2026年继峰股份公司研究报告：国产座椅龙头，海外触底反弹

国产乘用车座椅龙头，座椅盈利拐点已现

1.1.从内饰到乘用车座椅，围绕客户属地化扩产

继峰股份成立于 1996 年，主要产品有座椅头枕、扶手等，2015 年于上交所上市，2019 年 收购格拉默，2021 年切入乘用车座椅业务。公司发展历程可分为以下三个主要阶段： 内饰件供应商阶段（1996-2018）：主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手， 凭借成本与质量优势进入江森自控、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商的全球采购体 系，于 2007 年、2010 年分别进入奥迪、大众体系，是一汽大众最大的座椅头枕配套供应 商。2015 年公司成功在上交所挂牌上市。 并购与整合阶段（2019-2020）：2019 年公司“白衣骑士”收购了德国百年汽车内饰巨头格 拉默，主营产品新增中控及其他内饰件、商用车座椅等，在全球 20 个国家拥有近 70 家控 股子公司，使公司由一跃成为全球汽车零部件细分行业的龙头企业。公司乘用车客户包括 奥迪、宝马、捷豹路虎等国外主流厂商和一汽、上汽、“蔚小理”等国内优势汽车企业。 2020 下半年开始整合格拉默资源，提升盈利能力。 乘用车座椅放量阶段（2021 至今）：2021 年起开始获得乘用车座椅项目定点，新设合肥基 地生产乘用车座椅，同时孵化隐藏电动出风口项目，获得大众、吉利、长城汽车、蔚来等 客户定点；2022 年隐藏式门把手、车载冰箱等项目获定点；2024 年剥离格拉默 TMD 亏损 资产，乘用车座椅常州、芜湖、福州基地建成投产，天津、宁波、长春、北京、义乌基地 完成布局并投入建设，同时在欧洲、东南亚建设乘用车座椅生产基地，获得 BMW AG 的乘 用车座椅项目订单。公司于 2025 年 4 月推出员工持股计划，座椅事业部 2025/2026 年营 收目标分别为 50/100 亿元、净利润目标分别为 1.5/5 亿元；截至 2025 年底，公司获得乘 用车座椅在手项目定点 27 个，全生命周期总销售额预计超千亿元。

全球化产研布局，产品覆盖主流市场。公司在全球 20 个国家拥有超过 90 家控股子公司， 公司完成对格拉默的收购后，在全球的生产、销售和研发网络布局趋于完善，在全球建有 中国、印度、美国、墨西哥、巴西、比利时、德国、捷克、土耳其等多个研发中心，形成 覆盖全球的研发网络，同时为欧系、美系、日系、自主品牌等整车生产厂家提供配套。 实控人持股比例超四成，子公司属地化全球深度布局。公司的实际控制人为王义平、邬碧 峰、王继民家族，王义平与邬碧峰系夫妻关系，与王继民系父子关系，三人系一致行动人。 截至 2025 年 12 月 31 日，邬碧峰通过 Wing Sing 持有 11.54%，王继民直接持股 9.35%， 三人通过宁波继弘共同持有 21.16%，合计控制权达到 42.05%。公司旗下拥有“继峰分部” 与“格拉默分部”两大板块。继峰分部拥有长春、天津、武汉、沈阳等多地子公司的 100%控制权，实现对国内主要汽车产业集群重点覆盖，通过“继峰座椅”子公司加速乘用车座 椅业务的属地化布局；格拉默分部则以格拉默（Grammer AG）为核心，通过德国控股平台 整合全球优质技术资源，下设天津、长春、北京、捷克等国内外生产基地。同时，公司与 格拉默合资设立德国座椅，下设全资子公司捷克座椅和斯洛伐克座椅以属地化配套欧洲客 户座椅业务。

1.2.深度布局乘用车+商用车，单车配套价值量上万

乘用车与商用车双轮驱动布局，深耕汽车座舱全产业链。乘用车方面，公司提供乘用车座 椅、座椅头枕、座椅扶手、中控系统、隐藏式电动出风口、内饰部件等产品及解决方案， 并逐步获得隐藏式门把手、车载冰箱等产品定点。商用车方面，格拉默是商用车座椅标准 的制定者，也是行业的技术领导者，可提供卡车座椅、非道路车辆座椅部件、火车及公共 汽车座椅部件、游艇座椅部件、航空座椅部件等。 公司主营产品单价跨度从数十元的基础内饰件到近万元的座椅总成，产品单价梯度明显。 2025 年，中控及其他内饰件/头枕/座椅扶手/乘用车座椅单价分别为 66/83/164/7246 元， 商用车座椅单价为 3080 元。

1.3.整合见效盈利修复，座椅实现从“0”到“1”盈利

公司收购格拉默开启全球化新纪元。1）2016-2018 年公司依靠头枕、扶手等业务发展，营 收由 14.66 亿元提升至 21.51 亿元；2）2019 年公司收购并表格拉默后，营收增长至 180.01 亿元，头枕与扶手业务实现倍数增长，中控及其他内饰件、商用车座椅迅速成为核心增长 点；3）2020 后得益于公司启动对格拉默的整合优化与乘用车座椅业务的放量，2020-2025 年，公司营收由 157.33 亿元增至 227.83 亿元，5 年 CAGR 为 7.7%，2025 年公司乘用车座 椅收入为 51.15 亿元，同比增长 76.65%。

