2026年固收专题：再议“完善存款准备金制度”

存款准备金利率：调整有其必要性

1.1 必要性：1.62%的法定存准利率的确过高

（1）法准利率在利率传导路径中高于短端中枢。法定存准利率 2008 年末调 降过后，长期停留在 1.62%，明显高于当前 1.4%的政策利率锚及同业存单等多数 短端市场利率。当前政策利率作为短端定价锚的地位确立，其有效性依赖于各类 短期利率围绕同一中枢运行；法定准备金这一不可交易、不可主动扩张的被动持 有资产保持偏高利率，容易干扰资金定价。此外，在近几年货币政策框架持续强 化利率调控、提高传导效率的背景下，法准利率过高不利于后续改革空间打开， 若未来引入新工具，偏高的法准利率易引发政策传导不畅，干扰宏观政策取向一 致性。 （2）低利率环境使法定准备金实质上成为“被动高息资产”。法定准备金本 是监管和清算安排下的必要持有资产，银行无法自主决定其规模。当前贷款收益 率下行、债券收益率回落、净息差承压，银行对低风险稳定收益资产的偏好上升。 而 1.62%的法准利率已显著高于政策利率锚及短端市场利率，使这部分被动持有 资产带有制度性高收益特征。同时，法定准备金设计初衷服务于支付清算、流动 性约束和审慎管理，长期发挥贴补银行收益功能容易导致货币政策框架中价格信 号与制度安排的边界模糊。

1.2 调整路径：调降存准利率或渐进落地

调整法定存准利率或渐进落地，观察银行息差和资金面反应后进行后续调 整。（1）幅度上，法准利率若调整，第一步更适合小幅下调 10-15BP，先缩小与 政策利率和短端资金利率的利差，再向 1.4%靠拢。当前 7 天逆回购利率已成为 短端定价的核心锚，与 SLF 利率、超额存款准备金利率形成利率走廊区间，或可 参照走廊下移幅度，先将法准利率下调 10bp 至 15bp，释放政策方向信号，再决 定是否进一步下调至 1.40%附近。（2）节奏上，考虑当前银行净息差仍处低位， 贷款收益率和债券收益率同样处于偏低水平，银行资产端收益修复仍然较慢，整 体盈利压力并未明显缓解。若法准利率大幅下调，银行账面利息收入会直接减少， 尤其对中小银行、区域性银行以及息差偏薄机构影响更为敏感。第一步调整后， 以季度为单位观察银行净息差、负债成本与信贷投放意愿等回归稳定后再进行下 一步调整更为合适。（3）预期管理上，法准利率调整宜明确为准备金制度内部参 数优化的一部分，重点在于理顺短端利率关系、增强货币政策框架内部协调性。 政策沟通中，需强调法准利率调降非进一步宽松信号，而是优化准备金制度功能 定位、理顺利率体系的操作。同时，法准利率调降宜作为相对独立的制度优化动 作推出，并配合公开市场操作保持资金面平稳，引导市场形成相对稳定预期。

调降法定存准利率后，银行资产比价逻辑将改变，降准效率将有所提高。（1） 银行减收影响可控。根据央行资产负债表中“其他存款性公司存款”规模与当前平均法定存款准备金率估算，当前法定存款准备金规模约为 18 万亿元，对应法 准利率每下调 10bp，对应银行体系年化减收约为 180 亿元；若由 1.62%下调至 1.40%，该部分对应年化减收约为 396 亿元，相对于 2025 年 2.4 万亿银行累计净 利润而言量级有限，可以通过增加中长期限贷款投放与国债配置适当对冲。 （2）调降存准利率将重塑银行资产比价关系，提高信贷投放与国债配置吸 引力。法准利息具有不纳税、无信用风险、无资本占用压力等特点，现行 1.62% 的法定存准利率已经高于一般贷款和 5 年期国债收益率，与 7 年期国债收益率和 个住贷款相比也已经差距不大。受此影响，一方面，调降存准利率将令降准释放 的流动性配置其他资产的相对性价比提升，有助于提高降准效率，可以扭转当前 降准利息损失大于降准释放流动性宽松效果的问题；另一方面，若未来将短期国 债纳入缴准真正落实，先行降低法准利率也有望提升银行缴准资产的置换动力。

