2026年西锐公司研究报告：从主机厂到综合飞行服务商，商业化能力构筑长期龙头地位

西锐：私人航空业制造龙头

公司概况和发展历程

西锐飞机有限公司（Cirrus Aircraft Limited）于1984 年在美国威斯康星州成立，2011 年被中航通飞收购，2024 年在港交所上市。公司是目前全球私人航空飞机制造龙头企业，主要负责设计、研发、制造活塞式和喷气式通用航空飞机。据公司公告，SR 系列单引擎活塞式飞机自 1999 年首次交付以来，已经连续24年成为全球高性能单发活塞飞机畅销之最，截至 2025 年底，已累计交付11,000架SR系列以及超 700 架愿景系列飞机，西锐飞机的全球飞行时长已达到1,900万小时的里程碑。

股权架构和治理结构

公司由中国航空工业集团控股，由海外管理团队负责日常经营。中国航空工业集团为公司实际控制人，通过中航通飞香港有限公司控股，中航通飞香港持有公司80.18%股权。西锐飞机旗下有四家子公司，分别为负责飞机设计、制造及零售相关业务的 Cirrus Design、主要业务为飞机复合零部件的制造的Dakota Aircraft、主要业务为自保保险业务的 SAIC 以及 Cirrus Aircraft Europe。

公司经营高管专业背景丰富，具备成熟的运营管理经验。在日常经营管理层面，核心高管全部常驻美国，具备深厚的通用航空、高端制造与全球销售背景。其中CEO Zean Nielsen 2019 年加入公司，此前曾担任Tesla 全球销售运营部副总裁以及 James Hardie 北美销售执行副总裁等职务。公司首席财务官、首席运营官、销售与市场高级副总裁等核心岗位均由美国籍或长期驻美高管担任，高管团队平均拥有 20 年以上通用航空或高端制造业经验。此外，中资股东还委派了王晖（WangHui）和皮巍（Pi Wei）担任公司董事会副主席和联席公司秘书，协调联席控股股东和公司管理层，并支持公司本地化运营。

公司产品

西锐产品线包括 SR 系列单引擎活塞式飞机和愿景系列喷气式飞机（VisionJet）。

SR 系列包含 SR20、SR22 和 SR22T 三种机型，定位入门级通航飞机，适用于私人通勤、航校培训等场景，可同时搭载 5 名乘客，飞行高度范围为17,500-25,000英尺，飞行距离范围为 709-1,021 海里，单机售价为60-150 万美元，兼具性能优、舒适度高、安全系数大、性价比高等特点，使其成为全球最畅销的私人飞机之一。公司在 2025 年 5 月推出 SR 系列 G7+飞机，在航电、安全系统、材料、配色选装等方面进行优化升级，全面提升飞机持有者的整体感受。2025 年SR 系列交付量为 691 架，截至2025 年底 SR 系列累计交付超 11,000 架。

愿景喷气机（Vision Jet）定位为中高端私人喷气式飞机，卡位高端私人机和公务机之间的市场空白，兼顾家庭与商务，于 2003 年立项至2016 年量产交付。该机型可同时搭载 7 名乘客，最大飞行高度为 31,000 英尺，最大飞行距离为1,275海里，是全球唯一配备整机降落伞系统的喷气机，其配备的Safe Return™系统使机内人员在遇到意外情况时可以快速一键返航、安全着陆，深受高端客户群体的欢迎。愿景飞机初始售价为 196 万美元，后因配置升级多次提价，2026年G3版起售价约 275 万美元。2025 年 Vision Jet 交付量为106 架，截至2025 年底VisionJet 累计交付超 700 架。

公司在手订单充足，并持续提升交付能力。从 2023 至2025 年，公司累计在手订单分别为 1233 架、1135 架、1066 架；当年新增订单分别为519 架、633 架、728，可见公司储备订单充沛且强劲。公司过去三年产能稳步扩张，交付能力持续提升，交付量分别为 708 架、731 架、797 架。2025 年订单出货比为0.91，维持在公司目标区间 0.80-1.20，在平衡订单、产能与交付做了大量努力。公司目标缩短机型交付周期。SR 系列当前交付周期约为 15 个月，SF50 当前交付周期约为两年半，目标未来从产能端出发缩短交付周期，将两款机型的交付周期优化至12个月左右，在保持稀缺性的同时提升客户消费体验。 西锐在美国拥有完整的供应链配套和服务体系。公司供应链以美国本土为主，主要生产基地位于明尼苏达州德鲁斯工厂和北达科他州大福克斯工厂。公司产能接近满产，2021-2023 年 SR 系列和愿景喷气机产能利用率均在90%以上，大福克斯复材中心于 2025 年 5 月开工扩建，投资 1,400 万美元，新增5 万平方英尺产能，预计 2026 年底或 2027 年上半年完工，扩产方向为复材件产能。同时，公司在全球共有 242 个授权服务网点，为客户提供从生产交付到售后维护的全周期服务。

