2026年交通运输行业：地缘扰动下，攻防兼备的多维布局

航空：顺价超预期，关注需求走势；中长期景气底部向上不变

清明假期民航旅客量小幅增长。据交通部数据，26 年清明假期（4/4-4/6，下同）民航发送旅客 量日均 190 万人次，同比增长 1.6%，同比增幅相比全社会跨区域人员流动量的 5.6%较小，我 们认为主要由于航班量增速较低。根据飞常准数据，清明假期航班量同比提升仅 0.3%，或由于 清明假期华南等区域受强对流天气影响较大。

清明假期票价同比表现较为强势。虽然民航旅客发送量涨幅较小，但票价表现亮眼，根据 航班管家数据，国内航线含油票价第 15 周（4/6-4/12）均价 830 元，环比+11.8%，同比+22.7%， 或主要由于春假与清明假期衔接拉动民航出行需求，叠加燃油附加费上涨前集中购票；并 且清明假期国内航线含油票价同比增长 13.2%。

三大航 25 年盈利进一步改善。三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）2025 年供给 同增 5.5%，客座率表现较好，同比提升 2.1pct 至 84.4%，不过单位客公里收益水平同降 3.5%， 收益水平仍承压，合计营收 4937 亿，同比提升 4.4%。成本费用方面，受益于航空煤油出厂价 全年均价 25 年同降 9.4%，以及人民币兑美元升值 2.2%改善财务费用（24 年为美元兑人民币 升值 1.5%），三大航合计归母净亏损 25.5 亿，亏损额同比缩窄 58.7%。

4 月燃油成本大幅提升，成本传导效果超预期。中东局势升级后，国际油价大幅上涨，并且对 于航空煤油而言，新加坡航煤离岸价涨幅更大，使得 4 月我国航空煤油出厂价格环比 3 月提升 74%至 9802 元/吨，造成我国航司较大燃油成本压力。在 4 月航煤出厂价提升的同时，我国国 内航线燃油附加费 4 月 5 日起，800 公里以下提升至 60 元（上调 50 元）、800 公里以上提升 至 120 元（上调 100 元），此外，航司超预期地上调裸价，从而传导了大部分燃油成本。不过 需关注燃油附加费大幅上涨后的需求走势。

关注后续油价走势和出行需求的持续，看好行业中长期景气底部向上。短期关注伊朗局势以及 国际油价，尤其需进一步跟踪布伦特和新加坡油价价差走势，也需关注超预期顺价后，需求的 持续性。供给端，机队引进有望保持低位，根据三大航 25 年年报，26 年共计划净引进 65 架 飞机，同比增速仅 1.6%，并且相比 24 年年报，净引进计划下降 71 架，或由于上游供应商产 能提升受阻。需求端在公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、学生春/秋假等 因素推动下，有望持续良好表现。我们认为供需改善叠加行业“反内卷”，中长期行业收益水平 有望底部改善。

机场：港股公司 25 年仍亏损，但盈利有望进入提升周期

港股机场公司 25 年仍陷亏损。港股机场公司披露 25 年业绩，首都机场归母净亏损 6.30 亿 元，亏损同比缩窄 54.7%；美兰空港归母净亏损 2.79 亿元，亏损同比缩窄 26.9%。虽然二 者亏损额同比有不同幅度收窄，但疫后港股机场公司盈利恢复相比 A 股机场公司较慢。其 中首都机场受大兴机场分流影响，流量恢复节奏受限，25 年旅客吞吐量 7074 万人次，同 增 5.0%，但仅恢复至 19 年同期的 71%；美兰空港 25 年旅客吞吐量同比小幅下降 0.2%， 且 21 年底 T2 航站楼投产后，公司仍处于产能爬坡阶段。

特许经营业务未见明显好转。首都机场和美兰空港 25 年仍亏损，另一重要原因在于免税、 广告等非航业务有待进一步回暖。首都机场非航业务 25 年营收同增 1.3%至 28.61 亿，分 项中特许经营零售收入占比为 9.6%，占比维持较低水平，相比 19 年的 33.2%下降明显； 美兰空港整体流量变现能力仍较弱，其中特许经营权收入同降 14.0%至 4.36 亿，占比营业 收入 21.7%，相比高点 41.6%下降 19.9pct，免税和广告等业务或均承压。

