2026年城市燃气行业2025年业绩综述：销气与接驳承压影响利润表现，现金流良好维持派息

2025 年经营情况：销气与接驳业务承压，“双综”业 务韧性较强

（一）销气业务：气量需求走弱结构分化，销气利润承压

2025 年各公司销气业务收入相对平稳，但销气利润除华润燃气（同比+0.3%）外 均有不同幅度下滑。2025 年，昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源和 香港中华煤气内地业务销气收入分别同比+5%、-1%、-2%、+3%、-3%至 1541 亿元、602 亿元、873 亿港元、175 亿港元、415 亿港元。同期，昆仑能源销气税 前利润、新奥能源销气毛利、华润燃气销气分类业绩、港华智慧能源销气分类业 绩、香港中华煤气内地税后经营利润分别同比-18%、-2%、+0.3%、-10%、-2%。

2025 年受气量需求走弱影响，各公司零售气量变化幅度较小，其中昆仑能源提升 相对较多（同比+2.3%）。2025 年，受宏观经济增速放缓、房地产相关行业持续 调整等因素影响，全国天然气表观消费量仅同比+0.1%至 4265.5 亿方，昆仑能源、 新奥能源、华润燃气、港华智慧能源和香港中华煤气内地业务的零售气量分别同 比+2.3%、+1.6%、+0.7%、-2.2%、-1.7%至 335、266、402、133 和 288 亿方。

分结构来看，居民气量方面，除昆仑能源外其他四家城燃公司均有提升；工商业 气量方面，仅昆仑能源、新奥能源有所提升。居民气量方面，2025 年昆仑能源、 新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、香港中华煤气内地业务分别同比-4.4%、 +0.9%、+4.9%、+0.9%、+1.0%至 34、55、105、33、82 亿方；工商业气量方 面，2025 年昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、香港中华煤气内地 业务分别同比+5.3%、+2.0%、-0.5%、-3.2%、-2.7%至 290、209、288 和 101、 206 亿方。 具体看工业气量，仅昆仑能源提升明显。昆仑能源、华润燃气、港华智慧能 源、香港中华煤气内地业务 2025 年工业售气量分别同比+6.2%、+0.3%、- 2.5%、-1.9%至 261、205、83、156 亿方，华润燃气售气增量前三的行业是 有色金属冶炼和压延加工业、电池制造业、黑色金属冶炼和压延加工业；新 奥能源化学原料及制品、汽车制造及金属制品业气量增幅明显，华润燃气减 量前三的行业是非金属矿物制品业、玻璃制造业、化学原料和化学制品制造 业。

具体看商业气量，各家均有不同程度的下降。2025 年，昆仑能源、华润燃气、 港华智慧能源、香港中华煤气内地业务分别同比-2.3%、-2.5%、-6.4%、-5.0% 至 29、83、 18、50 亿方。

气化率稳步提升，新项目持续落地，2026 年各公司零售气量增长指引偏谨慎。截 至 2025 年底，新奥能源经营区域内气化率 66.6%，同比提升 0.8pct；华润燃气 为 62.8%，同比提升 2.4pct。2025 年，昆仑能源在内蒙古、山东、贵州、江苏等 8 个省市新开发城燃项目 11 个，新增年销售能力 7.8 亿立方米；华润燃气共签 约落地城燃项目 6 个，在河南、山东、江苏等多个省份储备 21 个重点跟踪项目。 截至 2025 年底，华润燃气集团层面注册城市燃气项目数 275 个；新奥能源中国 城市燃气项目数量 264 个，同比提升 3 个。展望 2026 年，昆仑能源指引零售气 量同比+3%、华润燃气指引中低单位数增长、港华智慧能源和香港中华煤气指引 零售气量同比+1%。

居民顺价推进与成本下行带动大部分城燃公司的销气毛差提升。2025 年，昆仑能 源、华润燃气、港华智慧能源和香港中华煤气内地业务的平均毛差分别同比-0.02、 +0.01、+0.02、+0.02 元/方至 0.45、0.54、0.58 和 0.54 元/方，其中昆仑能源、 港华智慧能源、香港中华煤气内地业务平均售价分别同比-0.11、-0.03、-0.05 元 /方至 2.73、3.28、3.28 元/方，平均成本分别-0.09、-0.05、-0.07 元/方至 2.28、 2.70、2.74 元/方，新奥能源、华润燃气未公布平均售价和平均成本。随各省市逐 步建立居民价格联动机制，截至 2025 年底昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气内 地业务居民顺价比例达到 69%、71.6%、90%。

