2026年行业研究年度展望合集：蓄力开新局，产业焕新机

概览

回顾 2025 年，中国经济在多重压力下展现出强劲韧性，全年实现 5%的 增长。结构上，科技突破与外需韧性构成主要支撑，但内需疲弱、地产探底、 基建投资罕见负增长等挑战依然存在。 展望 2026 年，以“十五五”良好开局为总牵引，稳内需的必要性增强。 一方面，开局之年往往伴随着政策的集中发力与项目的加快落地。新一轮重大 项目建设启动将驱动基建投资动能改善，深入实施提振消费专项行动有望催生 服务消费等结构性亮点，地产收储、城市更新等既有政策落地难的问题或取得 进展。另一方面，“反内卷”政策预计缓解供需矛盾，叠加“构建以先进制造 业为骨干的现代化产业体系”定调，将进一步激发制造业活力。截至 1-2 月， 主要经济数据普遍改善，规上工业企业利润同比增速大幅回升，实现良好开局。 不过，3 月以来美以伊冲突全面升级，需重点关注输入性通胀压力和外需不确 定性等因素。

产业高质量发展的重要性显著提升，预计呈现出五大维度的结构性变化。 正如我们前期在《产业筑基，数智赋能——“十五五”规划纲要学习体会之产 业篇》中的判断，“十五五”时期产业发展将出现五维变化：一是现代化产业 体系的战略优先级升格，被置于重大任务首位；二是现代化产业体系建设的 “四梯次”格局清晰，以传统产业为基座、以新兴产业和未来产业为引领、以 服务业为支撑、以基础设施为保障；三是数智化赋能产业的模式全面升级，人 工智能技术加速演进，支撑 AI 产业链上各环节需求旺盛；四是科技创新对于 经济增长的驱动力提升，新兴产业和未来产业将成为发展新质生产力的重要抓 手；五是安全保障的要求系统性升级，能源、矿产资源、国防等领域的产业韧 性与安全水平将明显增强。 上述五维变化协同演进，刻画出下一阶段的产业发展主线——人工智能从 内部驱动产业深层次变革，自主开放从外部引领产业全球化配置，新型能源体 系与绿色转型筑牢现代化产业体系底座。在此主线下，基于对 2026 年经济基 本面的判断，我们将年内政策红利释放、需求结构转型、技术迭代加速等中观 趋势映射至产业景气度上，并在后文沿“四梯次”框架对重点产业的演进趋势 与结构性机遇做具体展开分析。 综合重点行业的景气度趋势，我们预计 2026 年：1）景气度同比改善的 行业包括：油气开采、基础化工、锂电材料、锂电池制造、医疗器械、创新药产业链。2）景气度存在同比下行风险的行业包括：油品制造、合成材料、白 色家电、影视制作放映。3）维持高景气的行业包括：集成电路、卫星导航及 应用、国防军工、船舶制造、职业教育。4）维持中景气度的行业包括：建筑 施工、新能源车、通信设备及电信运营、软件开发、工程机械、海工装备、医 药制造（除创新药）、跨境电商、物流快递等。5）或仍处于低景气度的行业 包括：地产、光伏发电和制造产业链、传统汽车、生猪养殖、乳制品等传统消 费品。

传统产业

传统产业是现代化产业体系的基本盘，“十五五”时期重要性将显著抬升。 经过长期努力，我国已在石化、纺织、轻工、造船等领域占据较大的规模优势 及较强的国际竞争力。在此背景下，传统产业优化升级释放出巨大的市场空间。 随着美以伊冲突全面升级，油气价格上涨对传统产业影响显著且分化。一 是油价上涨直接利好上游油气开采企业。二是利好替代技术路线产业与油气开 采运输装备产业，化工行业（如煤制烯烃）经济性凸显，海工装备运营商与油 船订单将受益。三是对炼化及高能耗制造业存在不利影响。 展望 2026 年，可重点关注高景气的细分赛道：一是能源安全战略价值凸 显，可降低原油进口依赖度的现代煤化工产业正迎来新一轮投资热潮，是石化 行业为数不多的大规模投资领域。二是船舶制造高景气周期延续，新造船订单 持续释放。在全球造船产能偏紧的背景下，新造船预付款比例较高，船东融资 需求旺盛。此外，工程机械关注海外市场增量，家电将面临高基数压力，海工 装备、生猪的行业复苏态势则分别取决于头部企业的高附加值订单突破情况、 “反内卷”政策后续效果。

