2026年银轮股份公司研究报告：全球全域热管理专家

银轮股份：国内汽车热管理龙头，持续布局新赛道

（一）深耕热管理领域四十余年，持续布局新赛道

公司深耕热管理领域四十余年，从商用车起步持续拓展业务，内生外延打开成 长空间。1958年银轮股份以天台机械厂为前身起家，初期主营农机制造维修，1980 年切入商用车热交换领域，经历四十余年深耕，完成了从农机制造到商用车热管理 行业龙头的跨越。1999年完成股份制改制、成立了浙江银轮机械股份有限公司，2007 年登陆深交所成为热交换行业首家民营上市公司，2010年提出“四个国际化”战略， 逐步从商用车向乘用车领域延伸，搭建起全球化业务与产能布局。 公司拓展布局新赛道，从新能源转型到多元化突破。2017年起公司开启转型升 级，布局新能源汽车热管理打造第二增长曲线，2020年开始布局数据中心、储能液 冷等业务，跻身全球头部新能源车企供应链；2021年后进一步拓展数字能源赛道， 2023年成立数字能源事业部，全年营收突破百亿，同时加速AI算力液冷、机器人散 热等新赛道布局，形成汽车零部件（包括乘用车零部件和商用车零部件）、电力能 源、AI液冷、具身智能四大业务矩阵，成长为全球全域热管理专家。

公司股权结构较为分散，子公司布局众多，分业务经营。截至2025年三季度， 公司实际控制人为徐小敏和徐铮铮父子二人，两人通过直接和间接持股控制公司 10.38%的股权，董事长徐小敏先生1975年进入浙江天台机械厂工作，历任冷却器车 间主任，生产科科长，厂长兼党委副书记等，1999年至今任银轮股份董事长。 子公司布局方面，公司目前共参控股三十余家公司，其中。上海银轮、安徽银 轮、四川银轮等负责热交换热管理的零部件生产；天台振华表面处理有限公司、天 台银昌表面处理有限公司等负责金属表面热处理加工、电镀加工等环节；浙江开山 银轮换热器有限公司重点拓展储能、数据中心液冷等数字能源热管理新赛道。

公司的产品矩阵包括汽车零部件（包括乘用车零部件和商用车零部件）、电力 能源、AI液冷、具身智能四大类，覆盖下游众多头部国内外客户： 汽车零部件（包括乘用车零部件和商用车零部件）：乘用车产品主要包括冷媒 冷却液集成模块、空调箱、前端冷却模块、车载电子冷却系统4大模块，及PTC、Chiller、 高低温水箱、水空中冷器、油冷器、电控单元、电子水泵、电磁阀、冷凝器、电子风 扇、铸件、管路等零部件。商用车产品主要包括EGR模块、缸内制动器、冷却模块、 机油滤清模块、空调系统、后处理系统等。乘用车业务客户包括了福特、通用、宝 马、戴姆勒、奥迪、法拉利、日产、沃尔沃、丰田等知名合资车企，吉利、长城、比 亚迪、长安、广汽、上汽等国内领先车企，北美新能源标杆车企、蔚来、小鹏等新势 力车企，以及宁德时代等电池企业。商用车业务客户包括了戴姆勒、康明斯、纳威司 达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等。 电力能源：产品主要包括发电机冷却包、发电机尾气排放处理系统等。下游客 户包括卡特彼勒、康明斯等。 AI液冷：产品主要包括浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风 冷CDU+芯片冷板模组+Manifold等。 具身智能：产品主要包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模 组。 生产方面，目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江 西、陕西、安徽等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰、印度、 马来西亚等建有研发分中心和生产基地。

（二）业绩表现稳定增长，盈利能力逐步增强

公司业绩表现持续放量，营收利润实现稳定增长。2024年公司实现营收127.02 亿元，同比增长15.28%，2020—2024年CAGR达到19.05%；实现归母净利润7.84 亿元，同比增长28.0%，2020—2024年CAGR达到24.92%。2025Q1-Q3公司实现营 收110.57亿元；实现归母净利润6.72亿元，同比增长11.2%。2020年以来，新能源行 业高速发展，新能源乘用车需求大增，带动公司营收端持续稳步提升。 公司盈利能力较为稳健。2024年公司整体毛利率和净利率分别为20.1%和7.0%； 2021年以来净利率持续走强，从21年的3.4%提升至24年的7.0%；毛利率较为平稳， 维持在20%左右；2025Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为19.3%和7.0%，均小幅回 落，但仍维持在高位。