西锐核心零部件供应链体系完整，与 95%核心零部件供应商保持长期合作关系，包括机身复合材料、发动机、航电/飞控系统、起落架/液压系统、内饰/客舱系统等，公司同通航领域零部件头部供应商进行长期合作，进而确保产品生产的长期稳定性和安全性。

财务分析

公司财务数据良好，盈利能力快速提高。2021-2025 年，公司营业收入从7.38亿美元增长至 13.54 亿美元，年复合增长率为 16.39%。2021-2025 年，公司毛利从2.42 亿美元上升至 4.77 亿美元，年复合增长率为18.46%。净利润从2021年的0.72 亿美元增长至 2024 年的 1.39 亿美元，年复合增长率为17.69%。2021-2025 年，公司毛利率从 32.82%增长至 35.23%，净利率从9.81%提升至10.25%，而期间费用率则从 22.16%增长至 22.95%，较为稳定，凸显了公司强劲的盈利能力。 亮眼的盈利水平主要源于规模效应带来的成本优势、高毛利服务业务占比提升，以及 SR 系列产品的提价和高附加值愿景喷气机机型交付量提升。公司订单储备丰富，支撑未来长期可持续发展。截至 2025 年末，公司在手订单超1,066 架，可支撑未来 1-2 年的产量。 公司营收扩张显示出阶段性变化趋势，疫情后航空需求有所回升，2021 年营收增速迅猛，达到 25.86%；2022-2023 年间供应链扰动对公司业务产生影响，营收增速有所放缓，降至 20%上下；2024-2025 年公司优化产品及业务结构，并叠加需求回 调 、 融 资 成 本 高 、 劳 动 力 缺 口 增 大 等 因 素，营收增速下跌，分别为12.12%/13.13%。

公司加大产品研发投入，加速产品迭代创新进程，单机均价逐年攀升，在市场掌握定价权。公司研发投入从 2021 年的 0.23 亿美元增长至2023 年的0.49亿美元，研发投入占比由 3.16%增长至 4.60%，显示了公司管理层对于产品更新优化理念的重视，产品也因此受到客户群体的欢迎，需求稳定增长。SR 系列单机价格由2021年的 87.02 万美元增长至 2025 年的 112.96 万美元，愿景喷气机由2021年的273.23 万美元增长至 2025 年的 350.08 万美元，进一步优化了公司飞机销售的盈利结构。

公司大幅提升服务收入，实现从航空主机厂到综合飞行服务商的转型。飞机制造是公司主要收入。收入从 2021 的 6.20 亿美元增长至2025 的11.52 亿美元，增速为 16.76%。公司服务及其他收入从 2021 年的 1.19 亿美元增长至2025 年的2.03亿美元，增速为 14.36%，占主营收入的比例从 2021 年的16.06%下降至2025年的14.97%，带动公司整体毛利率由 2021 年的 32.82%增长至2025 年的35.23%。

西锐在 2021-2025 年间三项费率保持稳定，显示出公司在通航飞机市场的资本运作能力。销售费用率维持在 10%左右，管理费用率维持在12%左右，财务费用率由0.48%降低至 0.27%，整体费率变化趋势较为平稳。

西锐 2025 年收入增速为 13.1%，其中飞机制造和服务收入均平稳上涨，增速分别为 12.5%和 17.0%。对于飞机制造业务，分产品线来看，2024 年SR 系列、愿景喷气机的营业收入增速分别为 14.7%、8.0%，交付量增速分别为9.7%、5.0%，单机均价增速分别为 4.6%、3.0%。2025 年飞机制造收入贡献度占比85.0%，其中SR系列、愿景喷气机分别贡献 57.6%、27.4%，而服务及其他收入贡献度占比达15.0%，公司收入端来源实现多样化发展。