1、石油化工：受美以伊冲突影响，市场波动加剧

1.1 回顾：景气度延续下行趋势，但资本开支周期已迎来拐点

回顾 2025 年，石油化工行业的下行趋势尚未结束，各项指标都处于历史 或阶段性新低。中国化工产品价格指数（CCPI）全年单边下行。截至 12 月末， CCPI 为 3930 点，较年初下降 8.8%，为 2020 年疫情暴发以来的最低值；全 年均值 4085 点，同比下降 10.3%。成本端，2025 年国际油价在供需基本面 反转的背景下低位徘徊。布油全年均价跌至 68.6 美元/桶，略低于我们年初的 预期。不过，化工行业的供需失衡已看到了改善迹象。需求端，扩大内需已成 战略之举，以旧换新政策有效刺激了家电、汽车的消费增长。供给端，一方面， 化学原料和化学制品制造业的固定资产完成额从 2025 年 6 月开始持续转负， 是近 5 年来首次落入负增长区间；另一方面，更重要的是，美以伊冲突爆发后 全球原油供应受阻，导致产业链上下游装置开工率均有不同程度的下降。

从炼化产品来看，成品油需求进入达峰的第二年，原油的材料属性将持续 增强。国内成品油表观消费量 3.77 亿吨，同比下降 1.8%。化工品需求保持稳 定增长。烯烃方面，乙烯产能突破 6000 万吨，达 6274 万吨，同比增长 15.2%。在产能持续扩张的背景下，企业的成本竞争愈发加剧。分工艺看，煤 制烯烃利润虽然在下半年因煤炭价格上行有所减弱，但全年来看依然是当下盈 利能力相对突出的工艺路线。油制工艺保持微利，MTO 则仍处于持续三年的 亏损状态，在明后两年或将面临更大的淘汰压力。芳烃方面，碳达峰背景下产 能扩张已显著收敛，PX-石脑油价差从下半年开始回归 2000 元以上水平，利 润水平有所修复。

以量换价，收入难涨，盈利触底，是近几年石油化工行业经济运行的显著 特征。2025 年全行业营收规模 14.27 万亿元（不含油气开采板块），同比下 降 3.5%；利润总额首次跌破 4500 亿元，营收利润率已不足 3%，为近十年的最低值。从上市公司逐季的归母净利润变化来看，从 2022 年下半年至今，行 业的经营效益持续磨底，不过 2025 年三季度略有边际改善迹象。SW 炼油化 工（主要包含两桶油及民营大炼化）Q3 单季归母净利润 525 亿元，同比增长 4%；前三季度合计 1608 亿元，同比下降 10%。SW 基础化工 Q3 单季合计 349 亿元，同比增长 21%；前三季度净利润总额 1051 亿元，同比增长 9%。

1.2 展望：冲突发展成为全年主线，并或重塑长期市场格局

今年 2 月末，美国和以色列对伊朗发动的联合军事打击迅速演变成全球性 能源危机。伊朗随即封锁霍尔木兹海峡并袭击美军基地，引发全球能源及化工 市场剧烈震荡，推动国际油价迅速走高，并取代“反内卷”成为影响 2026 年 行业景气度的绝对主导因素。 霍尔木兹海峡承载全球约五分之一的原油和液化天然气运输，是沙特、伊 拉克、阿联酋、科威特等产油国核心出口通道，替代路线极其有限。目前看来， 美以伊冲突发展预期并不乐观。中性情形下，霍尔木兹海峡在 4 月难以恢复 通航，预计 2026 年布伦特原油价格中枢将大幅上行至 100 美元附近。若时间 进一步推移至 6 月以后，中枢可能突破 120 美元甚至更高；若超预期达成停 火协议，在中东各国包括伊朗的储油设施都受到不同程度损毁的情况下，中枢 预计也将在 85 美元以上。成本抬升将直接带动石脑油、烯烃、芳烃等基础化 工原料价格走强，进而推动产业链下游产品价格全线跟涨。截至 3 月 27 日， CCPI 较年初已上涨 34%。其中，国内乙烯参考价突破 9500 元/吨，周环比涨 幅为 40%。 尽管国内原油库存相对具有较强的韧性，但考虑到霍尔木兹海峡通航恢复 具有不确定性，国内各类炼厂主体已开始预防性降负。据卓创资讯，3 月 26 日主营炼厂开工负荷下降至 72.9%，近几周快速下行。烯烃、芳烃的价格传导情况较为理想，价差较冲突前有所修复。但当前终端下游观望情绪浓厚，需持 续跟踪下游各行业的库存及需求变化，炼厂的利润修复预计将有一定程度的折 扣。而在当前的高油价背景下，烯烃链替代路线包括煤制烯烃、乙烷裂解的经 济性进一步凸显，盈利弹性更具确定性。

