2026年非银行金融行业：从年报看2025年保险资金投资变化

市场和政策环境

2025 年国际秩序重构显著影响资本市场走势，险资投资环境面临深刻变化。一 方面，受中美关系、宏观政策等影响，2025 年债市经历多轮调整，大致呈 N 型 走势，全年 10 年期国债收益率在 1.6%-1.9%之间窄幅波动。年初货币政策“适 度宽松”预期退潮，市场回撤幅度较大；3 月中旬开始，特朗普重启贸易争端， 市场避险情绪抬升，债券市场小幅走强；7 月以来“反内卷”带动权益市场行情 演绎，债市系统性走弱；而在 9-11 月阶段性走强后，市场再度调整。截至 2025 年末，1 年期、10 年期、30 年期国债收益率分别为 1.34%、1.85%、2.27%， 年内变动分别为+27BP、+24BP、+43BP。另一方面，2025 年 A 股市场整体呈 现震荡上行趋势，节奏上前稳后升，全年上证指数涨 18.4%，沪深 300 涨 17.7%， 恒生指数上涨 27.8%，创业板指、科创 50 分别涨 49.6%、35.9%，中证红利跌 1.4%。风格层面，整体来看小盘风格跑赢大盘、成长跑赢价值，至年底阶段市 场风格略趋于均衡。行业层面，有色金属、通信、电子领涨；食品饮料、煤炭相 对较弱。

与此同时，2025 年监管政策多箭齐发，引导保险资金长期稳健投资。为提升中 长期资金权益投资的积极性和稳定性，为资本市场高质量发展注入源头活水， 2025 年从国务院顶层设计到金监总局、财政部、央行等多部委围绕提高比例（力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股）、拉长考 核（将净资产收益率考核方式调整为当年度指标 30%权重+3 年周期指标 50%权 重+5 年周期指标 20%权重相结合）、降低资本占用（将保险公司股票投资风险因 子进一步调降 10%）、丰富工具（扩大长期投资改革试点）等维度，形成了对保 险公司权益投资的全链条鼓励政策，加速推进保险资金长期入市，更好发挥资本 市场“稳定器”“压舱石”作用。

险资规模及整体配置

1、投资规模维持两位数增速

2025 年险资运用余额延续较快增长，规模首次突破 38 万亿。截至 2025 年末保 险业资金运用余额为 38.48 万亿，同比+15.7%，全年净增量为 5.22 万亿，主要 是受负债端保费流入的累积效应与资产端公允价值变动的双重驱动。其中人身险 公司的资金运用余额为 34.66 万亿，同比+15.7%，在行业的占比达 90.1%；财 产险公司的资金运用余额为 2.42 万亿，同比+8.8%，在行业的占比为 6.3%。从 国内大资管行业的分布来看，2025 年保险资金规模在全市场 176.33 万亿的 AUM 中占比达到 21.8%，成为金融市场上最为重要的机构力量之一。

主要上市险企规模占比近六成，2025 年增速略低于行业平均水平。截至 2025 年末 A+H 股主要上市险企（包括中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、 新华保险、中国太平，下文如无特殊说明，均为同一口径）保险资金投资规模合 计为 22.27 万亿，同比+12.5%略低于行业均值，在全行业的占比为 57.9%，同 比-1.6pt。具体来看，中国人寿（74237.05 亿，同比+12.3%）和中国平安（64899.62 亿，同比+13.2%）的投资资产规模稳居行业第一梯队；中国太保（30399.87 亿， 同比+11.2%）、中国人保（19016.34 亿，同比+15.8%）、新华保险（18412.27 亿，同比+13.0%）和中国太平（17430.52 亿港币，同比+11.6%）也均实现两 位数增长。

2、大类资产配置延续哑铃型结构

投资品种方面，保险行业秉持长期投资和价值投资理念，资产配置的“哑铃型” 特征进一步凸显，权益投资成为增厚收益的重要方式。一方面，保险资金投资始 终以久期长、现金流稳定的固定收益类资产为压舱石，截至 2025 年末人身险和 财产险公司（行业资金占比达 96.4%）的债券投资余额为 18.70 万亿，全年净增 加 2.78 万亿，占比进一步攀升至 50.4%，为近年来最高水平，但提升幅度显著 放缓，预计是随着利率在低位双向波动和主要保险公司资负久期缺口大幅收窄， 债券配置逐步转向多元稳健布局。银行存款余额为 3.04 万亿，全年净增加 0.13 万亿，占比为 8.2%，其他投资（以非标类为主）余额为 6.81 万亿，全年净增加 0.04 万亿，占比为 18.4%，均呈趋势性下降，预计主要是银行存款利率走低、 非标投资收益下滑以及新会计准则实施后的资产负债匹配要求导致。另一方面， 在监管政策加速推进保险资金长期入市和低利率、资产荒等背景下，保险公司长 钱长投的内在需求持续扩大，截至 2025 年人身险和财产险公司的股票投资余额 为 3.73 万亿，全年净增加 1.31 万亿，占比跃升至 10.1%，达到近年最高水平， 预计是险企持续加大权益投资规模和股市走强背景下持仓股票市值上升的共同 影响；证券投资基金余额为 1.97 万亿，全年净增加 0.29 万亿，占比为 5.3%维 持低位水平，预计是新会计准则实施后，基金只能计入以公允价值计量且其变动 进入当期损益的科目，市场波动对利润表的影响较大。考虑到 2025 年 Wind 偏 股混合型基金指数上涨 33.2%，而保险公司配置基金余额仅增长 17.3%，预计实 际减配力度可能更大。长期股权投资余额为 2.83 万亿，全年净增加 0.37 万亿， 占比为 7.6%持续下降。

