2026年从央行报表看银行为何“钱多”——央行报表及债券托管量观察

3 月央行资产负债表和托管量解读

（一）2026 年 3 月央行资产负债表变动解读

2026 年 3 月，中国央行资产负债表规模从 49.99 万亿元下行至 49.14 万亿元，减少 8464 亿元。从资产端来看，主要减项为“对其他存款性公司债权”。从负债端来看，主要 增项为“其他存款性公司存款”，主要减项为“政府存款”、“货币发行”。

1、资产端：央行转为净回笼，“对其他存款性公司债权”大幅缩水

央行净回笼不改流动性充裕环境，“对其他存款性公司债权”大幅缩水。年初政府债 供给慢于去年同期，且央行积极投放配合财政发债，叠加银行存贷差处于高位，银行间 市场资金面整体充裕，1-2 月 DR001 月均值低偏 OMO 幅度维持在 6BP 左右，在此环境 下，3 月央行转为净回笼。具体来看，7D 逆回购净回笼 8903 亿元，3M、6M 买断式逆回 购规模分别净回笼 2000 亿元、1000 亿元，MLF 小幅超额续作 500 亿元，国债买入规模 延续在 500 亿元水平，央行披露其他结构性货币政策工具净投放 1728 亿元，Wind 口径 下全月净回笼 9667 亿元，与央行报表“对其他存款性公司债权”科目 8844 亿元的增量差 异不大。季末财政支出叠加取现资金回流，央行主动回收冗余流动性，但资金宽松状态 进一步演绎，3 月 DR001 月均值低偏 OMO 幅度进一步走扩至 9BP。

3 月央行买债规模维持在 500 亿元，重在稳定市场预期。3 月央行买入国债规模维持 在 500 亿元，考虑到期后，对中央政府债权当月减少 215 亿元。分析来看，1 月上旬债市 快速调整，10y 国债上行至 1.9%附近的年内高点，央行当月买债规模上行至 1000 亿元呵 护市场情绪。2 月以来债市环境整体改善，且政府债供给压力有限，央行买债规模维持在 500 亿元左右的温和水平，同 2025 年 11-12 月保持一致，更偏向稳定市场预期而非推动 收益率下行，体现其相对审慎的态度。

目前央行支持资本市场工具尚未启用，但对汇金公司再贷款的回笼速度放缓。3 月 资本市场波动明显加大，主要受美伊局势升级、外部市场风险偏好阶段性下行叠加国内 “固收+”基金、权益类基金等出现明显赎回压力影响，权益市场表现偏弱，截至 3 月底 上证综指回落至 3892 点。但 2025 年以来投资者风险偏好整体回暖，也增强了央行对于 国内资本市场内在稳定性的政策信心，因此 3 月央行或并未立即重启支持资本市场的汇 金再贷款工具，对应央行报表“对其他金融性公司债权”科目变化不大，但也能发现央 行之前持续的回收动作也有所暂缓。3 月下旬以来，权益市场情绪逐渐修复，后续来看美 伊冲突仍有不确定性，若权益再次超预期下跌、导致风险偏好大幅转弱，央行或仍将通 过为汇金公司提供再贷款的方式，促进其发挥类平准基金的作用，主要关注“对其他金 融性公司债权”科目变化。

2、负债端：居民取现资金回流、财政资金加速拨付，支撑银行维持钱多

3 月央行大幅净回笼环境下，央行负债端其他存款性公司存款仍保持高增长状态， 主要得益于居民持现资金回流和季末财政支出加速。（1）节后居民取现资金回流银行表 内。今年春节较往年偏晚，类似 2021 年、2024 年，节前居民持现需求在 2 月集中释放， 3 月随春运结束与复工复产，现金回流银行体系。（2）季末财政支出释放准备金。3 月是 财政投放大月，对应财政资金直接补充银行体系准备金。上述两个过程可在央行负债端 体现为“其他存款性公司存款”上升，同时“货币发行”、“财政存款”回落，因此即便 央行公开市场阶段性大幅净回笼，央行负债端“其他存款性公司存款”仍然维持增长， 驱动资金价格进一步下行。