除了原油产业链以外，这次冲突也推高了海外甲醇、尿素的价格。伊朗不 仅是中东乃至全球重要的油气资源国，在甲醇和尿素市场也有举足轻重的地位。 甲醇方面，伊朗 2025 年产能达 1731 万吨，占全球 9.4%，包括伊朗在内的中 东地区占中国甲醇进口总量 60%以上。冲突爆发后，甲醇期货主力合约创下 近三年新高。若价格持续上行，首当其冲的是下游的甲醇制烯烃 MTO 项目。 眼下产业链条短、原料价格稳定性差的缺点进一步被放大，将让本就利润微薄、 并在本轮乙烯扩产期中成为边际产能的 MTO 项目雪上加霜。尿素方面，伊朗 作为全球第三大尿素出口国，占全球市场 10%-15%份额，其停工将使得海外 供给存在缺口，为国内企业打开套利空间。当前正处于春耕播种关键期，印度 已紧急请求中国放宽出口限制。迎来出口机遇的还有聚氨酯、维生素、蛋氨酸 等欧洲传统优势产业。受冲突影响，卡塔尔能源公司世界上最大的 LNG 出口 基地已关闭，欧洲基准天然气期货价格创下 2022 年能源危机以来的最大涨幅， 欧洲化工产业再次遭遇能源价格上涨影响，竞争力进一步被削弱。 本次美以伊冲突发展进程超出市场预期。考虑到战事的反复以及炼油设施 的破坏，供应链恢复尚需时日。这不仅可能将抬高中长期的能源价格中枢，更 让全世界看到了全球原油供应链的脆弱性以及能源结构调整的必要性。在能源 安全战略价值突显的当下，中国发展新能源以及现代煤化工产业，以降低原油 进口依赖度的前瞻性得到了充分验证。 现代煤化工，包括煤制油气、煤制烯烃、煤制乙二醇等细分赛道，一直是 对石油化工的重要补充。目前经济性较好的煤制烯烃，已占国内烯烃总产能的20%左右。在核心产油国频繁的地缘动荡后，过去作为关键产业备份的煤化工 或迎来更重要的角色转变。目前我国煤化工产业正迎来新一轮投资热潮，中石 化、荣盛集团等石油巨头也在积极布局，是未来全行业为数不多的大规模投资 领域。

此外，长远来看，全球化工产业东升西降叙事得到进一步强化。对比高度 依赖海外天然气的欧洲，中国多元化的能源供应体系对化工产业形成了更为稳 定的支撑，展现出更强的抵御外部环境波动的能力。叠加强大的基建实力、集 约化的规模效应以及庞大的市场体量，中国将在能源危机后将进一步主导全球 产业发展，预计到 2030 年全球超过一半的化工品将产自中国。因此，投资中 国已成为跨国企业的共识。3 月 26 日，巴斯夫湛江一体化基地全面投产，是 集团迄今为止最大规模海外投资项目，也是巴斯夫全球第三大一体化生产基地。 我们认为在综合整治“内卷式”竞争和跨国巨头“鲶鱼”入池的共同推动下， 中国企业将更加重视产品研发和前沿应用拓展，新材料将迎来黄金发展期。