关注处于产能爬坡周期且资本开支较少的机场公司。不过往后展望，我们认为首都机场和 美兰空港的盈利有望进入提升周期，主因：1）公司流量有望持续增长；2）资本开支较少。 另外首都机场新免税合约收费改为“保底+提成”模式，有望增厚免税业务收入；海南自贸 港建设有望驱动美兰空港流量和盈利。整体来看，我们认为港股机场公司盈利将进入提升 周期，提升斜率需关注免税客单价回暖节奏。

航运：霍尔木兹海峡通航受限，油运运价高位回落

1）油运：中东局势反复，运价波动加剧。运价在 2 月经历冲突爆发导致极端风险溢价，3 月以来运价高位回落，但仍处于历史高位。2）集运：3 月逐步进入节后出口小旺季叠加地 缘情绪影响，运价呈现止跌回升迹象；3）干散：3 月受地缘情绪带动，运价上涨，中东局 势对干散货量影响较小。 根据 Kpler 数据，2 月 28-4 月 12 日，霍尔木兹海峡日均船舶通行量为 11 艘，较地缘冲突 升级前大幅下降（2 月 27 日船舶通行量为 141 艘）。其中，原油轮/成品油轮/化学品船/LNG 船/集装箱船/干散货船日均通行量为 2/1/0/0/1/3 艘（1 月 1 日-2 月 27 日日均通行量为 18/21/11/5/21/20）。

油 运 ： 3 月 BDTI/BCTI 均值同比 +221%/+119% ，环比 +75%/+90% 。其中， BDTI VLCC/Suezmax/Aframax/MR 运 价 均 值 同 比 +484%/+329%/+335%/+149% ， 环 比 +94%/+101%/+77%/+74%。自 3 月以来，地缘冲突对战争风险溢价影响逐步减弱；基本面 角度，通航受限导致中东原油出口量下滑使得全球货量需求走弱，运价呈现高位回落趋势， 但整体价格仍处于历史高位。 截至 4 月 13 日，BDTI VLCC 运价（全球不同航线加权）为 22.7 万美金/天（2 月 27 日运 价为 17.7 万美金/天）。其中，VLCC 西非至中国/美湾至中国航线运价为 12.5 万/11.3 万美 金/天（2 月 27 日运价为 18.9 万/12.5 万美金/天）。展望 4-5 月，若通航持续受限，我们预 计运价或维持当前位置震荡；若通行恢复，伴随货量回升和补库需求，运价有望启动新一 轮上涨行情。 集运：3 月因传统节后出口小旺季叠加地缘扰动影响，各航线运价均呈现止跌回升态势。3 月 SCFI/CCFI/SEAFI 均值同比+25%/-6%/-0.2%，环比+31%/+1%/+8%。其中，欧线/地中 海线/美西线/美东线运价均值同比+16%/+16%/+4%/-3%；环比+14%/+15%/+18%/+15%。 新兴市场航线，中东/西非/南美线运价均值同比+199%/-6%/-4%；环比+180%/+13%/+83%。 展望 4-5 月，中东局势仍存反复，通航尚未有明确恢复进展。2 月 28 日以来，船公司陆续 宣布暂停中东及红海航线，改道好望角，将导致航程拉长、船舶周转效率下降。需求方面， 我们认为短期出口需求有望维持韧性，我们预计 4-5 月运价同环比有望进一步上涨。 干散：3 月 BDI/BHSI 均值同比+34%/+33%，环比+0.3%/+13%。干散运价同比上涨主因上 年同期低基数，3 月运价环比小幅上涨主因地缘情绪面推动。展望 4-5 月，干散货贸易线路 主要集中在澳大利亚、巴西、加拿大、南非、印度等矿石资源国运往亚洲国家，受中东航 线影响较小，我们预计 4-5 月运价或维持当前位置震荡。