（二）2026 年 3 月央行操作对托管量的影响

根据央行公告，2026 年 3 月人民银行开展了 13000 亿买断式逆回购操作，其中包括 3 个月期限 8000 亿、6 个月期限 5000 亿，当月有 16000 亿元买断式逆回购到期，合计净 回笼 3000 亿元；当月买入国债 500 亿元。 央行国债买卖、买断式逆回购等操作会对托管量账户有影响。具体来看：

（1）从量级来看：创新工具规模和托管量账户变动相符。3 月买断式逆回购净投放 规模为-3000 亿，国债买入考虑当月到期后净买入-215 亿，央行创新工具净投放规模合计 为-3215 亿元，而中债-其他（央行）科目余额单月减少 3577 亿元，两者较为接近。 （2）从结构来看：主要减持品种为地方债。3 月中债-其他（央行）条目主要减项为 地方债（-4035 亿元），主要增量是国债（465 亿元）。

杠杆率：资金整体宽松，机构杠杆情绪升温

资金整体宽松，机构杠杆情绪升温。2026 年 3 月，季末财政支出叠加取现资金的回 流支持 3 月流动性保持平稳宽松，DR001、DR007 围绕 1.31%、1.44%附近低位运行，债 市杠杆情绪升温，全市场质押式回购月均成交量从 2 月的 7.4 万亿上行至 3 月的 8.2 万 亿，4 月以来，非银钱多环境下资金价格进一步下行，机构杠杆意愿再度增强，截至 4 月 17 日，月均成交量上行至 8.5 万亿；债基 3 月杠杆率均值 117.1%，4 月以来进一步上行 至 118.4%。

分机构：债市由配置盘切换为交易盘，非银“钱多”行情演绎

债市运行方面，3 月，美伊冲突持续演绎，经济开门红成色亮眼，通胀担忧下长端表 现偏差，10y 国债收益率上行回到 1.8%上方，短端则在机构抱团避险与同业活期存款利 率下调的支撑下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线陡峭化；3 月下旬以来，债市通胀担忧弱化，理财资金进场带动资管“钱多”改善，由短到长的利差压缩行情开始 启动。 截至 2026 年 3 月，中债登和上清所托管量共计 181 万亿元，其中商业银行（978988 亿元）>广义基金（478671 亿元）>中债-其他（120121 亿元）>保险自营（53431 亿元）> 证券公司（32171 亿元）>境外机构（31900 亿元）。

3 月主要机构债券托管量变动如下：商业银行（+15504 亿）>保险公司（+705 亿）> 证券公司（-132 亿）>广义基金（-1141 亿）>境外机构（-1342 亿）>中债-其他（央行等 特殊结算成员，-3577 亿）。

从二级市场来看，3 月中上旬，债市主要承接力量是配置盘，下旬以来逐渐切换为 交易盘。 （1）3 月中上旬：开门红资金支撑配置盘逢高承接。债市主线聚焦美伊局势升级与 通胀担忧，债市收益率持续上行，10y 国债收益率最高上行至 1.83%附近，交易盘配债情 绪偏谨慎，配置盘是主要承接力量，保险“开门红”资金支撑下积极逢高增配，中小行配 债力度明显增强，7-10y 国债主要净买入方由券商移向中小行和大行，20-30y 国债主要净 买入方由基金移向中小行。 （2）3 月下旬以来：交易盘情绪回暖驱动长债修复。3 月下旬以来，债市从交易“胀” 到逐步增加对“滞”的关注，资金宽松和机构钱多逻辑支撑债市表现，长债迎来补涨行 情，交易盘接力配置盘成为债市主要承接力量，7-10y 国债主要净买入方由大行、中小行 移向券商，20-30y 国债主要净买入方由大行、保险移向基金、理财委外等。

（一）银行：季末大行缩久期弱于季节性，中小行延续哑铃策略

截至 2026 年 3 月，商业银行合计持仓 978988 亿，其中地方债（394365 亿）>国债 （273407 亿）>政金债（144859 亿）>信用债（102207 亿）>同业存单（47800 亿）>其他 （10104 亿）>资产支持证券（6246 亿）。