分业务来看，近年来乘用车持续放量，成为公司的主要收入来源。乘用车业务： 2024年实现销售收入70.9亿元，同比+31%，占比达到56%，是公司最大的收入来源， 主要受益于近年来新能源乘用车需求大幅提高；商用车与非道路业务：2024年实现 销售收入41.8亿元，同比-8%，占比约33%，整体受到下游商用车及非道路行业需求 波动的影响；数字与能源热管理：2021年来新布局业务（第三增长曲线），营收从 21年3.2亿元增长至24年10.3亿元，持续走强，未来有望带动公司整体业绩增长。 从毛利率来看，公司商用车及非道路业务毛利率高于乘用车毛利率，维持在24% 左右，为公司提供稳定的利润来源；乘用车业务毛利率较低，近年来小幅回落至15%， 主要系行业价格竞争激烈等因素影响；综合毛利率主要系业务结构变动，高毛利商 用车占比略有下降，未来有望随着数字能源业务发展带动公司利润率上行。

公司费用端控制能力持续优化，研发投入逐步提高。公司25年前三季度期间费 用率为10.8%，同比-1.1pct。其中，公司25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分 别为1.6%/5.0%/3.9%/0.2%，分别同比+0.3pct/-0.4pct/-0.8pct/-0.2pct。同时，公司 坚持技术投入研发，研发费用从2018年的1.86亿元扩大至2024年的5.73亿元，研发 费用率始终维持在4-5%左右。

汽车业务持续受益于电动化，商用车电动化加速下 迎来发展新机遇

（一）乘用车业务：国内乘用车电动化渗透率仍在提升，公司作为行业龙 头持续受益

国内乘用车电动化渗透率仍在提升，电动化带动乘用车热管理行业量价持续提 升。据中汽协数据，中国乘用车行业电动化渗透率持续提升，2025年中国乘用车行 业电动化渗透率达到51.6%，同比提升7.0pct。过去燃油车热管理系统包括乘用舱空 调系统和发动机冷却系统。随着电动车的三电系统替代燃油车动力系统，热管理系 统新增电池热管理系统（新增Chiller、电池水冷板、PTC、热泵等零部件）和电机电 控热管理系统，乘用舱空调系统中的制冷系统从过去使用机械压缩机变为使用电动 压缩机，制热系统由使用发动机余热变成使用PTC或热泵制热，汽车热管理系统单 车价值量也有所提升。

公司作为乘用车热管理行业龙头，客户资源丰富且优质，涵盖了行业内领先的 国内外企业，持续受益于乘用车行业电动化渗透率的提升。公司乘用车客户不仅包 括了福特、通用、宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、日产、沃尔沃、丰田等知名合资车 企、还包括了吉利、长城、比亚迪、长安、广汽、上汽等国内领先车企。其中，新能 源乘用车客户不仅包括吉利、广汽、上汽等传统头部车企，还包括北美新能源标杆 车企、蔚来、小鹏等新势力车企，以及宁德时代这样的电池企业。丰富且优质的客户 资源使得公司持续受益于乘用车行业电动化渗透率的提升。

（二）商用车业务：国内经验最丰富的商用车热管理公司之一，商用车电 动化加速下迎来发展新机遇

2021年以来中国商用车行业电动化渗透率呈现出上升趋势，2025年渗透率加速 提升。据中汽协，2021年以来中国商用车行业电动化渗透率呈现出上升趋势，由于 2022年底后补贴大幅退坡，2022年商用车行业电动化渗透率提升了6.2pct至10.1%； 2022-2024年中国商用车行业电动化渗透率虽每年有所提升但幅度较小；更具性价 比的新产品推出及以旧换新政策推动使得2025年中国商用车行业电动化渗透率加速 提升，较2024年提升7.2pct至22.1%。

与乘用车行业类似，电动化同样带动商用车热管理行业量价提升，公司作为国 内经验最丰富的商用车热管理公司之一有望受益。据科闻汽车，传统燃油商用车的 热管理系统单车价值量在1.2万元左右，新能源轻卡、新能源重卡的热管理系统单车 价值量约在2.5-3.5万元和4-6万元之间。公司从1980年就开始深耕于商用车热管理 行业，是国内经验最丰富的商用车热管理公司之一，近年公司积极布局新能源商用 车热管理行业。据公司官网，2025年9月25日，公司携手国内重卡行业龙头中国重汽 举办科技日，公司集中展示了其在热管理领域的核心技术成果。其中，新能源系列 产品包括BTMS（电池热管理系统）、PTC（正温度系数加热器）、水阀、空调箱等， 针对新能源商用车的电池、电机散热需求提供定制化方案；传统产品矩阵则涵盖EGR （废气再循环系统）、机滤模块、前端模块、高压风扇等，进一步巩固在燃油车热管 理领域的优势。