2026年种植业：能源危机下的农产品寒意未尽，暖意渐升

能源危机中的农产品逻辑——成本、需求与金融的三重催化

中东地缘政治风险升级叠加霍尔木兹海峡航运受阻，全球约 20%-25%的原油及天然气供给面临阶段性约 束，能源价格中枢显著抬升。我们认为，能源供给危机将通过成本推动、需求替代与金融属性强化三重路径， 系统性构筑农产品价格底部支撑，下行风险有限，上行空间则可待催化兑现，板块的“类期权”配置价值凸 显。

第一，成本传导路径：能源价格→农资成本→粮食生产成本中枢上移

国际能源价格飙升将沿产业链双向传导：上游推高化肥、农药等农资生产成本（天然气是合成氨主要原 料，原油是农药溶剂基础），下游抬升陆海联运物流费用。成本端刚性上升将重塑全球农产品定价体系，推动 粮食生产成本曲线上移。种植利润遭侵蚀将直接抑制农户种植意愿，高成本环境下弃种或减种现象或加速蔓 延；中长期看，播种面积与单产投入的双重收缩将逐步兑现为供需缺口，为粮价中枢提供进一步上行动能。

第二，供需缺口路径：油价高企→生物燃料经济性凸显→原料需求结构性扩张

原油价格在高位区间运行将显著提升生物燃料（乙醇、生物柴油）的比较优势，刺激主产国（美、巴等） 扩大生物燃料掺混比例与产能利用率。玉米、甘蔗、棕榈油等生物燃料原料需求将迎来边际增量，在农产品整 体供给偏紧的背景下，加剧相关品种供需错配。

第三，金融联动路径：通胀预期强化→避险资产配置轮动→农产品金融属性激活

地缘冲突引发的能源危机将推升全球通胀预期，农产品兼具必选消费属性与抗通胀特征，成为资金避险轮 动与跨板块情绪共振的核心承接资产。在"预期形成—资金配置—价格上涨—预期兑现"的正反馈循环中，农产 品板块有望获得超额收益。

（一）成本传导路径：能源价格→农资成本→粮食生产成本中枢上移

现代农业本质上是一种“化石能源农业”。原油、天然气与煤炭不仅是机械动力来源，更是农药、化肥等化 学投入品的物质基础。当地缘政治冲突（如中东局势升级）推升能源价格中枢时，农业生产成本函数将面临输 入端系统性重塑，并对种植意愿产生冲击，最终沿产业链传导至农产品供需与定价体系。

1、化肥：天然气/煤炭作为核心原料的强相关传导

在三大主要化肥品种中，能源价格的影响路径各有侧重，其中以氮肥的关联度最高： 氮肥（尿素、硝酸铵）的成本刚性：天然气是合成氨的主要原料（占氮肥生产成本的 60%-80%）。在中东冲 突导致天然气供应担忧加剧时，欧洲和亚洲的天然气现货价格极易飙升。气价上涨直接推高了尿素的生产成本， 进而传导至终端农产品。

国内市场的特殊性：尽管国内厂商可采用煤化工路线（煤制合成氨），但价格形成机制受双重因素驱动： 全球定价锚定效应：国内尿素生产以煤制工艺为主导（产能占比约 70%），煤价直接决定合成氨生产成本曲 线。国际天然气价格暴涨对国内尿素生产的直接成本冲击有限，但若引发全球能源系统性紧张，煤炭作为基础 能源的价格中枢抬升将间接传导至化肥成本。 政策博弈与国际价差：国际气价飙升推高海外氮肥生产成本，内外价差扩大打开出口利润窗口。尽管法检 政策阶段性抑制出口流量，但"政策放松预期"与"全球供给收缩叙事"仍将通过市场情绪、渠道补库行为等途径， 对国内尿素现货价格形成预期层面的正向牵引。