剥离央行影响，3 月商业银行主要增持政府债和存单。3 月商业银行托管量单月增量 由 8007 亿上行至 15504 亿，主要增持地方债 9656 亿、国债 3597 亿、同业存单 3207 亿。 若剥离央行买断式逆回购影响（主要通过利率债），将中债-其他条目与商业银行条目的 利率债分项增量合并，并排除国债买卖工具影响，则商业银行托管量增量下行至 12134 亿，其中国债增持规模上行至 4276 亿，地方债增持规模下行至 5621 亿，后者主要是买 断式逆回购净回笼导致前期作为质押物的地方债重新回归银行托管账户。

（1）大行：季末信贷偏弱推动配债力量偏强，久期和利润压力不大

大行单月债券投资增量随供给放缓回落，信贷偏弱环境下一级承接政府债意愿增强。 3 月单月大行债券投资规模由 9794 亿元回落至 7303 亿元。从一级市场来看，2026 年 3 月政府债净融资由 1.42 万亿回落至 9629 亿元，银行一级承接需求减少导致配债缩量。 由于银行持仓以政府债为主，若使用大行债券投资增量/政府债一级净融资额来衡量银行 承接政府债的主观意愿强弱，则 1-3 月分别为 105%、69%、76%，对应 2 月信贷偏强、 银行承接意愿转弱，3 月信贷需求再度转弱、银行一级承接政府债比例抬升。从二级市场 来看，3 月临近季末久期考核，大行二级市场大幅净买入同业存单，对 7-10y 国债净买入 力度有所下降，但对 3-7y 国债老券净买入仍好于 2025 年同期水平，体现大行 eve 指标以及利润压力并不大。4 月以来，伴随收益率的下行大行二级对多数品种转为净卖出，净 买入集中在 3-7y 国债老券的凸点品种。

（2）中小行：配债思路延续哑铃策略，4 月以来长端转为止盈

3 月中小行逢高增持长债，4 月以来趁势止盈。3 月中小行延续哑铃策略，主要增持 存单、15-20y 地方债以及 20-30y 国债老券，环比 2 月来看，3 月中上旬长端在通胀担忧 下持续调整，农商行逢高配置，全月净买入 7-10y 国债、20-30y 国债明显放量。3 月下旬 以来，长债收益率再度转为下行，中小行延续对存单的净买入，同时大幅净卖出 7-10y 政 金债老券积极止盈。

（二）保险：两会后进入季节性配债旺季，逢高配置特征明显

截至 2026 年 3 月，保险自营合计持仓 53431 亿，其中地方债（26136 亿）>信用债 （10403 亿）>国债（10148 亿）>政金债（4879 亿）>其他（1503 亿）>同业存单（346 亿）>资产支持证券（14 亿）。

3 月保险托管量单月增量大幅增加，主要增持地方债。3 月银行间和交易所市场的单 月合计配债增量由 53 亿上行至 1082 亿（由于数据可得性不含保险资管的银行间市场托 管量），其中保险自营的银行间市场托管量增量由-311 亿上行至 705 亿，主要增持 416 亿 国债，354 亿地方债；保险资金的交易所市场托管量增量由 364 亿上行至 377 亿，主要增 持 222 亿地方债、92 亿国债、68 亿公司债。 保费开门红成色亮眼，债市调整阶段保险逢高增配。存款搬家背景下，年初保险积 极营销分红险，1-2 月保费累计收入同比增速为 8.36%，明显高于去年同期。3 月初两会 确定全年政府债额度后短期政策层面利空出尽，前期保险等待收益率高点的观望情绪浓 厚、配债进度偏慢，随后加速进场逢高配置。2026 年 3 月保险二级净买入规模由 621 亿 元上行至 2615 亿元，主要增持 15-30y 地方债，1-3y 政金债老券、20-30y 国债以及同业 存单。4 月以来，收益率下行阶段保险净卖出 20-30y 国债止盈，主要净买入 15-30y 地方 债和同业存单。

编辑：火腿肠