2026年罗曼股份公司研究报告：AI算力云边端全面布局，多业务共筑远期成长

罗曼股份：外延收购武桐树高新，进军 AI 算力领域

1.1 收购武桐树布局智算业务，形成四大业务板块布局

上海罗曼科技股份有限公司成立于 1999 年，于 2021 年上交所主板上市。公司专业从事 城市及区域性景观照明的整体规划、设计与实施、专业照明设计及安装、夜经济整体策 划、更新、精细化管理服务及能源管理与节能改造项目的实施，系国内领先的城市景观 照明整体解决方案提供商。 2025 年，罗曼股份通过收购国内领先的算力服务器与集群综合解决方案服务商武桐树高 新，正式切入 AI 算力领域，当前公司已形成了 AI 算力、数智能源、数字文娱、城市照 明四大业务板块。

AI 算力业务：2025 年，罗曼股份通过收购国内领先的算力服务器与集群综合解决 方案服务商武桐树高新，正式切入 AI 算力领域，为公司深化 AI 应用场景提供重要 支撑。武桐树高新核心业务为 AIDC 综合解决方案（即算力基础设施建设），通过优 化国产 GPU 芯片架构、集群化处理及光互连技术，同时整合配套设备与系统，提供 国产化融合算力解决方案。紧扣 AI Infra 产业布局，其自主设计的算力集群调度计 费平台，已在多个超大规模智算集群项目中完成高质量交付与应用验证；业务版图 稳步辐射华东、华中及西南核心区域，在深度赋能教育、医疗、新材料等垂直行业 的同时，逐步形成了与地方政府、基础设施运营商的政企合作良好生态。

数智能源业务：公司主要通过市场招投标等形式获取光伏 EPC 项目订单，为客户提 供设计、设备采购、施工建设、调试并网等多个环节的全流程服务。公司数智能源 业务的主要客户类型包括政府机构、国有企业、学校、医院等社会机构及新能源企 业等。数智能源业务借助公司核心业务优势，发挥公司承接 EPC 项目的执行经验， 重点开拓光伏类新能源业务，对项目全生命周期综合管理，提高资源配置效率，形 成创新型“绿电点亮城市”的商业模式，为区域低碳发展创造新途径。

数字文娱业务：数字文娱业务发挥国际级创意和科技能力，持续为主题乐园、景区、 科博场馆、商业综合体等多元场景提供沉浸式体验交钥匙解决方案，不断推出全球 或全国首创的个性化体验产品场景和运营模式，推动行业发展。同时，板块与主营业务加强协同，赋能景观照明生态，创造性融合 AR/VR、全息投影、实时动捕、智 慧导览等技术，构建虚实融合的奇幻世界，打造城市更新数字地标，赋能城市发展。

城市照明业务：依托公司创意设计+AI 智能的基础能力优势，从全寿命周期价值导 向出发，充分发挥公司新能源、主题游乐、AI 算力等业务板块的协同效应，从人气、 口碑、效益多个维度策划，形成强互动、可感知、引流量、促消费的新型价值空间， 促进行业健康发展。

1.2 股权结构稳定，实控人持股 37.68%

股权集中，实控人共持有 37.68%股份。公司实控人为孙建鸣、孙凯君，截至 2025 年 12 月 31 日，二人直接或间接共持有公司 37.68%股份。此外，上海八荒武桐企业管理合 伙企业为公司第三大股东，持股占比 5.05%，系公司收购武桐树高新技术有限公司时， 公司控股股东、实际控制人孙建鸣先生及其一致行动人罗景投资转让所得。

外延纳入优质资产，近两年收并购公司已成为公司营收主力。2024 年 9 月，公司成功通 过海外并购取得英国 Predaptive OD LTD 及其子公司控股权。依托 Holovis 全球行业领 先地位和遍布欧美和中东的项目资源，公司数字文娱板块全力开启全球化征程。2025 年， 公司以现金 19,615.40 万元收购武桐科技持有的武桐树高新的 39.2308%的股权。本次 交易完成后，将纳入公司合并报表范围，武桐树高新于 2025 年 11 月完成工商变更登记 手续，成为公司控股子公司。2025 年，Predaptive OD LTD 与武桐树高新在四家主要子 公司中，贡献营收及利润位列分别第二、第一。

