2026年MINIMAX_W公司研究报告：全模态迭代，工程化打破算力成本边界

MINIMAX-W：多模态技术储备深厚，产品矩阵完备

1.1 历程：深耕全模态模型研发，产品矩阵驱动全球化扩张

注重全模态布局，技术实力位居全球前列。MiniMax 自 2022 年初成立以来，持续围绕用 户价值、全球化布局与技术驱动三大核心原则推进业务发展，并以“ 与所有人共创智能” 为使命，聚焦人工智能前沿技术演进，长期目标指向通用人工智能（AGI）的实现。公司 自成立以来便专注全模态模型的研发，其大语言（M 系列）、语音（Speech 系列）与视 频模型（Hailuo 系列）在多项全球权威评测榜单中位居前列。截至 2025 年 9 月 30 日， MiniMax 的 AI 原生产品累计为全球范围内 2 亿个人用户以及超 10 万家企业以及开发者 提供服务，中国内地以外的区域收入占比达 73.1%。

MiniMax 的发展历程可以分为三个阶段： 第一阶段（2022-2023 年）：多模态能力积累期，产品由探索走向市场。 2022 年，MiniMax 完成了 abab 1 至 abab 4 多代语言模型训练，并在国内推出其首个 AI 聊天产品 Glow。Glow 上线仅四个月，注册用户即突破五百万。2023 年，模型研发持续推进，相继发布了 abab 5.5 及语音模型 Speech-01。在产品侧，B 端企业开放平台于 2023 年 3 月正式推出，对外提供模型 API 服务。C 端应用 Glow 因内容审核要求在国内下架， 公司随即将重心转向海外市场，推出 AI 社交应用 Talkie，随后面向国内用户上线星野。 第二阶段（2024 年）：全模态雏形确立，海螺 AI 平台成立。 2024 年，MiniMax 先后发布超大规模参数的 MoE 语言模型 abab 6 与 abab 6.5、视频模 型 Hailuo-01 以及音乐模型 Music-01，并与此前推出的 Speech-01 语音模型共同构建起 较为完整的全模态模型矩阵。在产品侧，海螺 AI 平台正式成立，用户可在统一平台上调 用 MiniMax 的视频生成能力，标志着公司全模态产品体系的初步成型。 第三阶段（2025 年至今）：多项模型性能达到 SOTA，驱动产品形态升级。 自 2025 年起，MiniMax 在模型能力上实现明显跃升。语言模型历经多次迭代，由 abab 6.5—MiniMax-M1—M2—M2.1—M2.5—M2.7，视频模型升级至 Hailuo 2.3，音乐/语音模 型升级至 Music-2.5/Speech-2.6。模型的持续迭代，使得 MiniMax 跻身全球少数在多模 态方向实现突破的大模型公司之列。模型能力的持续增强直接推动产品形态升级，如 MiniMax Agent 应用已能够通过自然语言完成研究、PPT 制作等复杂任务。2026 年 1 月 发布的 AI-native Workspace 进一步将能力延展至桌面端，用户只需输入想法，即可由 系统协助完成多种工作场景下的任务。根据公司官方披露的信息，模型端在 2026 年仍 将保持高频迭代节奏，计划推出新一代语言模型MiniMax-M3以及视频模型Hailuo-03等， 进一步巩固其在多模态模型领域的技术领先地位。

1.2 团队：创始人拥有最高决策权，精英团队与高效组织共振

CEO 闫俊杰是公司最大持股股东，具有超七成的投票权。MiniMax 全球发售后，前五大 股东分别为 Alpha EXP、阿里巴巴中国控股、员工持股平台 MiniMax Gene、米哈游集团 和 XAM Holding。其中，Alpha EXP 为最大股东，持股比例为 20.49%，该公司由 CEO 闫 俊杰通过其全资公司间接持有。此外，公司采用A/B 股结构，虽然闫俊杰个人仅持有 25.36% 的股份，但其投票权占比高达 72.05%。 扁平化的组织架构、敢于放权，促进创新与执行力的高效融合。MiniMax 采纳扁平化、 灵活的组织结构，CEO 之下最多设三层级，以确保决策的高效性，进而推动智能大模型 的快速迭代。同时，公司通过项目制模式组建跨职能团队，打破技术、产品与业务之间的传统隔阂，各团队围绕统一目标协作，致力于提升模型智能水平，并使其更加普及易 用。公司鼓励员工超越既定角色，承担更大责任。部分团队负责人在担任领导职务时， 年龄均在 30 岁以下，给予年轻员工充分的信任与支持。

