2026年永吉股份公司研究报告：烟标基本盘稳固，管制药品与AI漫剧打开成长空间

公司介绍：从贵州烟标龙头转型三轮驱动

1.1 公司简介：贵州区域烟标包装龙头，从传统包装到多赛道布局的演变

贵州永吉印务股份有限公司成立于 1997 年，主营业务为烟标和其他包装印刷品 的设计、生产和销售。公司作为贵州区域烟标包装龙头，目前主要以烟标印刷为主， 同时涵盖白酒包装、药品包装等其他社会印件的业务。同时，公司基于对新兴管制药 品行业的长期看好，通过境外并购澳大利亚公司 Tasmanian Botanics（简称 TB）。该 公司目前主要业务是种植、销售医药大麻相关产品。整体来看，公司 2025 年 Q1-Q3 收入分别为 2.27 亿元（+1.24%）、2.01 亿元（+27.06%）、2.50 亿元（+9.64%）；毛利 率分别为 37.12%（-3.32 pct）、27.91%（- 20.43 pct）、38.74%（+1.00 pct）；净利润分 别为 0.40 亿元（-7.49%）、0.23 亿元（-42.00%）、0.57 亿元（+7.29%）。 从传统烟标主业到“精品包装+管制药+AI 新消费”三轮驱动：在业务布局方面， 公司通过全资或控股子公司，覆盖包装材料、工业大麻种植加工、智能科技、动漫科 技等多元业务，其中包装印刷板块为南京等核心客户提供烟标服务、为茅台等客户提 供酒盒服务，半导体及智能科技、动漫 IP 等新兴业务则为公司提供第二增长曲线。 从公司发展时间轴看，从聚焦单一赛道精品纸包装现金牛、到 2020 年并购澳洲 TB 切入管制药品、2022 年通过可转债重投酒盒产能、2023–2024 年管制药收入突破、 2025 年 6 月设立卡牌平台“卡匠文化”、2025 年 12 月控股叁圭动漫布局 AI 漫剧业务， 构成了公司自上而下、有节奏的战略转型主线：先用高壁垒烟标稳住现金流，再通过 重资产周期性投入完成第二主业与新业务开拓，目前已进入第二主业兑现+新消费起 步阶段，为后续 AI 漫剧等更轻资产、强 IP 赛道的布局打下基础。

1.2 公司股权结构集中，核心管理层兼具行业深耕经验与资本运作能力

截至目前，贵州永吉印务股份有限公司的控股股东为贵州永吉控股有限责任公 司，直接持股比例为 34.63%，为公司第一大股东。穿透至最终控制层面，董事长邓 代兴通过直接持股 4.65%及控股贵州永吉控股（持股 99.20%）的方式，合计控制公 司约 39%的表决权。邓代兴为公司现任董事长及实际控制人，作为核心创始人邓维 加之子深度参与经营管理，其集中控制权结构使得公司决策链条短、战略执行效率高。

