2026年季度策略报告：从原料供给约束到下游需求受阻

PX

（一）“类基础设施”的上游截取了油价上涨的大部分利润

PX 在一季度的走势以春节为分界点，前段较为低迷，后段猛然拉升，核心原油是成本端的 原油。虽然市场普遍预期 2026 年 PX 基本面结构偏强运行，但兑现的节点预计在二季度末，宏 观局势的改变极速催化了这一过程，价格重心在短时间内快速抬升。即便后期战争缓和，价格 也难以回到年初的低位水平，在外部因素的冲击下，化工品的基本面逻辑被强势改写。

从 PX 中国主港现货价格来看，2026 年 3 月的月均价格为 1205.14 美元/吨，环比上涨 295.14 美元/吨；FOB 韩国月均价为 1181.36 美元/吨，环比上涨 294.18 美元/吨（33.16%）；期货月均 结算价 9372.45 元/吨，月均收盘价 9414.45 元/吨，月均成交量 69.34 万手。截至 3.31 日，现货 价格为 1252 美元/吨，月同比变化 43.70%，月环比变化 32.43%。

（二）原料是限制开工的重要因素

2026 年 3 月 PX 开工负荷快速下滑，主要原因是炼厂因原料供应问题出现预备性降负，中 化泉州 80 万吨 PX 装置负荷 6-7 成、福建联合 100 万吨 PX 装置降负至 7 成、盛虹石化 400 万 吨 PX 装置降负至 90%；同时宁波大榭 160 万吨 PX 装置 3 月 9 日计划外停车，3 月下旬方才重 启；浙江石化一条 250 万吨 PX 装置 3 月上旬停车检修 10 天，另一条 200 万吨 PX 装置 3 月下 旬停车，预计持续 40 天。据卓创资讯，2026 年 2 月 PX 国内平均开工率为 82.73%，产量预估 值为 326.18 万吨。 炼厂遇袭——原料受损（石脑油）——PX 保护性降负——供应收缩。

韩国方面除了既定的 S-oil 80 万吨 PX 装置检修安排兑现，还有 SK、韩华及 GS 公司 PX 装 置存在降负运行预期；中国台湾方面目前尚未公布减产计划。

（三）PX 价格强势但利润受到挤压

作为 PX 的直接原料，石脑油在本轮上涨中表现得更为强势。石脑油储存条件苛刻，且非 炼厂主产品，炼油商在产能分配时更倾向于优先保障航空燃油、柴油等高附加值产品，这进一 步限制了石脑油的有效供给。同时，LNG 的断供让石脑油更加抢手，亚洲裂解工厂缺乏原料， 即使亚洲范围内裂解开工整体走低，但供应端短缺仍使得石脑油维持强势走势，并且随着封锁 时间延长，石脑油强势局面难以缓解。本月 PXN 价格最低为 44.17 美元／吨，最高为 328.08 美 元／吨；本月 PXN 均值为 210.10 美元/吨，较上月下滑 31.07%。 油市跳涨震荡，给予 MX 及 PX 较强成本支撑，MX 因供应缩量明显且需求回暖等多重利 好影响而涨幅较大，PX 则表现相对平缓，进而利润空间出现快速压缩态势，月内盈利进入亏损 局面。全月来看，两者间价差最低在 69.50 美元/吨，最高在 142.50 美元/吨。短流程装置以 MX 生产 PX 利润继续走扩，月均价较上月环比下跌 15.38%至 106.85 美元/吨。

（四）一季度库存前高后低

2026 年 2 月国内 PX 延续累库周期，社会理论库存值为 216.03 万吨，增加 38.11 万吨。 3 月份国内宁波大榭及浙石化部分 PX 装置停车检修、泉州、盛虹及福建联合 PX 装置降负运 行，同时受原油供应问题影响，国内外炼厂出现预备性降负运行现象，进口量水平或在 83 万吨 附近，需求端 PTA 工厂则检修重启均占，预估 3 月份 PX 或将进入去库格局。 根据中华人民共和国海关总署的公告，2026 年 1 月 PX 进口量为 84.82 万吨，环比下跌 9.16%，同比上涨 19.72%；进口均价为 876.49 美元/吨，环比上涨 3.94%，同比上涨 2.69%。2026 年 2 月 PX 进口量为 95.52 万吨，环比上涨 12.61%，同比上涨 39.34%；进口均价为 884.34 美元 /吨，环比上涨 0.90%，同比上涨 1.35%。因为 PX 装置经济性增强，进而韩国地区 PX 装置维持 高负荷平稳运行，带动韩国占比增幅明显。而日本出光 PX 装置出现计划外停车事件，进而日 本占比出现下降。

PTA

（一）行情回顾：价格重心抬升，但需求端难以承接

2026 年以来，PTA 和 PX 备受资金青睐，市场情绪影响下盘面波动幅度加剧。春节前盘面 超跌之后维持低位震荡，主要原因是供应端没有缩量的同时需求端停产放假，聚酯头部工厂陆 续执行减产计划，供大于求的格局并未改变。春节期间华东 330 万吨、华南 110 万吨 PTA 装置 一度短停，在成本端的提振下，节后首日迎来了开门红。但高加工费及假期港口累库下，去库 节前较节前预期放缓，供需复工时间有错配下盘面立即转而向下。2 月底的战争改变了原先的 格局，原料价格涨至近四年最高位，从情绪化交易到实际生产影响，下游化工产品价格涨幅、 动因及盈利变化也呈现显著分化。原油剧烈波动下，化工商品易涨难跌。 从华东市场现货价格来看，2026年3月的均价为6466.86元/吨，上涨1298.73元/吨（25.13%）， 月均基差为-49 元/吨；市场最高价 7039 元/吨，最低价为 5346 元/吨。截至 3.31 日，期货月均 结算价 6506.00 元/吨，月均收盘价 6525.09 元/吨，月均成交量 208.66 万手。

（二）价格上涨，加工费下滑

2026 年 3 月 PTA 现货加工费均值为 205.22 元/吨，较上月亏损 180.92 元/吨（-46.85%）， 同比 2025 年 3 月亏损 96.84 元/吨（-32.06%），扭转 2025 年下半年以来的弱势。如我们在年报 中预测的一般，加工费在春节前回到行业盈利中位数以上。但地缘冲突改变了这一进程，原料 端几乎抢得了产业链的全部利润，外部巨大冲击下，下游无法与上游抗衡。 PTA的开工在战争初期有所提高，随后却出现下滑，主因是原料的稳定性供应不能被保证。 为了保证长约的供货，已有装置进行保护性降负，海伦石化 320 万吨装置、福建百宏 250 万吨 装置、逸盛新材料 720 万吨装置均在 4 月逐步降负，因原料不可抗力的降负在蔓延。目前虽然 明确的装置检修不多，不过东营威联和福海创在二季度均有检修，二季度 PTA 整体开工预计保 持在 75%-80%。