创始人及部分高管具有深度的产业经验。MiniMax 创始人、首席执行官兼首席技术官闫 俊杰曾在商汤集团任职超六年，担任副总裁及研究院副院长等职位。在 MiniMax 负责公 司的监督整体管理和业务运营、董事会事务，制定战略和运营计划（AI 研发方面、产品 及商业化方面）等。执行董事及首席运营官贠烨祎女士也曾在商汤集团股份有限公司担 任首席执行官行政助理及战略部总监、创新业务部总监等多个职位。此外，公司在视觉 模型和大语言模型研发方面均有专人负责（周彧聪先生负责视觉模型，赵鹏宇先生负责 大语言模型），展现出在多模态 AI 技术领域的全面布局和强大实力，这支兼具学术深度 和产业经验的顶尖团队，正推动公司在人工智能浪潮中快速崛起。

1.3 产品：依托多模态模型能力，建立完善的产品与服务体系

MiniMax 已构建起覆盖全模态的模型矩阵，在大语言、视频及语音三大核心领域均处于 全球领先水平：

大语言模型：MiniMax M2 系列专为 Agent 与代码场景深度优化，核心优势体现在较 强的代码能力、稳定的 Agentic 表现以及极致的性价比与响应速度。在此基础上， M2.1 版本进一步强化对多编程语言及办公场景的适配能力，模型回复与思维链更加 精炼，在实际编程与交互过程中响应速度提升的同时显著降低 Token 消耗。在软件 工程、Coding Agent、VIBE 等基准测试中，M2.1 的整体表现已持平或超越 Gemini 3 Pro 与 Claude Sonnet 4.5。2026 年 2 月发布的 M2.5 在编程、工具调用和搜索、 办公等生产力场景都达到或者刷新了行业的 SOTA，并且优化了模型对复杂任务的 拆解能力和思考过程中 token 的消耗，使其能更快地完成复杂的 Agentic 任务。

视频模型：Hailuo 02 在全球最早能够生成体操等高度复杂场景的模型。其采用 NCR 核心架构，在同等参数规模下显著提升训练与推理效率。模型数据量和参数量的扩 大也显著提升了其在复杂指令遵循和物理表现方面的能力。2025 年 10 月发布的 Hailuo 2.3 在肢体动作、风格化表现及人物微表情方面进一步优化，并提升对运动 类指令的响应能力，在效果与成本维度上持续刷新全球视频模型性价比纪录。

语音模型：Speech 02 是基于 AR Transformer 构建的高质量 TTS 系统，支持 32 语 种及多口音、多情绪的人声生成。最新版本 Speech 2.6 面向 Voice Agent 场景进行 优化，实现端到端低于 250 毫秒的超低延时表现，并在专业度与自然度方面进一步 提升，整体技术水平处于行业领先区间。根据 Artificial Analysis 数据，截至 2026 年 3 月 6 日，MiniMax 在文生音频领域位列第三，仅次于 Inworld 与 OpenAI。

基于模型能力，MiniMax 已构建起面向 B/C 端的产品与服务体系。一方面，公司推出 星野/Talkie、海螺 AI 等 AI 原生应用，直接面向 C 端用户提供多模态与智能体相关服务； 另一方面，通过开放平台向企业客户及开发者提供模型能力，覆盖多种行业与应用场景。 具体来看：

AI 原生产品（2025 年收入占比 67%）：AI 原生产品体系涵盖 Agent 应用 MiniMax、 视频生成平台海螺 AI、音频生成工具 MiniMax 语音以及全模态交互平台 Talkie/星 野。在用户规模方面，随着产品矩阵持续完善与应用场景不断扩展，AI 原生产品的 累计用户数由 2023 年的 0.1 亿快速增长至 2025 年第三季度的 2.1 亿，用户基础呈 现显著的加速扩张趋势。

