2026年中广核电力公司研究报告：电价预期拨云见日，景气成长加速兑现

能源危机中，核电战略价值再凸显

历次全球能源危机都是一次能源转型的重要契机，而核电作为兼具清洁、高效、稳定的 电源，有望成为应对能源安全最为有效的解决方式。从历次能源危机和全球核电发展历 程来看，1）1973 年第一次石油危机后核电迎来建设高潮：为摆脱对中东石油的依赖， 各国将核电作为解决能源问题的有力措施，全球核电装机由 1973 年底的 0.44 亿千瓦快 速提升至 1980 年底 1.33 亿千瓦，两次石油危机推动全球核电迎来最为陡峭的发展阶 段；2）2022 年俄乌冲突爆发催化对核政策转变：2011 年后受福岛核事故等影响，部分 核电大国对核电态度趋于谨慎，但面对全面紧张的能源供应，各国对核态度发生鲜明转 变，法国/德国/韩国等反核国家逐步放弃或推迟退核计划，全球核电装机重回上行通道。 而此次中东冲突使得能源安全再次成为重点关注问题，有望推动全球核电复兴趋势进一 步提速。

全球能源格局的波动与安全焦虑，进一步凸显了核电在保障能源自主供应与推动低碳转 型中的不可替代价值，一定程度上也加速了我国核电发展节奏。2022 年，在我国核电 技术积累逐步成熟的基础上，俄乌冲突带来的全球能源危机催化我国集中核准了两批核 电项目，核电审批节奏明显提速。 当前，在全球地缘政治风险加剧、低碳转型进程深化的双重背景下，核电的基荷保障与 低碳属性使其战略价值空前凸显。在全球核电复兴浪潮中，我国核电也有望迎来新的战 略机遇期，2026 年 3 月 10 日，我国在第二届核能峰会上宣布加入《三倍核能宣言》， 再次确认并强化了我国既定的核电长期发展战略，锁定核电产业长达数十年的确定性高 景气周期，保障了我国核电运营商的广阔成长空间。

中广核电力：核电巨擘，笃行致远

公司控股股东为中国广核集团，是中广核集团旗下核能发电唯一平台。中国广核集团成 立于 1994 年 9 月 29 日，于 2013 年 4 月 26 日由中国广东核电集团有限公司正式更名 为中国广核集团有限公司，是由国务院国资委监管的特大型清洁能源企业。2014 年 3 月 14 日，国务院国资委印发《关于设立中国广核电力股份有限公司的批复》（国资改革 〔2014〕123 号）同意中国广核集团有限公司联合恒健投资和中核集团发起设立中国广 核，并将其持有的 11 家公司的股权注入公司。2014 年 12 月，公司在港交所成功上市， 成为彼时全球首家单一经营核能发电业务的上市公司。2019 年 8 月 26 日，公司在深圳 证券交易所挂牌，成功回归 A 股。截至 2025 年末，公司控股股东中广核集团持股比例 为 58.89%，此外广东恒健投资以及中国核工业集团分别持股 6.79%、3.33%。

公司的业务版图始于 1985 年成立、负责大亚湾核电站建设运营的广东核电合营有限公 司，1994 年大亚湾核电站成功投运，实现中国大型商用核电站的起步。2014 年上市后， 公司进入密集投产期，阳江、防城港、宁德和台山等核电基地在内的机组逐步投产，带 动公司控股机组规模逐年提升。截至 2025 年 12 月 31 日，公司共管理 28 台在运核电 机组，公司控股在运装机容量达到 2512.4 万千瓦，权益装机容量 1711.0 万千瓦；此外 公司管理 20 台在建及核准待建机组（含集团委托管理 4 台机组），具备扎实的成长基 础。

装机扩张带动电量增长，电价与税费压力压制短期业绩。在装机规模有序扩张的带动下， 近年来公司发电量总体保持稳步增长的趋势，2025 年公司完成发电量 1947.38 亿千瓦 时，同比增长 2.06%，2019-2025 年公司发电量年均复合增速约 3.60%。2019-2023 年， 公司整体呈量价齐升的态势，带动公司营业收入与归母净利润稳步增长。2024 年以来， 受电力供需形势趋于宽松以及煤炭价格下行等因素影响，核电电价受火电电价联动有所 回调，2024 年得益于防城港 4 号机组的投产，公司营收及业绩表现相对稳定；2025 年 电价降幅更为明显，叠加税费等因素影响，公司业绩短期有所承压，2025 年公司归母 净利润 97.65 亿元，同比下降 9.90%。