磷肥：成本推升与供给收缩共振，价格中枢系统性上移

中东地缘冲突通过三重路径重塑磷肥定价体系。成本端，硫磺作为磷复肥核心原料（占成本 15%-20%），90% 以上依赖原油炼化副产，霍尔木兹海峡封锁导致中东炼厂开工率骤降，直接陡峭化磷肥生产成本曲线。供给端， 沙特、约旦磷肥产能（全球贸易占比 10%-15%）出口通道受阻，全球边际供给收缩；当前国内出口配额削减强 化海外供需缺口，形成"国内保供、海外紧缺"的结构性分化。贸易流向重构下，中国替代来源溢价能力提升，国 际价格中枢抬升对国内市场形成预期牵引。中长期看，硫磺供给刚性约束与磷矿资源稀缺性叠加，磷肥价格中 枢将系统性高于战前水平。

磷肥：成本推升与供给收缩共振，价格中枢系统性上移

中东地缘冲突通过三重路径重塑磷肥定价体系。成本端，硫磺作为磷复肥核心原料（占成本 15%-20%），90% 以上依赖原油炼化副产，霍尔木兹海峡封锁导致中东炼厂开工率骤降，直接陡峭化磷肥生产成本曲线。供给端， 沙特、约旦磷肥产能（全球贸易占比 10%-15%）出口通道受阻，全球边际供给收缩；当前国内出口配额削减强 化海外供需缺口，形成"国内保供、海外紧缺"的结构性分化。贸易流向重构下，中国替代来源溢价能力提升，国 际价格中枢抬升对国内市场形成预期牵引。中长期看，硫磺供给刚性约束与磷矿资源稀缺性叠加，磷肥价格中 枢将系统性高于战前水平。

2、农药：化石能源成本传导与供给优化共振

原油-炼化-化工中间体-原药产业链中，石油基原料（吡啶、菊酯中间体等）占比显著，能源价格飙升沿产 业链逐级兑现。吡虫啉、噻虫嗪等烟碱类品种原料与运输成本叠加推动，价格中枢上移；康宽（氯虫苯甲酰胺） 因中间体爆炸及地下工厂整治供给收缩，价格显著上涨，进一步激活菊酯类替代需求。区别于化肥的强政策管 控，农药出口限制相对宽松，全球供需紧张下国内产能可部分承接海外溢价，成本推升与供给优化形成共振， 涨价弹性与业绩兑现能力优于化肥板块。

3、农膜与农机燃油：直接消耗品的联动

农膜：地膜、棚膜的主要原料是聚乙烯（PE），而聚乙烯是石脑油裂解的产物。油价上涨直接推高农膜生产 成本，这对于需要保温保湿的经济作物（如蔬菜、水果）种植而言，意味着当期投入的显著增加。 农机作业： 虽然机械化程度因作物而异，但耕、种、收全过程的柴油消耗构成了农业生产的“隐性成本”。 油价上调直接反映在农机手的作业服务费中，这部分费用最终将计入农产品的完全成本。

4、农产品中的能源占比拆分

农产品中，玉米、小麦、天然橡胶、棉花和大豆的综合成本结构中化肥和农药成本占比区间约 14-30%。整 体来看，美国玉米和天然橡胶的综合成本相对能源价格更加敏感，美国玉米综合成本中，化肥和农药分别占 18/6%，即天然气和原油占综合成本比重 11/2%；国际天然橡胶综合成本中，化肥和农药分别占 6/24%，即天然 气和原油占综合成本比重 3/9%。

能源成本上升并非农产品价格上涨的充分条件，其传导有效性取决于供给刚性下的“成本定价”机制。农 业生产具有典型的短期供给刚性：播种完成后，种植面积与前期投入已基本锁定，后期化肥、农药等农资价格 的上涨无法通过调整生产规模来应对。在此约束下，成本上升的压力只能被动吸收或向下游转嫁。当农资价格 攀升至农户可承受的阈值之上时，可能引发局部区域弃管或弃收，从而拖累单产水平，同时也将强化农户在销 售环节的挺价意愿。尤其在全球农产品库存处于低位的背景下，边际成本的抬升更容易通过终端价格得以体现。

5、量化测算：纯成本传导角度考虑，能源价格上涨对农产品价格驱动几何？

我们假设： ①国内农产品化肥采用煤制尿素，煤炭占成本比重 50%；国际农产品采用气制尿素，天然气占成本比重 60% ； 原油占农药成本比重 40%；

②以 2025 年各能源均价作为涨幅计算的基准价

③假定各品种种植毛利率为 15%，并设定不同能源价格的场景分别测算农产品价格的涨幅。 若不考虑需求端扩张与囤货需求，生产与物流端维持原有的毛利水平。理论上全球天然气和油价飙升的冲 击将给粮食种植层面带来农资（化肥和农药）成本压力，有助于推动农产品价格走强。