中石油管道气合同定价政策与上一年度基本一致，城燃公司亦积极拓展上游资源 优化资源池结构，2026 年毛差指引较为稳定。2025 年 3 月，中石油发布 2026- 2027 年度管道天然气购销合同政策，核心定价机制与 2025-2026 年度基本保持 一致，稳定国内气源成本基本盘，国际气价对于中石油管道气价格影响为其中 7% 挂钩 CLD 价格的气量。城燃公司亦积极拓展上游资源，截至 2025 年底新奥能源 拥有海外长协资源 116 万吨/年；华润燃气 2025 年签署首份国际 LNG 长协，预 计于 2027 年开始供气，年供应量 60 万吨。华润燃气、港华智慧能源和香港中华 煤气内地业务分别给出“持平或微降”、+0.01 元/方、+0.02 元/方的 2026 年毛差 指引。

（二）接驳业务：地产下行影响仍持续

2025 年，受地产及用气需求疲软影响，各公司接驳收入和利润均有所下降。2025 年，新奥能源、华润燃气、港华智慧能源接驳业务收入分别同比-18%、-35%、- 26%至 34 亿元、60 亿港元和 14 亿港元。同期，新奥能源毛利、华润燃气分类业 绩、港华智慧能源分类业绩分别同比-12%、-35%、-51%。

昆仑能源接驳户数下滑较少，华润燃气接驳户数下降较多。2025 年，昆仑能源、 新奥能源、华润燃气、港华智慧能源和香港中华煤气内地业务的接驳户数为 73、 138、215、70 和 145 万户，分别同比下降 9、24、54、14 和 23 万户（同比下 降 12%、15%、20%、17%和 14%）。2026 年，昆仑能源、华润燃气、港华智慧 能源和香港中华煤气内地业务的接驳户数指引分别为新增用户 60-70 万户、150- 170 万户、50 万户、145 万户，按中位数计算分别同比-8 万户、-55 万户、-20 万 户、持平。

（三）综合服务与综合能源经营韧性较强

智家/综合服务业务整体韧性较强。2025 年，新奥能源、华润燃气的智家/综合服 务业务收入同比分别+1.7%、-4.9%至 46.7 亿元和 40.0 亿港元。占公司总收入的 比重分别为 4.2%、4.1%。2025 年，新奥能源增值业务毛利，华润燃气综合服务 业务分类业绩同比分别+4.8%、+0.9%至 31.14 亿元和 14.14 亿港元，占公司总 毛利/分类业绩的比重分别为 23%、12%。华润燃气依托 6200 万+存量居民用户 开展综合服务业务，其指引 2026 年综合服务收入达到双位数增长。

综合能源业务利润增速优于收入增速，能源销售规模有所降速。2025 年，新奥能 源、华润燃气综合能源业务收入分别同比-13.1%、+5.1%至 132.76 亿元和 19.7 亿港元，占公司总收入的比重分别为 12%、2%。同期，新奥能源综合能源业务毛 利，华润燃气综合能源毛利同比分别+4.8%、+16.0%至 23.38 亿元和 4.2 亿港元， 占公司总毛利比重分别为 23%、2.4%。能源销售规模方面，2025 年，新奥能源、 华润燃气分别同比-3.5%和+3.9%至 401 和 38.9 亿千瓦时。

财务情况：2025 年利润下行，现金流良好维持派息

（一）盈利能力承压，费用控制有所成效

各公司利润均有不同幅度的下降，整体利润率亦小幅下降。2025 年，昆仑能源、 新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、香港中华煤气总收入分别+4%、+2%、-5%、 -2%、-2%；归母净利润则分别-10%、-1%、-13%、-1%和-0.4%。毛利率方面， 2025 年，新奥能源/华润燃气/港华智慧能源/香港中华煤气毛利率分别同比-0.3pct/ 持平/-2.1pct/+0.2pct 至 11.9%/17.8%/6.7%/15.0%；税前利润率方面，昆仑能源/ 新奥能源/华润燃气/港华智慧能源/香港中华煤气分别同比-0.7pct/-0.3pct/- 0.5pct/+0.04pct/+0.5pct 至 6.0%/7.7%/7.1%/10.4%/15.8%；净利率方面，昆仑能 源/新奥能源/华润燃气/港华智慧能源/香港中华煤气分别同比-0.7pct/-0.2pct/- 0.4pct/-0.05pct/+0.2pct 至 4.4%/6.1%/5.2%/8.4%/12.4%。