2019-2024 年，公司度电盈利水平长期稳定维持在 0.1 元/千瓦时左右，2025 年受电价 明显承压影响，公司度电盈利回落至 0.08 元/千瓦时。公司管理在运核电站中多数核电 站度电盈利能够实现较好度电盈利且保持相对稳定，但台山核电由于造价偏高以及机组 临时性检修等影响历史度电盈利波动较大。从 ROE 表现来看，2019-2024 年公司 ROE 整体保持在 9%-10%，2025 年受电价及税费影响回落至 8%左右。

燃料成本相对稳定，铀价波动影响有限。从成本结构来看，折旧与运维为核心成本构成， 核燃料成本占公司营业成本比重长期稳定在 15%-20%。虽然 2022 年以来铀价中枢有 所抬升，但公司度电燃料成本仍保持窄幅波动，并未出现趋势性上行。一方面，核燃料 组件制造经过天然铀开采、转化、浓缩、组件加工等多个步骤，天然铀成本只占最终燃 料成本的一部分；另一方面，公司下属各电站与控股股东下属铀业公司签订了长期燃料 组件总包供应合同，可保障公司核燃料组件供应稳定并控制价格波动风险。整体而言， 铀价对燃料成本及总成本的影响有限，且公司通过长期合同一定程度控制价格波动风险， 从而保障公司盈利空间。

公司近年来延续稳健的分红政策，2021 年公司制定《未来五年（2021-2025 年）股东 分红回报规划》，明确在 2020 年分红比例基础上，2021-2025 年保持分红比例适度增 长。从实际分红情况来看，2021 年以来公司分红比例保持稳步提升，分红比例由 2020 年的 42.25%提升至 2025 年的 44.47%，2025 年中广核（A）与中广核（H）股息率分 别为 1.9%/ 2.6%。展望来看，随着在建机组的持续投产，公司的自由现金流和资本开支 自我实现能力将得到显著提升，分红能力有望进一步提升。

政策护航景气方向，公司成长空间广阔

积极有序发展核电，保持稳健核准节奏

中国的核电发展历史，是一个从落后到追赶的过程，基本分为 5 个阶段： 1、起步阶段（1970-1993）：70 年代启动研制，80 年代确定压水堆技术，90 年初期秦 山核电投产结束“无核时代”； 2、适度发展（1994-2005）：1996 年引入法国核电结束，大亚湾、秦山二期等核电开始 逐步建设投产； 3、积极推进（2006-2011）：大批量投产二代核电，并自行研制二代改进型核电，积极 引进美国、法国三代核电； 4、安全发展（2012-2020）：福岛核事故后开启安监排查，核电发展步伐极速放缓，甚 至 16-18 年三年“零封”； 5、积极发展（2021 至今）：2021 年正式提出“积极有序发展核电”，核电审批数量快速 提升。

“积极有序”定调中长期发展，“碳中和”的必选路径值得重视。2021 年 3 月 5 日总理 在十三届人大四次会议上所作的《政府工作报告》中提出“在确保安全的前提下积极有 序发展核电”，这是近十年来政府工作报告中来首次使用“积极”一词来形容核电发展工 作安排。核电是实现“碳中和”的必选路径之一，运营高效、稳定的核电行业发展有望 在“十四五”期间迎来确定性加速。同时，“有序”一词的使用，实际上便是每年核电常 态化审批的指引。“积极有序”，已经奠定了未来很长一段时间内核电审批和发展的基调。

核电作为唯一一种具备低碳、稳定且具备广阔空间的电源，将成为护航电力系统稳定的 核心抓手。自 2019 年核电核准重启以来，2022-2025 年连续 4 年核准 10 台及以上核 电机组，印证了政策层面对于核电远期发展的积极态度。考虑核电兼备清洁、高效、稳 定的不可替代特性，有望在“双碳”的时代背景之下得到加速建设，“十五五”规划再次 强调积极安全有序推进沿海核电建设，同时明确到“十五五”末核电运行装机容量达到 1.1 亿千瓦左右；根据《中国核能发展报告（2025）》，到 2040 年我国核电装机需达到 2 亿千瓦，预计后续我国在长周期下将维持年均起码核准 8-10 台核电机组的审批节奏。 此外，从经济发展的角度，核电作为典型的可持续发力的重资产保民生基础设施环节， 投资规模大、单位造价高、产业联动强、就业吸纳广，在社会固定资产投资整体承压的 时间段，核电投资历来一定程度上起到平滑剂、稳定器的作用，历史上 2008 年、2015 年我国单年审批核电项目的数量均有明显提升。