上市险企减配债券，趋势与行业整体相左。从 6 家主要上市险企的合计数据来看， 截至 2025 年末固收类资产在总投资资产中的占比为 73.4%，同比-3.5pt，其中 债券占比为 57.1%，同比-2.6pt，债券投资规模为 12.72 万亿，全年净增加 0.91 万亿，占据行业债券规模净增量的 32.6%，显示其债券增配力度远小于非上市险 企。我们认为，相较于中小保险公司近年因久期缺口持续恶化压力必须加大力度 配置长债，头部上市险企则因债券底仓较为稳固，资产负债统筹管理和久期匹配 相对得当（截至 2025 年 6 月末中国人寿新单业务的资产负债有效久期的缺口仅 为 1.5 年），因而可以灵活调整债券配置节奏和品种策略，合理利用交易型固收 增厚收益，维持成本收益与久期的良好匹配。此外，上市险企合计现金及现金等 价物占比为 3.2%，同比+0.9pt；定期存款占比为 6.4%，同比-0.3pt；其他固定 收益资产占比为 6.7%，同比-1.5pt。 政策引导和市场行情驱动下，上市险企投资重点向权益类资产倾斜。从 6 家主要 上市险企的合计数据来看，截至 2025 年末权益类资产在总投资资产的占比为 25.5%，同比+3.4pt，其中股票占比为 12.1%，同比+4.3pt，股票投资规模达 2.71 万亿，全年净增加 1.15 万亿，占据行业股票规模净增量的 88.1%，显示其股票 增配力度远大于非上市险企，预计是头部上市险企大力落实中长期资金入市要求， 彰显出对股票市场的坚定信心与积极布局姿态，根据中国人保业绩发布会上的介 绍，2025 年公司净加仓 A 股超 400 亿元。此外，上市险企合计基金占比为 5.4%， 同比+0.9pt；长期股权投资占比为3.4%，同比-0.4pt；其他权益类资产占比为4.7%， 同比-1.3pt；投资性房地产占比为 1.0%，同比持平。

从各家上市公司的具体情况来看，2025 年中国太平的债券比重最高且仍在提升， 中国平安股票投资规模和占比提升最多。固收方面，截至 2025 年末主要上市险 企的债券投资余额分别为：中国人寿 42578.72 亿（全年净增 3547.98 亿）>中 国平安 35725.13 亿（全年净增 379.29 亿）>中国太保 18556.56 亿（全年净增 2134.75 亿）>中国太平 13267.51 亿港币（全年净增 1632.93 亿港币）>中国人 保 9180.13 亿（全年净增 1143.15 亿）>新华保险 9140.24 亿（全年净增 645.31 亿）；债券在总投资资产中的占比分别为中国太平 76.1%（同比+1.6pt）>中国 太保 61.0%（同比+0.9pt）>中国人寿 57.4%（同比-1.7pt）>中国平安 55.0%（同 比-6.7pt）>新华保险 49.6%（同比-2.5pt）>中国人保 48.3%（同比-0.6pt）。权 益方面，截至 2025 年末主要上市险企的股票+基金投资余额分别为中国平安 13197.09 亿（全年净增 6450.03 亿）>中国人寿 12571.84 亿（全年净增 4495.50 亿）>中国太保 4187.45 亿（全年净增 1013.38 亿）>新华保险 3890.26 亿（全 年净增 819.07 亿）>中国太平 2894.86 亿港币（全年净增 859.69 亿港币）>中 国人保 2535.06 亿（全年净增 1066.15 亿）；股票+基金在总投资资产中的占比 分别为新华保险 21.1%（同比+2.3pt）>中国平安 20.3%（同比+8.6pt）>中国人 寿 16.9%（同比+4.7pt）>中国太平 16.6%（同比+3.6pt）>中国太保 13.8%（同 比+2.2pt）>中国人保 13.3%（同比+4.3pt）。