1.3 财务分析：营收稳步增长、盈利创近年新高，管制药成盈利改善关键

整体营收方面，由 2020 年的 4.39 亿元增长至 2024 年的 9.05 亿元（2020- 2024CAGR 约 19.8%）。早期主要依赖主业烟标规模化与渠道扩张带动；增速放缓阶 段更多由高基数叠加外部环境扰动所致；此后随着多品类第二曲线放量、产品迭代与 供给侧改善，营收增速重新抬升并在高基数下保持较强增长。2025H1 整体收入继续 增长、管制药业务收入同比翻倍，验证“管制药+高毛利新品类”对利润的放大效应。 盈利端，2024 年公司实现营业收入 9.05 亿元（+10.7%）、归母净利润 1.60 亿元 （+59.8%），净利率升至 17.7%、毛利率升至 40.2%，盈利能力创近年新高。2024 年 利润高增主要来自高毛利管制药业务收入大幅增长（全年营收同比+76%，毛利率44%），省外烟标放量及二维码改版因素消失。进入 2025 年，上半年归母净利润 5,661 万元（-27.67%），主因传统纸包产品销售价格大幅下降对盈利端的压力。 从主营业务构成来看，烟标占比从近 80%降至约 65%，但绝对收入仍从 2020 年 的 3.5 亿元增长至 2024 年的 5.93 亿元，保持稳健增长。酒盒占比在 2020–2021 年快 速上升、2022–2024 年随行业调整有所回落。传统印刷包装行业整体具备周期属性： 烟标因卷烟消费刚性呈现弱周期性，业务增长依托卷烟销量稳定并受益于行业结构 升级；酒盒因主要给贵州茅台等酱香型白酒品牌提供产品，对周期较敏感；药盒则跟 随医药终端需求和集采/医保政策。管制药品收入占比从 1.08%升至约 15.7%，且高毛 利属性推动公司整体毛利率，成为盈利能力改善的关键变量。 进一步拆解 25H1 增长情况，精品纸包装业务 2025H1 实现收入 2.81 亿元，同比 -9.52%，在公司整体收入中占比约 65.6%，承压主要来自宏观疲弱+行业竞争加剧导 致销售价格大幅下降。医药大麻业务 2025H1 实现收入 1.14 亿元，同比+101.13%， 占比约 26.6%，已稳居第二主业。其中 TB 公司实现收入 7,099.13 万元，同比+25.55%， 2025 年 4 月新增并表的 Phytoca 在 4-6 月实现收入 3,817.71 万元，超出销售预期。

公司于 2025 H1 起对主营业务收入披露口径进行调整，将原分拆披露的烟标、酒 盒及其他纸制品统一合并至”精品纸包装”类别列示。（主营业务占比）：2020–2024 年按原口径分拆列示，2025H1 按新口径合并列示；（分产品毛利率）按 原口径列示各细分产品毛利率，2025H1 按新口径合并列示。 从毛利率年度变化来看，医药大麻毛利率高且持续上行。2023 年医药大麻毛利 率 42.70%，2024 年毛利率进一步升至 43.76%（+1.06pct）。同期印刷包装毛利率由 33.45%（2023）到 39.50%（2024，+6.05pct），一方面来自成本优化，另一方面也受 高毛利医药大麻占比提升，拉动公司整体毛利率从 2023 年的 34.37%提升至 40.17%。 2025H1 管制药品收入权重从 2024H1 约 14.8%到 2025H1 约 26.6%大幅提升，单体毛 利率维持在 40.01%，但纸包装业务自身毛利率在价格压力下跌落至 32.34%，总体毛 利率跌落至 32.8%。

从归母净利率走势来看，2020 年高点后整体下行，2023 年后逐步修复。永吉股 份 2020 年归母净利率显著高于行业均值，达到近年高位，这一年公司非经常性损益 贡献突出（如大额私募证券投资基金浮盈等），推动归母净利润和净利率达阶段峰值。 2021 年受主业竞争压力加大及烟标毛利率承压影响，归母净利率自高点小幅回 落。2022 年归母净利率“断崖式下跌”，是公司归母净利润绝对值与净利率变动最为 剧烈的阶段。核心驱动来自非经常性损益：私募证券投资公允价值大幅回撤（由大额 正变动转为大额负变动）、投资收益大幅减少，计入损益后显著拉低年度归母净利率。 同时，主业毛利率依然承压，烟标等下游持续降本增效，整体盈利能力触及阶段低点。 2023 年伴随江苏中烟新客户放量、医用大麻业务高增、烟标结构升级，主营业 务利润回升，叠加非经常性损益“归于正常”（不再出现 2022 年式的大幅负值），归母 净利率明显修复。 2025 H1 医用大麻高毛利业务持续放量，占比显著提升，拉动公司毛利率自 2021 年低点 28.1%升至 2025 H1 32.8%左右，但由于包装主业竞争加剧、产品售价下行， 整体毛利率提升速度有限，未现爆发式修复。

