体，被定位为公司的第二增长曲线；芯神科技从事照明控 制业务，与公司形成资源及技术的互补；崧盛机器人传动为公司与重庆精刚的合资公司， 是切入精密减速器的起点；同时，公司目前已持有重庆精刚 6.25%的股份，后续有望进 一步深化合作。

1.2 转型关键期业绩承压，增长拐点初步显现

收入端：剔除 2021 年植物照明需求激增影响，公司历年收入增长稳定。2020 年至 2021 年期间，在粮食危机、海外工业大麻合法化、能源补贴政策改革等一系列的催化因素下， LED 植物照明呈现出快速增长态势，公司受此影响产生较高收入。2022 年起 LED 植物 照明市场需求在高基数下出现下降，后恢复至正常水平。剔除 2021 年由海外麻类作物 带动的植物照明需求激增影响，公司收入增长整体稳健。2025 年前三季度，公司实现营 业收入 6.94 亿元，同比增长 6.5%。从结构上看，公司重点培育的储能逆变器业务在 2025 年初步放量，2025H1 该业务实现营收 0.31 亿元，占公司整体收入比例达到 6.9%。 利润端：储能业务的投入拖累公司利润，目前增长拐点初步显现。公司自 2022 年布局 储能业务，2024 年下半年才逐渐实现销售收入，但仍处于亏损状态，未能摊薄其研发费 用、销售费用。2024 年公司归母净利润亏损 1,389.29 万元，同年储能子公司崧盛创新 亏损 4,673.71 万元，对母公司合并报表的归母净利润影响金额为-2,569.46 万元，因此 公司利润主要系储能业务拖累。2025 年公司储能业务初步放量，上半年实现收入 3,108.62 万元，同比增长 2,474.62%。结合公司前期国内外市场开拓及布局，2025 年公 司收获部分国内大型能源厂商户用储能混合逆变器批量订单，同时基于前期海外参展及 送样等潜在客户积淀，在公司户用储能逆变器基本完成核心认证基础上，部分海外客户 增加对公司户用储能逆变器及工商业储能逆变器的采购。我们认为，公司储能业务正步 入快速放量阶段，2026 年公司储能业务有望扭亏并贡献可观利润。

毛利率下行空间有限，净利润基本转正。公司 2022-2023 年毛利率处于相对高位，分别 为28.8%、28.7%。2024年以来盈利能力有所下滑，2025Q1-Q3公司整体毛利率为24.1%， 较 2024 年基本持平。公司近年毛利率下滑或受竞争加剧影响。据公司 2025 年半年报数 据，2025 年上半年，中国照明产品出口总额为 259 亿美元，同比下降 6.30%，其中 LED 照明产品出口额 202 亿美元，占照明产品整体出口额的 78%，同比下滑 1.2%，2024 年 同期也同比下滑 3.6%。中国照明产品出口总额下滑幅度大于 LED 照明产品出口额下滑 幅度，且 LED 照明产品出口额降速边际收窄，显示海外下游对于 LED 照明产品较强的需 求韧性，因此我们认为公司毛利率下降空间有限。从净利率看，2025Q1-Q3 公司销售净 利润为-0.9%，较 2024 年有明显提升，基本转正，显示公司降本增效举措初见成效。

近年费用率上升明显，2025 年有所改善。公司近年各项费用率均有明显上升，于 2024 年达到整体高位，其中研发费用率上升尤为明显。2025Q1-Q3 公司销售费用率、管理费 用率、财务费用率、研发费用率分别为 5.94%、5.54%、2.14%、11.58%，整体较 2024 年已有下降。公司研发费用率较高，系储能新业务相关研发投入与收入规模不匹配，符 合转型期企业的费用率特征。未来储能业务放量可显著改善公司盈利水平。