1.3 外延驱动业绩快速增长，AI 算力业务已成为营收主力

基本盘整体稳定，外延驱动业绩增长。回顾公司过去经营情况，2016-2018 年，公司总 收入随着景观照明工程放量实现稳步增长，随后整体规模较为稳定，仅在 2022 年受到 公共卫生事件的影响有所下滑。2024 年，公司营收达到 6.88 亿元，同比增长 12.70%， 当年 Predaptive OD LTD 为公司贡献营收 1.28 亿元。2025 年，公司营收达到 18.86 亿， 同比增长 174.18%，主要由于公司在当年收购武桐树高新，武桐树高新收入并入合并范 围，公司增加相关算力业务所致。 公司净利润波动与收入基本趋同，2024 年公司亏损主要由于海外业务并入导致本期收入 成本有所上升，以及应收回款不及预期，使信用资产损失有所增加导致。

2024 年，武桐树高新实现营业收入 0.33 亿元，实现净利润-0.01 亿元；2025H1，实现 营业收入 1.31 亿元，净利润扭亏，达 0.20 亿元；2025 年实现营收 11.31 亿元，同比增 长 3332.39%，净利润大幅扭亏达 1.75 亿元。根据公司公告，武桐树高新方承诺 2025 年度、2026 年度、2027 年度累计扣除非经常性损益后的净利润应不低于 40,000 万元。

AI 算力是公司当前营收主力，2024 年公司营收中 61.47%均来自于城市照明工程业务， 数字文娱及数智能源分别贡献剩余 19.89%、18.26%的营收。2025 年，数字文娱及数智 能源业务均实现高速增长，分别实现营收 3.62、2.55 亿元，同比增长 164.57%、103.15%； 城市照明工程业务略有下滑，同比-6.10%。叠加 AI 算力服务业务的影响，2025 年公司 整体营收结构优化明显，城市照明工程业务占比下降至 21.05%，数字文娱板块及数智 能源板块分别占比 19.19%、13.53%。AI 算力服务业务在 2025 年成为公司第一大业务 板块，贡献营收 8.70 亿元，占比达 46.12%。

毛利率方面，2025 年公司各个业务毛利率均有提升，AI 算力服务、城市照明工程、数字 文娱板块、数智能源板块分别实现 21.64%、35.95%、27.20%、5.47%。整体毛利率水 平由于 AI 算力服务收入的增加，略有下滑，2025 年为 23.51%。 净利率方面，2021 年以来公司净利率波动较大，主要系 2022、2024 年特殊情况的影响。 2025 年公司净利率修复，达到 7.06%。

AI 算力业务：云边端全面布局，垂直打通算力建设与端 侧生态落地

2.1 AI 推理时代到来，智算规模将持续扩容

大模型不断升级，全球 AI 市场高速增长。全球人工智能发展日新月异，技术快速迭代， 大模型综合性能显著提升，应用门槛与使用成本持续降低，不断推进实用化进程。根据 Business Research Insights 数据，到 2026 年，全球人工智能市场规模将达到 6216.9 亿 美元，预计将出现显著增长。到 2035 年，预计将达到 47890.4 亿美元。在 2026 年至 2035 年的预测期内，该市场预计将以 22.65%的复合年增长率扩张。

中国 AI 产业生态日趋繁荣。在海量数据、强有力的政府支持和充满活力的科技生态系 统的推动下，中国的人工智能市场正在迅速转变为全球强国。据中国信息通信研究院测 算，2024 年我国人工智能核心产业规模已突破 9000 亿元，同比增长 24%；2025 年预 计突破 1.2 万亿元。截至 2025 年底，我国人工智能企业数量超 6000 家，形成覆盖基础 底座、模型框架、行业应用的完整产业体系。根据 Fortune Business Insights 数据，2024 年，中国人工智能市场规模为 216.3 亿美元。预计该市场将从 2025 年的 281.8 亿美元 增长到 2032 年的 2020 亿美元，预测期内复合年增长率为 32.50%。

算力，计算设备或系统处理数据、执行运算任务的速度与规模能力，通常分为基础算力、 智能算力、超算算力。AI 依靠的是智算，它不只是芯片的堆砌，而是一个由硬件、软件、 能源与网络精密协作的系统。AI 算力就像一支超级工程兵团：GPU 等计算芯片是执行硬 核任务的“重武器”，高速网络是让各兵种高效协同的“信息高速公路”，存储系统是随 时调用的“战略物资库”，软件框架与算法则是统筹全局的“调度指挥中心”。而一切运 转都离不开基础保障：电站确保电力“弹药”持续供应，供给液冷系统是战士的“降温 服”。AI 时代，算力就是新石油，AI 算力中心是提炼和输送石油的超级工厂。