传统包装业务：现金牛基础稳固，结构升级可期

2.1 烟标业务量稳价升，区域龙头优势显著

烟标印刷行业的持续发展，核心驱动力源于下游烟草制品稳健且庞大的市场需 求。烟草制品作为弱替代属性的日常消费品，在我国形成了规模稳定的消费群体，为 烟标印刷业务提供了坚实的需求基础。 从政策导向来看，我国烟草行业长期遵循 “控制总量、促进销售、稳定价格、提 升效益” 的调控思路，通过规划化管理引导卷烟生产企业保持产销节奏平稳增长。这 种稳定的下游需求预期，为烟标印刷行业营造了可预期的成长环境，推动行业规模持 续扩张。据国家统计局数据显示，2025 年全国卷烟产量 24,703.9 亿支，上年同期为 24,654.6 亿支，同比上涨 0.2%，进一步验证烟标行业“量稳”核心属性。同时，卷烟高 端化趋势持续推进，带动烟标产品在功能、工艺层面的升级迭代，推动烟标价值量稳 步提升。 根据智研瞻产业研究院预测，受中国烟标行业市场需求的增长，2025-2030 年中 国烟标行业市场规模平稳上升，CAGR 约 7%，预测 2030 年中国烟标行业市场规模 567.98 亿元。

行业集中度低、区域特征显著，永吉股份凭借区域先发优势巩固核心地位：据观 研天下数据显示，2023 年国内规模以上烟标印刷企业约 200 家，行业集中度较低， CR5 仅约 10.42%；行业区域色彩显著，呈现“龙头跨区布局+中小厂商服务本地中烟” 的竞争格局。烟标采购实行中烟系统公开招采模式，对产品工艺、防伪技术、环保标 准及交付稳定性均有严格要求，行业进入门槛较高，且下游客户切换成本显著，头部 厂商具备先发优势。 此外，高端烟、细支烟、中支烟等产品的结构性升级，持续带动高附加值烟标的 需求释放，支撑行业盈利中枢上移。消费修复周期下，烟酒类零售额阶段性增长，公 司持续强调“高档烟比例提升+结构性升级”逻辑具备延续性。同时，行业寻租成本降 低对供应链利润率及行业格局形成再塑，合规能力突出、综合服务能力较强的头部供 应商，有望凭借合规优势与服务壁垒提升市场份额。

2.2 酒盒业务：产能扩张遇周期，复苏期弹性可期

公司 2019 年成立永吉盛珑切入酒盒包装，依托贵州白酒产业优势与政策支持， 承接茅台 1935、生肖系列、习酒、舍得等高端酒企包装订单，酒盒收入占比从 2018 年的 5.97%提升至 2021 年的 21.60%。 为解决“订单有、产能不够”的瓶颈，公司在 2022 年通过可转债募集资金 1.299 亿 元，用于“永吉盛珑酒盒生产基地建设项目”，项目总投资 2.76 亿元。项目于 2023 年 上半年达到预定可使用状态并转固，设计达产后年产能 680 万件。 酒盒产量从 2020 年的 503.02 万件提升至 2023 年 1286.87 万件，销量进一步达 到 1,349.54 万件，但表观产能持续扩张导致产能利用率下滑，反映出扩产与下游需求 存在一定节奏错配。 2024 年，在白酒需求疲软的大背景下，公司酒盒业务收入 0.93 亿元，同比-24.81%， 永吉盛珑酒盒生产基地 2023 年净利润 610.25 万元、2024 年净利润-331.44 万元，累 计收益不及预期，主因即酒盒需求不足+产能利用不足。中高端酱香型白酒行业集中 度提升、头部白酒包装向少数龙头集中的趋势下，公司已占据高端酒盒产能与客户资 源“卡位”，具备未来周期修复时的高弹性仓位。

公司在 2025 年中报明确指出：受宏观经济及精品包装行业竞争加剧影响，主要 精品纸包装产品销售价格下降；并进一步披露“部分主供产品单价降幅超过 15%，导 致本期利润同比下降”。2025 年一季报亦提到，受精品纸包装行业竞争日益加剧影响， 主要烟标产品销售价格略有下降，毛利下滑导致整体盈利能力下降。 结合毛利率走势，在订单规模并未明显下滑的前提下，价格下调与中标毛利压缩， 是毛利率与净利润下移的核心原因。结合“部分主供产品单价降幅超过 15%”以及 Q2 毛利率最低的节奏，2025 年纸包装端“以价换量”压力大概率在上半年集中释放， 下半年有望进入低位企稳阶段。