开放平台及其他基于 AI 的企业服务（2025 年收入占比 33%）：公司通过开放 API 与相关服务向企业客户及开发者输出文本、视频与音频模型能力，支持其在智能终 端、医疗健康、文旅、金融及互联网服务等重点行业中实现快速业务部署。以日均 Token 调用量计，平台每日处理规模达数十亿 Token，已发展为全球领先的企业级 与开发者开放平台之一。截至 2025 年前三季度，开放平台付费客户数量达到 2,500 家。

1.4 财务：收入高速增长，现金储备充足

公司收入迈入快速增长阶段。2023-2025 年期间 MiniMax 总收入分别为 3.5、30.5、79.0 百万美元，2024/2025 年同比大幅增长 782.2%/158.9%。细分 2025 年收入结构，AI 原 生产品/开放平台及其他基于 AI 的企业服务分别实现收入 53.1/26.0 百万美元，分别同 比增长 143.4%/197.8%。 海螺 AI 贡献近三分之一营收，助力收入结构向多元化演进。从产品结构看，2025 年前 三季度 MiniMax Agent、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie 与星野、开放平台的企业服务的 收入占比分别为 1.4%、32.7%、2.0%、35.1%和 28.9%。海螺 AI 收入占比显著提升， 有效降低了公司对单一产品 Talkie 与星野的依赖，收入结构进一步多元化。

公司为全球化企业，2025 年七成以上收入来自海外。根据公司最新公告披露，2025 年 公司 73%收入来自海外，27%收入来自中国内地，为公司提供地域均衡多元化的全球收 入结构。

规模效应初显，推理成本效率优化驱动毛利空间修复。随着用户规模扩大及推理需求上 升，销售成本由 2023 年的 4.3 百万美元增长至 2025 年前三季度的 41.0 百万美元。从 销售成本结构上看，与推理活动相关的云计算服务成本占比稳定在 90%以上。但销售成 本占收入的比重持续下降，由 2023 年的 124.7%下降至 2025 年前三季度的 76.7%。 企业服务毛利率稳定，AI 原生产品处于修复通道。MiniMax 的毛利润由 2023 年的-0.9 百万美元提升至 2025 年前三季度的 12.5 百万美元，毛利率由-24.7%提升至 23.3%。 毛利率的持续修复，主要来自模型智能水平提升与推理效率改善所带来的单位算力成本 下降。分业务来看，AI 原生产品毛利率改善尤为明显，由 2023 年的-380.2%提升至 2025 年前三季度的 4.7%，首次实现转正，商业化路径逐步清晰。开放平台及其他基于 AI 的 企业服务业务毛利率长期维持在 60%以上，为整体毛利率提供了稳定支撑。

营销重心转向内生驱动，营销开支明显回落。2025 年 MiniMax 的销售及分销开支为 51.9 百万美元，同比下降 40.3%。公司在 2025 年逐步调整营销策略，逐步转向以内生增长 为核心的获客模式，销售及分销开支明显回落。 研发杠杆效应逐步释放，技术投入进入质效提升期。研发开支由 2023 年的 70.0 百万美 元增长至 2025 年的 252.8 百万美元，增长主要来自两方面因素，一是推进大模型及多 模态能力建设带来的与训练相关的云计算服务开支提升，二是内部研发与工程团队扩编 后员工成本的增加。2025 年 MiniMax 的研发开支增速为 33.8%，显著低于 158.9%的收 入增速。预计未来研发开支的绝对金额将继续增长，但研发效率及收入规模的提升将摊 薄研发开支比重。

净亏损的绝对金额预计持续扩大，但净亏损率将收窄。2023-2025 年，MiniMax 的 NonGAAP 归母净亏损分别为 89.1、244.2、250.9 百万美元；Non-GAAP 归母净亏损率为 2574.4%、800.2%、317.4%。考虑到 AI 大模型行业技术迭代速度较快，公司需要持续 投入以维持竞争优势，短期内亏损状态预计仍将延续，但净亏损率将持续收窄。

现金储备足以支撑公司 3 年常规运营。从现金储备来看，截至 2025 年前三季度，MiniMax 的现金结余为 10.5 亿美元。按照公司披露的每月现金消耗约 2,810 万美元测算，在不考 虑首次公开发售融资的情况下，现有现金储备可支持公司运营约 37 个月。

编辑：火腿肠