算力资源紧张，智算规模将持续扩容。据智研咨询数据，近年来全球算力格局呈现结构 性加速，2024 年总规模达 2207 EFLOPS，增速为 43.8%。在这一进程中，智能算力已 成为核心驱动力，规模达 1610 EFLOPS，同比增长 63.8%，贡献了全球算力总增量的 93.3%，远超基础算力（8.1%）与超算算力（15.8%）的增速。2024 年全国算力总规模 已达 280 EFLOPS（（FP32，即每秒百亿亿次浮点运算）。然而，当前算力供给与未来长期 需求之间仍存在显著差距，实际运行中普遍存在资源紧张问题——即使是较为简单的计 算任务，也常需排队 2 至 3 小时才能完成，反映出算力基础设施在响应效率与资源配置 方面的瓶颈。2025年，中国智能算力预计将实现大幅跃升，年度增量有望突破 100EFLOPS。 工信部数据显示，我国已建成万卡智算集群 42 个，智能算力规模超过 1590EFLOPS，位 居全球前列。业界认为，中国算力发展将继续呈现“政府顶层设计+市场创新活力”双轮 驱动特征。

AI 进入推理时代，算力需求与基础设施资本开支同步上行。在 GTC 2026 大会上，英伟 达创始人兼 CEO 黄仁勋指出，Claude Code 开启 AI Agentic 时代，随着 AI 从生成走向 推理与任务执行，模型在运行过程中需要持续生成 token 并进行推理计算，计算需求进 一步提升。在此背景下，AI 产业已进入推理拐点。过去两年中，单个 AI 任务所需 token 数量及计算量提升约 1 万倍，整体使用规模亦增长约 100 倍，综合来看全球计算需求增 长约 100 万倍。随着推理需求持续扩张，AI 系统生成 token 的能力将直接决定服务规模 与商业化能力，从而形成算力需求持续扩大的正向循环。英伟达此前预计截至 2026 年 AI 基础设施需求约 5000 亿美元，根据最新判断，公司认为到 2027 年前 AI 基础设施需 求至少达到 1 万亿美元。黄仁勋指出，如今的英伟达系统已经证明了自己是全球“成本 最低的基础设施”。由于英伟达能运行几乎所有领域的 AI 模型，这种通用性使得客户投 入的这 1 万亿美元能够被充分利用并保持长久的生命周期。目前，英伟达 60%的业务来 自排名前五的超大型云服务商，而另外 40%的业务则广泛分布于主权云、企业、工业、 机器人和边缘计算等各个领域。

从数据中心到“AI 工厂”，Token 效率成为算力竞争核心。推理是 AI 商业化中最关键 的环节，其直接对应 AI 服务收入。根据 SemiAnalysis 评测，在数据中心层面衡量 AI 系 统效率的核心指标是每瓦 Token 产出，由于数据中心受电力等资源约束，本质上更接近 “AI 工厂”，需要在固定功率条件下尽可能提升 Token 产出效率。评测显示，从 Hopper H200 到 Grace Blackwell NVLink 72，NVIDIA 每瓦性能提升约 35 倍，SemiAnalysis 分析 师 Dylan Patel 认为实际提升接近 50 倍。此外，通过软件栈优化，在硬件不变的情况下 Token 生成速度也可从约 700 tokens/s 提升至接近 5000 tokens/s，提升约 7 倍。建设 一座 1GW 级数据中心按 15 年摊销的基础成本约 400 亿美元，因此在既定电力和基础设 施约束下，能否实现更低 Token 成本将成为决定 AI 基础设施经济性的关键。整体来看， 随着 AI 应用普及，数据中心正从传统计算设施逐步演变为生产 Token 的 AI 工厂，企业 未来将更多从 Token 生产效率的角度配置计算基础设施。 Vera Rubin 驱动算力跃升，Groq 补齐极速推理能力。Vera Rubin 超级 AI 平台亮相， 该平台面向 Agentic AI 全流程设计，由 7 种芯片与 5 类机架级系统组成，目前已全面投 产，并得到了包括 Anthropic、OpenAI、Meta 和 Mistral AI 以及所有主要云提供商在内 的众多客户的鼎力支持。平台集成 Vera CPU、ConnectX-9 网络、BlueField-4 DPU 及 AI 原生存储系统，并通过 NVLink 机架架构实现大规模 GPU 互联。进一步的 Rubin Ultra 架 构则采用全新 Kyber 机架系统，可在单一 NVLink 域内连接 144 块 GPU，通过前端计算 节点与后端 NVLink 交换系统形成统一计算架构。英伟达表示，通过机架级整合、液冷散 热以及光互连技术的协同设计，Vera Rubin 平台能够在提升部署效率的同时进一步强化 大规模 AI 计算能力，为 Agentic AI 等高强度工作负载提供基础设施支撑。

