2026年永赢国证港股通互联网ETF（159170）：AI或驱动新一轮变革，关注港股互联网投资机会

AI 驱动或引导新一轮变革周期

传媒互联网：行业复苏趋势持续，盈利逐渐向好

行业延续复苏趋势，2025 年前三季度行业营收同比增长。2025 年前三季度，长江传媒 互联网板块实现营收 4048 亿元，同比增长 5.72%；其中 2025Q3，传媒互联网板块实 现营收 1390 亿元，同比增长 8.81%，环比增长 2.91%。

行业盈利能力进一步改善。2025 年前三季度，长江传媒互联网板块实现归母净利润 326 亿元，同比增长 43.87%；其中 2025Q3，传媒互联网板块实现归母净利润 105 亿元， 同比增长 53.79%，环比略有下滑。

2025 年前三季度传媒互联网板块各项盈利指标同比呈现上升趋势。2025Q1-Q3，传媒 板块毛利率分别为 31.7%/30.8%/31.2%，同比分别增长 1.10pct/0.61pct/2.82pct；归母 净利率分别为 8.4%/8.2%/7.5%，同比分别增长 2.52pct/1.71pct/2.21pct。

2025 年前三季度行业费用率整体稳定，销售费用率同比略有提升。受推广费用提升、 行业竞争等因素影响，2025Q3 销售费用率同比增长 0.93pct 至 13.1%；管理费用有所 优化，2025Q3 管理费用率同比下滑 0.45pct 至 6.7%，环比基本持平。销售费用提升对 板块业绩造成一定影响。其中，互联网、影视制作和出版板块销售费用率明显提升， 2025Q3 销售费用率分别同比提升 4.84pct/0.30pct/0.24pct，其余板块的销售费用率均 有所优化。

传媒互联网：移动互联网流量整体稳健增长，延续回暖 趋势

移动互联网流量整体稳健增长，在线视频使用时长持续增长。根据 Quest Mobile，2025 年 8 月移动互联网用户达 12.67 亿，持续突破前高，整体用户量稳中有增。此外，2025 年 4 月用户月人均使用时长为 171 小时，时长数据亦突破新高，2025 年 6 月在线视频 的使用时长同比增长 22.1%，仍处于快速增长阶段。

或由于宏观因素波动，广告主投放趋于审慎，在一定程度上影响互联网板块收入。 2025Q3 互联网板块实现营收 91 亿元，同比下滑 0.8%；2025Q3 互联网板块实现归母 净利润 6.6 亿元，同比下滑 15.3%。

2025Q3 互联网板块毛利率同比有所提升，销售费用率略有提升。25Q3 互联网板块毛 利率同比+2.6pct 至 35.5%。费用率层面，2025Q3 互联网板块销售费用率同比+4.84pct 至 15.8%，管理费用率和财务费用率分别同比+0.50pct、+0.16pct。

计算机：盈利持续回升，需求改善或成持续景气关键

经历三年需求压制，2025 年板块收入迎来弱复苏。历史上看，计算机行业属于后周期 品种，需求释放依赖企业盈利改善后的资本开支落地。计算机行业下游需求如信息化改 造、数字化转型属于“偏可选”的支出，当下游企业客户的盈利预期上行，企业更乐意 扩张资本支出，反之，企业面临经济不确定性、盈利预期下行时，往往优先削减 IT 支 出以保障现金流。受制于宏观背景持续承压，2022-2024 年板块收入增速低位徘徊，2025 年迎来一定修复。2025Q1-3 计算机行业营收总额 4823.0 亿元，同比增长 5.1%。且从 前置指标看，截至 2025Q3 计算机行业合同负债达 955.7 亿元，同比增加 9.6%，连续 三个季度同比增长且增速逐季上行，订单预期持续向好支撑营收持续修复。

表观利润增速大幅上行，主要由降本控费驱动，估值预期已有反应。从表观利润看， 2025Q1-3 计算机行业整体实现归母净利润 124.1 亿元，同比大幅提升 184.0%，绝对 水平已超过 2022-2024 同期水平。拆分看，行业毛利率企稳，降本控费成效显著助力利 润释放。2025Q1-3 计算机行业毛利率为 31.71%，同比下降 1.1pct，而边际视角下 Q1- 3 毛利率与 H1 水平接近（31.66%），已有企稳迹象。与此同时，2025Q1-3 三费（销售、 管理、研发）率合计 30.6%，同比下降 1.42pct，处于 2022 年以来的最低水平。