2025 年，大部分城燃 ROE、ROA 均同比略有回落。2025 年，昆仑能源 ROA 同 比下降 0.4pct 至 3.7%，ROE 同比下降 1.3pct 至 7.9%；新奥能源 ROA 同比下 降 0.2pct 至 5.6%；ROE 同比下降 0.9pct 至 12.4%；华润燃气 ROA 同比下降 0.4pct 至 2.6%，ROE 同比下降 1.9pct 至 8.0%；港华智慧能源 ROA 同比下降 0.1pct 至 2.9%；ROE 同比下降 0.7pct 至 6.2%；香港中华煤气 ROA 同比下降 0.03pct 至 3.5%；ROE 同比下降 0.4pct 至 9.6%。

各公司利润表中“其他收入”类型的科目大体呈现下降趋势。2025 年，昆仑能源 其他收益同比下降 3.7 亿至 11.5 亿元；新奥能源其他收入同比下降 3.8 亿至 6.7 亿元，其他收益与亏损同比回升 0.99 亿至-5.4 亿元；华润燃气其他收入同比微增 0.3 亿至 12.3 亿港元，但金融资产之减值亏损同比增长 1.1 亿至-1.86 亿港元。 除新奥能源分销与销售开支同比提升外，其他公司销售、行政及一般费用均有所 下降。2025 年，昆仑能源销售、一般性和管理费用同比下降 1.8 亿至 33.1 亿元， 职工薪酬同比下降 1.1 亿至 57.3 亿元；新奥能源分销与销售开支同比提升 1.1 亿 至 13.9 亿元，行政开支同比下降 1.2 亿至 37.9 亿元；华润燃气销售及分销开支 同比下降 1.4 亿至 69.3 亿港元，行政开支同比微降 0.2 亿至 45.6 亿港元。

各公司融资成本均有所下降。2025 年，昆仑能源利息支出同比下降 1.5 亿至 6.5 亿元，利息收入同比下降 2.6 亿至 7.0 亿元；新奥能源融资成本同比下降 1.4 亿 至 5.9 亿元；华润燃气财务成本同比下降 1.0 亿至 6.4 亿港元；港华智慧能源财 务费用同比下降 0.8 亿至 6.5 亿港元；香港中华煤气利息支出同比下降 2.9 亿至 19.7 亿港元。

各公司所得税支出小幅波动。2025 年，昆仑能源所得税同比微增 0.7 亿至 32.0 亿元，所得税率同比+2.6pct 至 27.4%；新奥能源所得税同比下降 1.3 亿至 17.9 亿元，所得税率同比-1.0pct 至 20.8%；华润燃气所得税同比下降 2.0 亿至 17.9 亿 港元，所得税率同比+0.2pct 至 26.0%；港华智慧能源所得税同比微增 0.1 亿至 4.2 亿港元，所得税率同比+0.8pct 至 19.3%；香港中华煤气所得税同比增长 1.6 亿至 18.9 亿港元，所得税率同比+1.6pct 至 22.0%。

（二）资本开支收缩现金流良好，维持派息水平

资产负债率小幅改善，现金储备充足。截至 2025 年底，昆仑能源/新奥能源/华润 燃气/港华智慧能源/香港中华煤气资产负债率分别同比下降2.1/1.5/1.6/2.5/0.5pct 至 36.0%/49.0%/50.1%/49.0%/56.4%。截至 2025 年底，昆仑能源货币资金与到 期日超过三个月的定期存款总计 446.1 亿元，同比-1.1%；新奥能源货币资金为 80.64 亿港元，同比提升 4.8%；华润燃气银行结余及现金总计 76.93 亿港元，同 比提升 2.2%；港华智慧能源货币资金 24.61 亿港元，同比下降 8.9%;香港中华煤 气三个月以下定期存款、现金及银行结存总计 65.48 亿港元，同比提升 4.4%。

2025 年，除新奥能源外，其他主要城燃公司资本开支均有所下降。2025 年，昆 仑能源资本开支同比下降 3.0 亿至 62.6 亿元，新奥能源资本开支同比提升 5.6 亿 至 74.3 亿元（（其中燃气项目同比下降 1.6 亿元，泛能项目同比提升 7.8 亿元）,华 润燃气资本开支同比下降 7.5 亿至 36.7 亿港元，港华智慧能源资本开支同比下降 9 亿至 24 亿港元，香港中华煤气资本开支同比下降 9 亿至 51 亿港元。

编辑：火腿肠