利润端显著波动，2025 年确立盈利拐点。收购格拉默前，2016-2018 年公司归母净利较为 稳定，由 2.50 亿元增长至 3.02 亿元，传统业务盈利稳健；收购格拉默后，格拉默开始进 入整合期，受疫情冲击及商誉减值/2024 年 9 月格拉默子公司 TMD 出表等影响，2020/ 2022/ 2024 年分别亏损 2.58/ 14.17/ 5.67 亿元；2025 年归母净利扭亏为盈，全年盈利 4.54 亿元，格拉默整合成效已现，同时座椅全年归母净利 1.01 亿元。

收购致利润率中枢下移，2025 年盈利能力触底反弹。2019 年前公司深耕头枕和扶手业务， 毛利率在 33%~35%之间波动；2019 年收购格拉默受产品结构及整合成本影响，毛利率下移 至 13%~15%区间。随着整合深化，2025 年公司毛利率逐渐回升至 16.09%，归母净利率修 复至 1.99%。其中乘用车座椅业务 2024 年实现盈亏平衡，2025 年毛利率为 12.63%，归母 净利率为 2%。

整合格拉默，盈利改善从“包袱”变“财富”

2.1.“白衣骑士”收购百年龙头格拉默，管理整合驱动降本增效

格拉默是全球商用车座椅与乘用车内饰的百年龙头。格拉默成立于 1880 年，从鞍具作坊 起步，逐步进入农业机械、商用车领域；1985 年进入乘用车内饰，并于 1996 年法兰克福 交易所上市。2019 年格拉默市占率在欧洲排名第一，在北美排名前三，2019 年格拉默商 用车收入占比约三成，乘用车收入占比约七成，格拉默是商用车座椅系统的行业标准的制 定者，也是行业的技术领导者。

公司以"白衣骑士"身份入主格拉默，化解股权纷争实现双赢。2016 年起 Hastor 家族通过 恶意收购试图控制格拉默，其激进策略引发了大众、戴姆勒等核心客户对供应链稳定性的严重担忧。格拉默管理层主动引入继峰股份作为“白衣骑士”，2018 年继峰股份控股股东 继弘投资通过其控股子公司继烨投资，向格拉默发起要约收购，9 月以 49.82 亿元的交易 作价取得格拉默 84.23%股权；2019 年继峰股份通过重大资产重组，向继烨投资股东发行 股份及支付现金，以 37.54 亿元的交易对价收购继烨投资 100%股权，实现对格拉默的并 表。 全面接管核心管理权，系列计划驱动管理循序变革。收购完成后，公司迅速改组格拉默监 事会与董事会，确立了以中方管理层为核心的治理结构。2020 年起格拉默正式进入全方 位整合阶段。公司推行联合采购，将在模具、支杆、泡沫发泡料等生产资料上的采购优势 赋能格拉默，进而降低格拉默对外采购成本。2022 年 10 月格拉默中国区 CEO 李国强先生 升任全球 COO，公司推出了“Path to Profitability”（P2P）计划，通过优化全球人员配 置与工厂布局、加强供应链协同管理、深化 VAVE 措施落实，将整合工作推向深水区。

通过剥离 TMD、欧洲大裁员、更换管理层、优化产能，优化流程，改革激励考核制度等多 种措施，格拉默在 2025 年成功实现了美洲区大幅减亏和欧洲区利润率明显提升。

2.2.美洲区：剥离 TMD，止血减亏迎盈利拐点

TMD 整合不及预期，2024 年格拉默剥离 TMD。2018 年 10 月格拉默为了横向拓展乘用车塑 料件业务版图并深化北美市场布局，作价 2.71 亿美元收购 TMD 公司。TMD 最终协同未达 预期，连年巨亏致使净资产大幅缩水，自 2021 年起 TMD 开始陷入亏损，当年净利润亏损 达 3.04 亿元；2022 年亏损扩大至 12.25 亿元；2023 年与 2024 年 1-8 月有分别-2.63/- 2.27 亿元的持续失血。连年的巨额亏损直接导致 TMD 的所有者权益被严重侵蚀，其净资 产由 2020 年的 16.97 亿元断崖式下跌，至 2023 年陷入资不抵债困境。面对严峻情形，果 断剥离出清该项低效资产，已成为格拉默实现美洲区业绩减亏的必然选择。

果断剥离出售 TMD，美洲区业务轻装上阵。为减少公司在 TMD 公司上的战略资源投入，改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，经公司 2024 年第三次股东大会批准，格拉默 于 2024 年 9 月完成了对 TMD 的出售。我们测算剔除格拉默 TMD 后格拉默收入体量总体平 稳，且剔除 TMD 后 2022 年格拉默利润回正，2025 年格拉默实现利润转正。

止血成效初显，盈利大幅改善雇员结构显著优化。格拉默美洲区历史上一直是格拉默的“出 血点”，长时间保持高亏损，2022 年 EBIT 亏损高达 1.26 亿欧元，EBIT 利润率达到-18.7%。 随着 2024 年剥离连年亏损的 TMD 公司，格拉默美洲区营收结构大幅优化，EBIT 亏损随之 大幅收窄,EBIT 利润率提升至-5.1%，同比+3pct。剔除重组等非经常性损益后，美洲区 Operating EBIT 在 2021 年达到-6150 万欧元的大幅亏损，利润率为-11.9%；而至 2025 年 末，美洲区 Operating EBIT 亏损降低至仅-1470 万欧元，利润率回升至-4.9%，大幅减 亏；此外，伴随 TMD 的剥离，美洲区雇员结构得到优化，员工人数由 2023 年的 4652 人精 简至 2025 年末的 2701 人。得益于人员负担的减轻与核心业务的聚焦，美洲区逐年减亏， 盈利拐点即将到来。