短期国债纳入法定准备金框架的必要性再评估

2.1 支持短期国债纳入准备金框架的主要理由

随着我国准备金制度改革进入可能的细化优化阶段，市场对于短期国债能否 作为合格资产纳入法定准备金框架的讨论有所增多，支持理由认为，国债缴准具 备现实基础，能提高流动性调控的灵活性，引导利率曲线陡峭化，并能缓解银行 息差。

（1）短期国债具备较强的安全性和流动性，已具备纳入准备金框架的操作 基础。存款准备金的核心功能在于保障支付清算和应对流动性压力，短期国债以 主权信用担保，市场交易较为活跃，价格波动和久期风险相对长久期债券更低， 同时存续余额占比较高，其资产属性与准备金要求之间具有一定相容性。

（2）短期国债纳入缴准可以提高银行缴准灵活性，提升流动性调节的市场 化水平。国债缴准可理解为商业银行以合格国债替代部分现金类法定准备金，从 而释放一部分被冻结在央行账户中的现金准备金，操作机制与降准相近，但机构 可以根据自身的需求选择配置用于缴准的短期国债的数量，影响路径更为市场化。

（3）短期国债纳入缴准有助于维持陡峭的收益率曲线，实现央行“保持向 上倾斜收益率曲线”的政策目标。从操作机制上看，短债纳准实际是定向释放流 动性至短期国债市场，央行能够通过适格资产范围（如国债缴准比例上限、剩余 期限等）、与央行现有国债买卖操作联动等方式调控收益率曲线，维持期限利差 处于正常区间。

（4）短期国债纳入缴准可以缓和银行息差压力。使用国债缴准可以将现金 形式的无息资产转化为有息资产，准备金账户的超储部分收益将显著高于当前现 金超储的 0.35%利率水平。结合前文所述，若法准利率调降带来部分期限国债资 产性价比提升，这一操作在银行资产端带来的相对收益将有助于对冲法准利率调 降带来的减收压力，一定程度上缓和银行的息差压力，侧面支持信贷投放。

2.2 短期国债纳入法定准备金框架暂缺现实紧迫性

短期国债纳入法定准备金框架理论可行，但发达经济体未有将国债纳入缴准 范围的历史先例，可参考经验不多，在前期条件不成熟背景下也并非最优先改革 方向。与之相比，短期内允许外汇缴准，打破 5%法准下限，调整法准利率等优化 的现实意义更强，方向也更可控。

（1）现有政策工具空间仍充裕，无需依赖短债纳准释放流动性。美、英等 发达国家存款准备金率已降至 0，而我国当前大型银行存准率高达 9%，金融机构 加权平均存款准备金率约为 6.3%，距离市场关注的 5%隐性下限仍有约 1.3 个百 分点的操作空间；此外，打破隐性下限亦有可能。从货币政策空间角度而言，若 央行意图释放流动性，短期内直接降准或下调法准利率的路径更短、传导更透明， 无需通过重构资产适格范围来实现。

（2）短期国债纳入准备金改革收益未必明显，对于维护银行体系流动性稳 定没有太大增益。我国 2018 年《商业银行流动性风险管理办法》确立的相关监 管指标已将国债、央票、政策性金融债等优质流动性资产纳入流动性覆盖率（LCR） 等监管指标框架，用于应对短期流动性冲击。我国将准备金制度作为一项流动性 调节工具，再纳入短期国债缴准以作流动性储备，将与已有监管框架目标重复； 在居民与企业资产负债表修复周期，总需求不足与信贷偏弱导致货币内生创造动力不足，国债缴准和降准对于银行体系流动性的作用机制相仿，政策替代作用相 对有限，改革收益未必明显。