物流：电商快递全国性加收燃油附加费，看好盈利修复行情

年货节拉动 1-2 月线上消费，但春节后消费动能偏弱。3 月，社零总额同比+1.7%（1-2 月： 同比+2.8%），商品零售额同比+1.5%（1-2 月：同比+2.5%），春节后消费动能偏弱、叠加今 年春节较晚，3 月增速偏弱。一季度，社零总额同比+2.4%（4Q25：同比+1.6%），商品零售 额同比+2.2%（4Q25：同比+0.3%），环比 4Q25 均有改善。3 月，网上商品零售额（原“实 物商品网上零售额”）同比+2.5%，较 1-2 月（同比+10.3%）明显放缓，与整体社零趋势一致。 一季度网上商品零售额同比+7.5%，环比 4Q25（同比+2.3%）明显改善。一季度网上零售额 占社会消费品零售总额的比重为 24.8%，同比+1.2pct，或因年货逐渐线上化。

年初以来件量稳健增长，反内卷成果维持较好。据国家邮政局，1-2 月，快递行业件量同比 +7.1%，较 4Q25（同比+5.0%）修复，但慢于 25 全年增速（同比+13.6%）和邮管局对 26 年全年预测值（同比+8%）。1-2 月，件均价同比增长 0.8%/上涨 6 分，较 25 年 12 月环比上 涨 2 毛，环比涨幅较高主因春节期间人手不足、配送成本高、快递费季节性上涨。反内卷涨 价以来，价格表现稳定，核心产粮区浙江省和广东省快递1-2月件均价分别同比+1.1%/+11.6%。 据交通运输部，3 月揽收/派送量累计估算同比/4 月截至 12 日，往后展望，3 月截止 30 日， 快递揽收/派送件量分别同比+3.3%/+3.6%，邮政局预计 3 月件量同比+4%、收入同比+6.5%， 我们估算 3 月件均价同比持平。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）

一季度，电商快递价格环比稳定，反内卷成果维持较好。一季度，件量同比增速：申通 （14.4%）>圆通（12.7%）>顺丰（4.7%）>韵达（-6.0%）, 件均价同比增速：申通（14.4%）> 韵达（9.8%）>顺丰（1.0%）>圆通（-1.5%）。电商快递 1Q26 件均价环比 4Q25：韵达（+3 分）、申通（+2 分）、圆通（持平），反内卷成果较为稳定。电商快递中，圆通件量增速自 25 年 9 月以来持续高于行业，价格同比降幅稳定；韵达主动放弃低价件，延续件量同比下 滑、单价改善趋势；申通合并丹鸟，量价表现均亮眼。此外，顺丰件量结构持续调优、价 格从同比下降到同比正增长（1Q26/4Q25：+1.6%/-7.9%），“增益计划”效果逐步体现。

持续看多电商快递。近日，全国多地区电商快递宣布加收燃油附加费，电商快递有望顺价 传导高油价带来的成本压力。年初以来社保持续推进、合规经营监管要求下，“产粮区”延 长封盘、非产粮区接力涨价，全年盈利修复确定性持续提升。个股角度，首选量、利都受 益的龙头部电商企业：1）量：涨价后绝对价差收窄，头部性价比更优；2）利：头部企业 26 年预期件量增速更高，更显著的规模效应带来的单票成本降幅更大，盈利释放空间及确 定性更大。此外，行业底价建立后，件量增速放缓，加速行业格局分化，头部企业长期胜 率更高。此外，我们继续推荐受益海外电商高增的极兔速递。 近期航空货运运价提升明显，成本传导效果或较好。近期 TAC-浦东出港指数上涨明显，4 月 6 日相比此前低点提升 42%，或主要由于：1）中东中转受限，此部分货物或转向直飞欧 洲；2）复活节小旺季；3）燃油成本上涨向下游传导，我们认为航空货运燃油成本上涨传 导效果或好于客运。中长期来看，航空货运供给难以快速提升，我国航空货运公司或受益 于产业升级，景气度有望持续向上，同时通过提升综合物流能力，航空货运公司有望增强 抗风险能力，实现稳步增长。东航物流 25 年归母净利润 26.88 亿，同比基本持平，在关税 摩擦等外部环境影响下，通过机队扩张、航线调配等措施，公司经营展现韧性。