在硬件层面，NVIDIA 为这一平台开发了一款全新的数据中心 CPU——NVIDIA Vera CPU。 该处理器针对极高的单线程性能、大规模数据处理能力以及能效进行了优化，并成为全 球首个在数据中心中采用 LPDDR5 内存的 CPU，从而实现领先的性能功耗比。Vera 采用 88 核 144 线程设计，基于 NVIDIA 自研 Arm v9.2-A（“Olympus”核心，相比上一代 Grace CPU 在 IPC 上提升约 1.5 倍，并通过更高带宽的系统设计实现更强单线程性能。英伟达 表示，该处理器在整体计算性能上较传统 CPU 平台提升约 50%，每核心内存带宽提升 约 3 倍，能效提升约 2 倍。黄仁勋透露，这款 CPU 已经开始单独销售，并有望成为 NVIDIA 的一项数十亿美元级业务。 网络互连方面，NVIDIA 推出第六代 NVLink 纵向扩展交换架构，构建高带宽 GPU 互连系 统；同时引入 Spectrum-X CPO（（共装装光学）交换机，通过将光学器件直接装装至芯片， 实现电信号向光信号转换并直接接入硅片，以提升带宽效率和系统规模扩展能力。 在系统架构层面，NVIDIA 指出高吞吐与低延迟本质上属于两类不同优化目标。其中 NVLink 72 架构在高吞吐推理场景中具备显著优势，但在更高交互速度和更高价值推理 服务层中，系统性能将逐步受到带宽限制，因此公司引入 Groq LPU 架构作为补充。与大 多数依赖 HBM 作为工作内存层的 AI 加速器不同，每个 Groq 3 LPU 都集成了 500 MB 的 SRAM，这种内存也用于 CPU 和 GPU 的超高速缓存。虽然与每个 Rubin GPU 上容量高达 288GB 的 HBM4 相比显得微不足道，但这块 SRAM 可提供 150TB/s 的带宽，远高于 HBM 的 22TB/s。对于带宽敏感型 AI 解码操作而言，Groq 3 芯片带宽的大幅提升为推理应用 带来了诱人的优势。 反过来，英伟达将构建包含 256 个 Groq 3 LPU 的 Groq 3 LPX 机架。该机架提供 128GB 的 SRAM 和 40 PB/s 的推理加速带宽，并通过每个机架 640 TB/s 的专用扩展接口将这些 芯片连接起来。英伟达将 Groq LPX 设想为 Rubin 的协处理器，使 Rubin 能够服务于人 工智能的下一个前沿领域：多智能体系统，这些系统需要在推理数万亿个参数的模型的 同时，在数百万个 token 的上下文窗口中提供交互式性能。Rubin GPU 和 Groq LPU 的 组合将人工智能代理间通信的吞吐量从每秒 100 个 token 提升到每秒 1500 个 token 甚 至更高。

2.2 算力建设在手订单充沛，直接受益于国内智算市场扩容

服务器性能与液冷技术共筑武桐树高新智算建设的核心技术护城河。上海武桐树高新技 术有限公司是国内领先的国产 AI 服务器供应商和超智融合算力中心建设方案服务商，也 是国内人工智能生态的建设者。业务涵盖人工智能算力设备、软件、云计算服务、新一 代通信、大数据等多个应用场景。致力于设计和制造基于自主链接技术的国产 AI 服务 器，可为国内各行各业的人工智能应用场景提供稳定、敏捷和高性能的算力支持。可提 供定制化的算力设备，以及设备的租赁和托管、算力集群搭建、智算中心建设和运营等 全方位解决方案。武桐树利用自有组网技术，搭载国产自研 X 系列 GPU 产品，性能已 达到国际一线水平的 80%-90%，且兼容 CUDA 生态，真正实现了“国产平替”与高 性价比的完美结合，是国内为数不多的具备国产万卡集群建设交付能力的服务商。

编辑：火腿肠