在建/待建机组规模可观，十五五成长加速兑现

2019 年恢复常态化审批以来，我国在建及核准待建装机规模持续扩张。截至 2025 年 底，我国在建及核准待建机组 54 台，装机容量约 0.64 亿千瓦，其中中国核电以及中广 核集团凭借长期深耕行业的先发优势合计占据 70%份额。截至 2025 年底，中国广核共 管理 20 台在建/待建核电机组（包含控股股东委托管理的 4 台机组），装机容量约 2422 万千瓦，占据全国在建/待建核准机组的 38%。

“十五五”开启成长加速兑现，长期成长空间广阔。按照核电机组 5-6 年的建设周期， 自 2019 年核电审批常态化以来核准的机组，将于“十五五”期间进入密集投产期。截 至 2025 年 12 月 31 日，公司管理的 20 台在建核电机组中 4 台处于调试阶段，2 台处 于设备安装阶段，7 台处于土建施工阶段，7 台处于 FCD 准备阶段。基于当前建设进 度，在建机组将于 2026 年进入密集投产期，“十五五”期间公司将迎来长期叙事的加速 兑现，预计到 2030 年底公司管理在运装机规模将达到约 4634 万千瓦，较 2025 年底增 长约 45.75%，2025-2030 年公司装机规模年均复合增速将达到约 7.83%，较“十四五” 明显提速。未来随着核电项目保持稳健核准节奏，公司现有的厂址储备将逐步兑现为明 确的装机增量，公司长期成长空间广阔。

政策支撑信号明确，电价企稳改善可期

市场化比例显著提升，短期核电电价有所承压

我国核电目前基本实行核电标杆电价体系，但由于三代核电技术升级迭代的关系，目前 有少量先进的三代机组或者示范项目实行“一厂一价”制度：

2013 年 6 月 15 日，国家发改委下发《核电上网电价机制有关问题的通知》（发改 价格[2013]1130 号），文件中“核定全国核电标杆上网电价为每千瓦时 0.43 元”， 同时规定“核电标杆上网电价高于机组所在地燃煤机组标杆上网电价的，新建核电 机组投产后执行当地燃煤机组标杆上网电价”，即二代核电机组电价按照“核电 0.43 元/千瓦时标杆电价和当地火电电价孰低”的原则执行。

文件中同时规定，承担核电技术引进、自主创新、重大专项设备国产化任务的首台 或首批核电机组或示范工程，其上网电价可在全国核电标杆电价基础上适当提高。

2019 年伴随着三代核电机组陆续投产，“承担技术引进、自主创新的首台或首批核 电示范工程”条件满足，《关于三代核电首批项目试行上网电价的通知(发改价格 〔2019〕535 号)》明确按照“一厂一价”的方式核准广东台山核电电价 0.4350 元 /千瓦时、浙江三门核电电价 0.4203 元/千瓦时、山东海阳核电电价 0.4151 元/千瓦 时，试行价格从项目投产之日起至 2021 年底止。

市场化参与程度稳步提升。核电开启市场化交易的进程较早，早在 2015 年的《关于有 序放开发用电计划的实施意见》中就已提到鼓励核电参与市场化交易，2018 年《关于 积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》也明确了稳妥有序推进核电机组 进入市场。当前，福建、浙江、广东、广西、辽宁、江苏等省的核电机组均参与了市场 化交易。从中国核电、中国广核近年来市场化交易电量占比来看，核电市场化参与程度 正稳步提升，2024 年市场化交易电量比重已经超过 50%。

核电电价短期有所承压。2024 年以来，受电力供需形势趋于宽松、煤炭价格下行影响， 受沿海地区火电年度交易电价下行的联动影响，部分地区核电市场化交易电价也有所波 动。从度电收入的角度来看，2025 年中国核电与中国广核均存在较为明显的电价下行 压力。

编辑：火腿肠