2、船舶制造：景气周期延续，新造船订单持续释放

2.1 回顾：新造船市场维持景气，中国造船业展现强韧性

2025 年全球新造船订单高位回落，但仍处于景气区间。2025 年新承接船 舶订单 1.57 亿载重吨、5919 万修正总吨，以修正总吨计较 2024 年创纪录高 位同比回落 22%，但仍相较过去 10 年平均水平上涨 41%，仍处于景气区间。 全球手持订单 4.51 亿载重吨，手持订单覆盖率维持在 3.8 年的高位水平。新 造船价格高位波动小幅回落，12 月末新造船价格指数 184.6 点，较年初小幅 回落 2.5%。全球新船交付 9710 万载重吨，达到 2013 年以来最高水平。

造船产能扩张相对有限。目前已披露的造船产能扩张计划以中国船厂为主 导。造船产能投资仍属于政府限制类投资，未开启新场地审批，因此主要以重 启旧产能和原有场地新建船坞为主，总体增量有限，短期内对造船订单消耗较 小。同时也注意到，得益于造船经验的持续积累及船厂技改带来的自动化智能 化水平提高，中国船厂造船效率有所提升，成为造船产能增长的重要力量。远 期新造船市场景气周期接近尾声时，落后的造船产能或将最先受到冲击。 结构上，集装箱船投资持续旺盛，原油轮投资回升，干散货船持续低迷。 2025 年集装箱船/油船/散货船/LNG 运输船新造订单为 5400/4239/4345/390 万载重吨。大型集装箱订单保持活跃，同时支线型集装箱订单相比 2024 年同 期翻倍。三季度油运运价上涨拉动原油轮订单回升，相较于过去 4 年平均水平 高 50%。由于 IMO NZF 投票推迟一年，新签订单中绿色燃料船舶占比 43%， 相比于 2024 年的 45%略有下滑。 受美国 USTR301 法案影响，中国造船市场略有下滑但仍稳居全球第一。 截至 2025 年中国新造船市场份额为 65%，相较于 2024 年同期 70%有所下滑。 受美国法案的影响，韩国船厂发力承接了部分大型油船和集装箱船订单，在其 优势的 LNG 运输船订单大幅缩减的背景下仍维持一定的国际市场份额。中国 凭借良好的成本管控和产品质量，造船业在国际市场上仍具有较强的竞争力， 依然是非美线船东的首选造船国。

2.2 展望：新造船订单持续释放，机会与风险并存

展望 2026 年，仍将是机会与风险并存的一年： 总量上，新建造需求仍将持续。老船舶更新叠加绿色化支撑新造船市场需 求的中期逻辑持续成立，尤其是油船、干散货船老龄化持续加速。有效运力下 降的约束下，需求端的边际上行将拉高运价，船东资产负债表结构优化带来新 造船需求的持续释放。

政策层面，造船业仍然面临美国 301 政策以及 IMO 会议推迟带来的不利 影响。中国造船业仍将面临贸易壁垒的挑战，航运绿色化进程或将持续受政治 因素影响而放缓，导致老旧船舶退出市场的时间晚于预期。 订单结构方面将持续变化，油轮及散货船订单有望起量。受地缘政治导致 的航线拉长（吨海里需求增加）以及船舶老龄化压力增大影响，油轮和散货船 新造船订单将起量，2026 年一季度油轮市场已成为全球新造船订单市场的主 要增量。集装箱船仍存在结构性机会，大型集装箱船在手订单运力占比高，短 期新造订单空间有限，重点关注支线中小型集装箱船的订单机会。大型 LNG 运输船订单跟随全球天然气项目 FID 节奏，新签订单大多与项目绑定，随着全 球天然气开采项目的推进，仍将有 LNG 运输船订单持续下达。 绿色燃料经济性上升。甲醇燃料船舶相关技术已逐渐成熟并成为船东优先 考虑的技术方案之一，绿色甲醇生产属于绿氢产业链产品。2026 年两会政府 工作报告重点提及氢能和首提绿色燃料，“十五五”规划纲要中将氢能定位成 支柱产业，是重点发展方向之一。未来随着国内氢能补贴出台，国际石油价格 走高，绿色甲醇作为替代燃料的性价比有望提升。目前全球规划产能超 7000 万吨，实际投产不足百万吨，绿色甲醇供应将处于紧平衡状态。

编辑：火腿肠