原油价格飙升传导的汽柴油价格上涨也会通过运输成本渠道影响农产品价格。农产品从产地到消费终端需 经历多层级运输：田间收购→产区集并→长途运输（铁路/公路/水运）→销地批发→终端配送。汽柴油价格上涨 直接影响公路运输成本及内河航运燃油附加费。

（二）需求端：能源替代效应下的生物燃料需求扩张

原油价格上涨通过生物燃料机制对农产品形成需求拉动，本质是能源与粮食在消费端的替代竞争关系。当 油价突破阈值，生物燃料经济性凸显，农产品从“食品属性”转向“能源属性”，需求曲线系统性右移。

1.乙醇路径：玉米与白糖的能源化定价

核心机制：原油→汽油→乙醇裂解利润→农产品需求。布伦特原油上涨推升汽油价格，乙醇经济性凸显， 乙醇加工产能全力开动，直接拉动上游原料需求。 美国玉米乙醇路径：利润驱动方面，原油价格上涨带动汽油价格上涨，在美国，燃料乙醇主要与汽油掺混 （如 E10、E15），当汽油价格高企时，乙醇的掺混价值提升，生产乙醇的利润（裂解利润）扩大。产能利用率 方面，利润驱动下，美国中西部的乙醇工厂会开足马力生产，由于玉米是美国乙醇的主要原料，这意味着玉米 的工业需求被锁定在高位。库消比方面，当玉米被大量用于生产乙醇而非饲料或出口时，全球玉米的库存消费 比会随之下降，根据供需定价原则，库消比每下降 1 个百分点，往往对应着价格中枢的显著抬升。 巴西甘蔗乙醇路径：巴西的糖厂具备“灵活产能”——同一套压榨设备既可以生产食糖，也可以生产乙醇。 当原油价格上涨推动汽油价格上行时，含水乙醇（可直接作为燃料）和无水乙醇（掺混汽油）的需求大增，糖 厂把甘蔗用来生产乙醇的经济型显著优于制糖。 随着 “制糖比”自然下降，食糖供给收紧，库存下降，最终 导致白糖价格走高。原油价格通过乙醇，间接控制了白糖的供应阀门。

2.生物柴油路径：植物油的工业需求爆发

核心机制：原油→柴油→植物油需求。柴油价格上涨提升生物柴油替代价值，以豆油、棕榈油、菜籽油为 原料的可再生柴油产能扩张，植物油从食用消费转向工业消费。分品种传导： 豆油：受美国《通胀削减法案》（IRA）中可再生柴油（RD）补贴驱动，美豆油约 45%用于生物柴油生产， 需求增速与油价正相关；棕榈油：印尼 B50 政策（生物柴油掺混 50%棕榈油）提供刚性需求托底，原油价格决 定政策执行力度与实际掺混量；菜籽油：欧盟 RED 指令（可再生能源指令）持续上调掺混目标，菜油作为可再 生柴油主要原料，工业需求占比持续提升。

农产品定价基准随油价切换：低油锚定食用，高油锚定能源。 当原油处于低位，价格主要由人口、饲用、 饮食习惯等食用需求因素决定；一旦油价突破临界阈值，能源替代需求便成为边际定价的主导力量，两者相关 性系数显著跃升。这种“能源属性”赋予农产品以金融品特征——价格波动率系统性放大，且对地缘冲突、OP EC 政策等能源市场变量的敏感度大幅提升。当前若中东冲突持续推升油价中枢，玉米、白糖、豆油等品种的需求 端重估，将成为价格上行的核心驱动。 美伊冲突加速全球生物燃料政策松绑，农产品能源需求上限系统性打开。 美国 EPA 紧急豁免 E15 全美销 售并大幅上调生物柴油掺混义务，巴西、印尼相继推进汽油乙醇及生物柴油掺混比例提升，玉米、豆油、白糖、 棕榈油的工业消费刚性显著增强。需求曲线系统性右移之下，农产品定价的“能源锚”或正在从边际走向主导。

编辑：火腿肠