细分行业看呈现结构效应，整体有效需求不足仍为板块核心矛盾。分赛道看 2025 年财 报线索：1）AI 需求：收入普遍增长，硬件利润表现优于软件。在自上而下政策加持（人 工智能+行动政策）与自下而上 AI 用户渗透加速（Token 调用量稳步上行）的共同作用 下，AI 板块各细分领域收入端表现良好，利润端有一定分化：IT 基础设施业绩加速上 行，而其余偏软领域盈利拐点仍有待观察，考虑主要系当前 AI 应用商业化仍处早期， 产品打磨试验与市场导入仍需大力投入。2）G 端需求：部分标的变化较大影响表观， 传统 G 端实际需求有望逐步改善。智慧城市与网络安全收入利润良好增长，主要系部分 标的业务转型影响。实际传统 G 端需求表现有一定分化：信创板块受益于国央企新一轮 招标逐渐开启，营收增速回暖、业绩大幅改善；而政务 IT 营收与归母净利仍处负增区 间。3）B 端需求：多数细分赛道需求迎来修复、利润拐点尚不明朗。考虑 B 端需求较 为分散，各行业 IT 更多依赖于自身下游景气度与 IT 建设意愿。三季报线索看多数赛道收入迎来改善，其中金融 IT、交通 IT、汽车 IT 等增速较为领先，工业软件、教育 IT、 医疗 IT 仍有一定承压。

AI 赋能港股互联网：模型能力提升、基础设施完善正当 时

应用落地为当前板块核心叙事，受“模型吞噬软件”影响行情面临压制，与硬件板块走 势形成较大分化。担忧核心体现在随 AI 能力提升，传统软件企业的商业护城河是否存 在，短期无法证实/证伪，但不确定性导致软件板块整体估值受损。核心担忧主要包括： 1）价值：入口价值削弱引发软件管道化担忧。传统软件交互过程充斥按钮、表单和工 作流，不同软件的使用方法和流程各异，具备用户习惯粘性。而大模型天然的交互优势 可能对传统模式形成颠覆，即大模型基于用户对话获取需求后自行调用软件功能，软件 从工作界面退化为后台 API，入口价值被大模型取代。2）需求：AI 形成功能替代。随 大模型能力持续提升，可能对部分传统软件的付费功能形成平替，如文本润色、简单代 码生成等场景正在发生。3）供给：AI coding 正大幅降低软件开发门槛。软件开发即代 码工程化，AI coding 的迅猛发展正在蚕食这一核心能力，存量软件巨头将面临 AI 原生 应用的低成本竞争，技术护城河受到冲击。未来软件行业在 AI 变革下或将迎来商业模 式重构，从流程驱动转为数据驱动，率先转型重新构建商业闭环的公司，有望逐渐成长 壮大。

实际落地角度，AI 货币化核心由人力替代程度决定，货币化爆发并非一蹴而就。参考 《Levels of AI Agents: from Rules to Large Language Models》中的定义，对 AI Agent 的产品能力进行分层划分，随着层级不断提升，人力替代程度也在提升，预计将在替代 程度达到一定高度的时候产生货币的奇点爆发。现阶段整个 Agent 生态还不完善，大 模型还没有真正蜕变为操作系统，从历史上看操作系统的完善是第三方应用全面爆发的 先决条件。

除了模型能力需要不断提升，基础设施不完善是制约应用落地的关键瓶颈。此处的基础 设施并不只是狭义理解的高端算力芯片和先进的网络架构，同时也包含应用落地的软条 件约束，即企业用户本身的数字化成熟度及人才组织情况。AI 本质是高阶生产力乘数， 如果硬约束满足（有足够的算力跑 LLM）但软实力不行（没有好的数据或没有懂 AI 的 人），AI 的实际产出将十分有限。对于 B 端主体来说，核心要素包括：1）数据：大模型 依赖高质量、全维度的历史数据来构建“记忆”和“上下文”，当前国内许多企业内部仍面临 数据孤岛（数据格式不统一）与系统封闭（不同系统间数据难以互通）等问题，企业内 部数字化进程成熟度亟待提升。2）人才组织：当前的大模型尽管功能通用，但大部分场 景中难以直接使用，需要结合企业业务进行调优，目前既懂模型能力边界又懂业务流程 的复合型人才仍然缺乏，构建 AI 工程团队也十分重要。