主业转向结构性升级，储能业务打开中期空间

2.1 LED 行业进入成熟与创新分化阶段，带来结构性机会

通用照明进入存量阶段，但智慧照明、植物照明等领域仍保持强劲增长。根据 TrendForce 数据，2024 年全球 LED 照明市场规模约为 671 亿美元，同比增长 5.1%。受欧美中三大 市场需求低迷影响，预计 2025 年市场规模略微降至 665 亿美元，同比下降-0.8%。从结 构看，2025 年上半年通用照明行业未如预期复苏，新建安装市场延续疲态，存量替换市 场增速放缓，整体市场规模持续收缩。总体照明产业需求低迷，但内部呈现明显分化现 象。据 TrendForce 数据，LED 高光效、人因健康照明、智慧照明和循环照明产品在 2025 年上半年订单表现十分亮眼，成为部分终端照明厂商营收贡献及稳固市场份额的关键动 力。同时，细分专业的植物照明市场则受益于欧洲节能需求持续回暖，对冲部分地区市 场下滑压力。因此，TrendForce 预估 2025 年 LED 通用照明（户外照明、工业照明等） 市场规模下滑 4.4%至 535.73 亿美元，LED 智慧照明市场规模增长 19.2%至 115.73 亿 美元，LED 植物照明市场规模增长 3.9%至 13.66 亿美元。

LED 市场经历高速发展，渗透已接近 80%，结构性升级将创造增长新引擎。中国 LED 照明市场自 2013 年以来进入快速发展期，LED 在照明产品中的渗透率不断上升，并于 2019 年首次突破 70%。近年，中国 LED 渗透率已接近 80%，其高速增长的驱动力来源 的于政策与市场的双轮驱动。一方面，早期由国家“绿色照明工程”及“双碳”目标下 的能效标准提升提供了强大的顶层推动。另一方面，中国日渐完备的产业链带来的成本 优势与技术快速迭代，使得 LED 性价比逐渐提升，从而完成其在家居、户外、工业等众 多应用场景的普及。LED 渗透率提升至当前水平后，产业已迈入存量替换与结构性升级 的新阶段，与物联网、人工智能深度融合的智能照明，以及基于人因需求的健康照明等 领域需求增长强劲，有望成为行业增长的新引擎。

从出口看：近年照明行业外部需求放缓，但 LED 细分领域仍有增长。根据海关总署数 据，我国照明行业出口额在 2021 年到达高位后，增长整体放缓。2024 年我国照明行业 整体出口额为 561 亿美元，同比下降 3.6%。2025H1 出口额为 259 亿美元，同比下降 6.3%。照明整体出口持续下探，但 LED 细分领域仍保持增长。近年在 LED 替换光源性 价比不断提升下，加之各国对高耗能传统光源产品的限制，LED 替换光源对传统光源的 替换有所加速。2025 年上半年，各类光源产品出口总数为 40.7 亿只，同比增长 6.9%， 其中传统光源产品 8.0 亿只；LED 替换光源产品已达 32.7 亿只，同比增长 5.5%。 出口区域方面，2025 年上半年，欧洲、东南亚和非洲市场好于整体。同时，中国占美国 灯具进口额比重已从 2018 年的近七成下滑至 50%，在这一重大市场，中国企业仍有机 会发挥供应链枢纽的优势，再度打开空间。

2.2 储能景气度向上，2026 年或为公司储能业务放量元年

全球储能持续高景气，主要由新型储能新增装机驱动，中国市场增速保持领先。根据 CNESA 数据，2024 年全球新增新型储能项目装机 74.1GW，同比增长 62.5%；同年中国 新增新型储能项目装机 43.74GW，同比增长 103.4%。中国新增新型储能装机占全球比 重逐年提升，2024 年已达 59%。2024 年，全球新增投运新型储能项目装机规模排名前 三的国家分别是中国、美国、德国，新增装机量分别为 43.74/11.80/3.92GW，中美断层 领先，集中度较高。 2025 年海外储能订单旺盛，产业链有望持续受益。在全球化背景下，中国企业积极践 行“走出去”战略，在国际市场展现出强劲竞争力，接连斩获海外市场各大类型订单。 根据 CNESA 数据，2025 年 1-5 月，中国企业海外储能订单规模已超 120GWh，同比增 长 399.74%。

AI 算力基建驱动，全球储能有望迈向持续繁荣期。AI 时代能源消耗急剧增长，数据中 心作为智能算力的主要承载平台，近年来其能源消耗呈现出惊人的增长速度。据中国储 能网统计，全球数据中心的电力消耗已占到全球总电力消耗的约 1%~2%，并且这一比 例还在不断上升。高工产业研究院院长高小兵指出，全球 AIDC 算力需求呈指数级增长， 预计到 2030 年，全球数据中心耗电量将增长 4 至 5 倍，在中国和欧洲，绿色数据中心 将占据主导地位。这种增长态势直接催生储能市场的结构性扩容，据 GGII 测算，到 2030 年，全球仅 AIDC 领域就将催生超 300GWh 的储能装机需求，成为储能产业新增长极。