2026年润贝航科公司研究报告：航材解决方案综合服务商，分销和自研双轮驱动

公司简介：集研发、生产、销售于一体的航材综合 服务商，“分销+自研”双轮驱动

（一）主营业务和历史沿革：定位国产化航材自研+服务型航材分销业务

公司聚焦服务型航空材料分销和国产化航材自研业务。根据2025年年报，公司是集 研发、生产及销售于一体的航空器材解决方案综合服务商，坚持“分销+自研”双轮 驱动战略，聚焦航材分销、国产化PMA零部件研发与适航取证，服务国产大飞机与 全球航空售后市场。根据招股说明书，公司成立于2005年，以分销业务起家，随后 逐步布局自研业务，2022年6月24日上市。随着分销产品逐渐丰富及自研产品能力的 不断提升，公司发展主要经历了初创期、沉淀期、成长期三个阶段： （1）初创期（2005年-2010年）：在此期间公司逐步与埃克森美孚、3M、EC及AvDec建立合作，分销产品较为单一，主要以航空润滑油、润滑脂和液压油为主。随着 上下游的开拓逐步丰富分销的航材种类，航空原材料和航空化学品的细分产品件号 增加。公司于2007年获得中国民用航空局颁发国内首批《民用航空油料供应企业适 航批准书》。 （2）沉淀期（2011年至2016年）： 2011年获得中国民用航空维修协会颁布的国内 首批航材分销商证书，客户群体从航空公司、MRO拓展到飞机制造商，同时随着国 家加快对具有自主知识产权的商用飞机研制和试飞认证，公司协助代理的上游品牌 商深度参与国产飞机ARJ21和C919项目航材的选用及现场技术支持，中国商飞成为 公司重要客户。同时在此阶段，子公司润和新材料开启航空新材料自主研发的产业 化转型之路。 （3）成长期（2017年至今）：随着行业竞争不断加剧，公司不断加强供应链管理及 增值服务，提供更多解决方案，由传统的产品供应型分销商向服务型分销商转变， 加强对人员技术、仓储管理、服务创新、信息化建设等方面投入，同时自主研发的产 品也呈现快速增长趋势。

下游客户以航空公司、飞机维修公司、飞机制造商和OEM厂商为主。根据公司2025 年年报，目前中国大陆主要航空公司均属于公司重要客户，包括南方航空、中国东 航、海南航空、中国国航、四川航空等；在飞机维修领域，公司服务的客户主要包括 GAMECO、AMECO、TAECO、STAECO、STARCO等。此外与中国商飞（COMAC） 和中航工业（AVIC）也建立稳定的合作关系。与此同时，公司也服务其它亚太区域 的客户，包括香港飞机维修工程有限公司（HAECO）、香港国泰航空、香港发动机 维修工程公司（HAESL）、中华航空（CHINA AIRLINES）、台湾长荣航太（EGAT）、 新加坡科技宇航（SASCO）等。经营模式方面，公司国产化航材自研业务采用自主 生产+委外生产相结合方式，目前公司已在惠州、赣州等地投资建厂并设立子公司， 市场需求量相对较大的精细化工类和胶带胶膜类产品主要采取自主生产模式，对于 型号众多但单个产品市场需求较少的航材产品大多通过委外方式进行生产；分销业 务主要是通过取得欧美知名航材原厂授权后，采取进口方式，向中国（含港澳台）及 东南亚国家进行销售，并根据下游客户需求、宏观环境、贸易政策等情况提前备货， 属于买断式采购模式。

分销领域，公司为服务型航材分销商，为客户提供产品解决方案和供应链管理服务。 根据公司2025年年报，公司分销的航材产品主要包括民用航空油料、航空原材料和 航空化学品，航空消耗件等，具体包括航空润滑油/润滑脂、液压油、胶带胶膜、涂 料、粘接剂、密封胶、褪漆剂、蜂窝芯、荧光条、套管等超过7000种常备航材料号， 能满足下游客户一站式采购需求。

自研领域，公司积极响应航材国产化战略，持续推进国产化自研产品取证、市场推 广及生产能力建设。国产化自研业务主要通过全资子公司润和新材料和航信科技实 施。根据公司2025年年报及官网，公司现有LUHOPE、SANI MER、Dr.C.C.、 AeroComm四个自主品牌，自主研发的产品主要包括高分子材料类、胶带胶膜类、 航电气瓶类、客/货舱零部件、精细化工类、检测仪器类等。截止2025年末国产化自 主研发的产品中已超过3200个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，部分国 产化产品已经获得中国商飞工艺材料产品批准书，也可以等效替换国内运营的波音、 空客等多种型号客机上的进口航空器材，能有效降低航空公司运营成本。

公司积极把握行业机遇，三大生产基地推进生产能力建设。根据历年年报，公司依 照经营计划及客户需求，有序开展国产化航材研发，较早布局国产化航材自主研发 及自产能力，目前已在国内布局及储备了广东惠州、浙江杭州、江西龙南三个生产 基地。公司IPO募投项目“广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清 洁用品生产基地新建项目” 拟新建4条生产线，分别为：年产1.2万平方米的舱内装 饰膜生产线、1万平方米的航空特种功能胶带生产线、250万升的消毒清洗剂生产线、4500平方米的飞机散货舱地板和1.8万平方米的飞机散货舱侧板生产线。 （1）惠州生产基地：根据公司2023、2024年年报，该基地主要承载IPO募投项目“广 东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目”， 规划建设舱内装饰膜、航空特种功能胶带、消毒清洗剂及飞机散货舱地板/侧板等4条 生产线。2024年，该基地已全面完成验收并投产，大幅提升了公司航材国产化自主 生产能力，降低了公司部分产品的生产成本，实现生产型服务业与制造业的深度融 合。2024年，公司旗下子公司润和新材料荣获“惠州市航空新材料工程技术研究中 心”认定，体现对公司在航空新材料领域技术研发实力和品牌影响力的高度认可。 （2）杭州生产基地：2023年上半年公司收购杭州轻云复合材料有限公司股权，该主 体具备航空复合材料及相关制件产品的全流程开发及生产能力，可实现定制化研发 与生产。2023年9月，公司与杭州市余杭区瓶窑镇人民政府签订投资协议，计划建设 “先进航空复合材料研发中心及生产基地”，2024年1月，公司将原惠州项目调减的 1.1亿元募集资金投入该新增项目，但在项目实施过程中，因核心产品预浸料民航局 适航认证取证困难、关键技术出现攻克障碍等客观情况，同时外部市场竞争加剧， 该项目于2024年11月终止。 （3）龙南生产基地：2023年5月，公司与龙南经济技术开发区管委会签订项目合同 书，拟投资兴办特种预浸料等航空新材料生产项目，旨在进一步拓展航空新材料生 产领域。根据2025年年报，公司将按计划推进江西龙南生产基地建设，提高相应自 研产品产能。

（二）股权架构：股权结构实现核心管理层深度绑定，股权激励彰显信心

股权结构实现核心管理层深度绑定。根据公司2025年年报，公司实际控制人刘俊锋、 张奇志、刘宇仑通过嘉仑（海南）投资发展有限公司合计控制公司61.08%的股权。 刘俊锋作为创始人及核心管理者直接持股5.50%。核心管理人员徐烁华持股2.01%， 实现对关键管理团队的深度绑定。目前公司下设全资子公司6家、控股子公司1家。 其中，润贝航空（香港）有限公司是集团关键的境外采购与销售平台，润和新材料和 航信科技聚焦自研业务。

股权激励彰显长期发展信心。据公司2023年年报和关于向2023年限制性股票激励计 划首次授予激励对象授予限制性股票的公告，公司于2023年7月发布了股权激励方 案，激励对象为65名，拟授予的限制性股票数量为221.30万股。业绩考核期为2023- 2025年，触发值分别为营业收入相对2022年增长率达到25%/35%/45%。公司通过 股权激励健全了长效激励机制，实现了人才队伍与公司发展目标的深度绑定，彰显 了公司长期发展的信心。

（三）经营情况：营收利润稳健增长，自研业务规模和盈利能力持续提升

经营稳健，营收和利润持续增长，期间费用率持续下降。2018-2025年，公司营业收 入从8.25亿元增长至12.17亿元，年复合增速5.71%，归母净利润从0.86亿元增长至 1.84亿元。年复合增速11.38%。2025年公司营收和归母净利润分别增长33.81%和 107.72%，根据公告，25年利润显著上升主要因公司收入有所上升、股份支付费用 同比下降、汇兑损益影响等。25年管理和研发费用分别同比减少16.43%和85.96%， 主要因管理和研发人员股份支付费用减少所致。2018-2025年，公司期间费用率呈下 降趋势。随着2023年开始，全球及中国民航业全面复苏，公司盈利能力不断增强。2025年公司毛利率29.06%，同比增长1.10个百分点，净利率14.98%，同比增长5.63 个百分点。

分业务看，分销业务占据主要营收，自研业务规模持续增长，2022-2025年，公司分 销业务营业收入从5.25亿元增长至11.25亿元，年复合增速28.92%，自研业务营业收 入从0.37亿元增长至0.91亿元，年复合增速35.39%，占比从6.55%提升至7.50%。 2025年分销毛利率26.89%，自研毛利率55.83%。根据2025年年报，公司持续加大 国产化自主创新投入，全力推进自研产品适航认证与商飞标准材料手册准入，积极 进行市场开拓，随着客户对国产化产品的接受程度提高，2025年度公司国产化自主 研发产品营业收入同比2024年提升33.96%。分销业务面对复杂多变的外部市场环境、 供应链波动及行业竞争等多重挑战，公司坚持稳健经营、精细管理，凭借成熟的渠 道网络、稳定的供应保障与高效的服务能力，整体经营展现出较强韧性，营业收入 同比2024年增长33.79%。 分地区看，国内业务占据主要营收，国外业务毛利率持续增长。2022-2025年，公司 国内营业收入从4.99亿元增长至11.33亿元，年复合增速31.40%，占比从88.83%提 升至93.09%，国外业务营业收入从0.63亿元增长至0.84亿元，年复合增速10.20%， 占比从6.55%提升至7.50%。

（四）可转债预案：拓展业务版图，发展飞机全生命周期管理项目

拟开展飞机全生命周期管理项目，推动业务扩张和产业链横向拓展。2026年3月4日， 公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟发行可转换公司债券的募集资 金总额不超过人民币62,500.00万元（含本数）。根据公司2025年年报，公司拟开展 飞机全生命周期管理项目，该项目主要从航空公司、飞机租赁商或飞机资产运营管 理公司等购买中老龄飞机、发动机或飞机资产组合，向全球范围内的航空业客户提 供经营性租赁、退役后拆解处置、关键航材再循环利用等业务。飞机全生命周期管 理项目的实施，有助于公司更好的满足下游客户的需求，实现公司的业务扩张和产 业链横向拓展。国家产业政策的支持、全球民航业稳定发展的趋势、公司多年航材 经营经验及专家型的运营管理团队也为项目的实施和落地提供了有力支撑。