2026年周生生首次覆盖报告：产品与渠道优化，业绩弹性释放

周生生：港资知名珠宝品牌，全直营模式定位高端

百年珠宝龙头，全自营模式筑牢品牌根基

中国香港著名珠宝品牌，全直营模式、深耕大中华区。1934 年，周生生由 周芳谱于广州创立，品牌名取自《易经》“周而复始，生生不息”，1973 年成 为中国香港首家上市的珠宝企业。历经近 90 年发展，集团坚持全直营模式， 业务覆盖大中华区，凭借严苛品控与持续创新稳居珠宝行业核心梯队。

构建多品牌矩阵，形成全客群覆盖生态。公司以“周生生”主品牌为底盘，凭 借全直营品控与供应链优势覆盖主流消费场景，同时孵化点睛品、 MINTYGREEN、PROMESSA 等子品牌渗透细分市场，引入 Marco Bicego、 劳力士等国际品牌补全高端布局，并通过跨界联名与文化体验店拓宽品牌 边界，最终形成覆盖全客群、全生命周期的珠宝品牌生态，巩固了行业头部 标杆地位。

周生生集团以“全方位多层级”为核心，构建了适配不同市场与客群的珠宝 服务体系。区域上，形成以中国大陆为核心、港澳为支撑、台湾为补充的梯 度布局，精准匹配各区域消费习惯与需求差异。产品上，以黄金饰品为核心 基底，搭配镶嵌珠宝、铂金/K 金饰及高端腕表等多元品类，覆盖日常佩戴、 婚嫁、高端收藏等全场景需求，通过分层产品供给与区域精准渗透，为消费 者提供全维度珠宝服务。

创始人家族控股，管理层深耕珠宝行业

股权高度集中，家族控股主导。周生生集团的股权结构呈现出典型的港资家 族企业治理特征，公司核心控制权主要掌握在周氏家族手中，叠加快乐家庭 有限公司、周允成个人持股、CWS Holdings Limited 等同属周氏家族体系的 持股主体，家族关联方合计持股占比近九成，形成了十分稳固的控制权格局。 这种股权结构既利于保障公司经营战略的长期一致性与稳定性，也延续了 老牌珠宝企业家族化治理的核心底色。

管理团队深耕行业多年，多位黄金珠宝业资深老将。周永成、周允成、周敬 成等核心管理层均在周生生服务超 30 年，家族成员深度参与战略决策与业 务运营，具备全链条管理经验；刘克斌服务集团超四十年，深耕销售与营运 管理；王君璇拥有近 20 年港股上市公司财务合规经验，共同构成了稳定且 专业的管理梯队。

毛利率受益金价上涨，分红率保持较高水平

营收周期波动，盈利韧性凸显。2021-2025 年周生生营收随消费环境变化呈 现波动走势，2023 年创下 250.13 亿港元阶段新高，2025 年公司整体业绩实 现显著增长，集团综合营业额达 224.46 亿港元，同比增长 6%，核心得益于 核心市场零售业务态势的持续改善。2025 年，周生生集团归母净利润达 17.17 亿港元，同比大幅增长 113.20%，盈利修复动能强劲。

毛利率受益金价上涨，费用率维持稳定。受益金价上涨，公司 2025 年毛利 率和净利率相比 2024 年大幅提升，盈利水平显著改善；费用率方面，销售 费用率与行政费用率整体保持平稳，销售费用率维持在 17%-19%区间，行 政费用率控制在 4%-5%。

现金流逐步改善，分红率保持稳健。2023-2025 年上半年，公司现金流表现 充裕，2025H1 公司经营现金流量净额达到 11.75 亿港元；分红率方面， FY2021-2025 年稳定在 39%-45%区间，展现出稳定的股东回报意愿，未随 业绩波动出现大起大落，叠加充裕的现金流支撑，股东回报政策的延续性很 强。

公司风险管理稳健，对冲比例维持在 40%。周生生集团采用黄金远期合约 作为核心风险管理工具，通过对冲部分黄金存货敞口以平滑金价波动对经 营业绩的影响。账面未平仓衍生工具主要用于对冲金价风险的黄金远期合 约，对冲比例维持约 40%的稳健水平。

直营模式受益金价上行，港澳受益黄金税收新政

金价上行，直营模式珠宝公司存货增值

金价持续上涨，主要通过四条路径传导贡献业绩。①存货增值：金价上涨推 升存货增值，提振贡献业绩；②零售业务收入提升：终端需求带动直营门店 销售量价齐升；③批发业务收入提升：终端需求旺盛带动销售，同时加盟商 预期金价持续上行，补货需求提升；④镶嵌及其他品类收入：黄金作为引流 产品，依托强品牌力有望带来 SKU 的转化，进一步提升店效收入。

地缘政治影响下央行增持，金价上行持续提振，黄金品类有望延续高景气。 全球地缘政治因素影响下避险带动全球央行持续增持黄金，中长期看美联 储降息预期确定性强，国际金价上行，存货增值提振毛利率，预计克重黄金 占比大、且对冲比例低的公司将较大程度受益，利润弹性更大。 销售结构呈现显著的 K 型分化。在外部不确定性下，黄金品类的投资保值 需求持续释放，叠加古法金、金镶钻等品类工艺创新，行业终端销售呈现显 著的 K 型分化，投资金及克重黄金、金镶钻品类销售占比提升。

行业竞争核心从“渠道为王”到“品牌塑造”

行业竞争核心从“渠道为王”到“品牌塑造”。伴随着过去商业地产的不断 发展，珠宝的“场”经历了由街铺、百货商店、购物中心到线上店铺的变迁， “场”即优质的店铺位置及渠道拓展，是黄金珠宝行业竞争的核心，抢先占 据核心商圈黄金位置才能在竞争中占得先机。随着线上电商红利及线下渠 道的加密，消费者购买界限逐步消失，“场”的重要性随之下调；国民经济 的发展与人民收入水平的提升带来消费者消费偏好与需求的新变化，消费 者在产品质量与价值基础上，开始叠加情感需求与服务体验，行业的竞争核 心将逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代。

黄金税收新政后港澳地区金饰价格优势扩大

黄金税收新政后内地黄金首饰价格提升，港澳金饰价格优势凸显。2025 年 10 月 29 日，财政部、税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（以 下简称新政），核心在于依据购入金料用途的不同，实行差异化增值税处理， 旨在规范黄金市场交易，引导黄金资源有效配置，抑制投机行为，长期利好 合规头部品牌发展，逐步出清不合规中小参与者。 该新政自 2025 年 11 月 1 日起实施，关键变化在于： 对于非投资性用途，如首饰类黄金，作为上金所会员单位的企业从交易所购 入时，抵扣方式从过去能取得 13%的专票，变为现在凭普票按 6%计算抵扣， 直接增加了企业的原料采购成本。11 月 1 日新政正式实施后，11 月 3 日（周 一）各品牌均上调了零售金价，涨幅多在 5-6%区间，将新增供应链成本直 接传导到消费者端。

对于投资性黄金，根据新政规定，企业销售投资性黄金产品时不得向下游开 具增值税专用发票。这相当于斩断了投资性黄金的增值税抵扣链条，企业购 买投资金条的成本因此上升。仅作为上金所会员单位的企业直接向上金所 采购黄金，并以直营零售方式销售这一种情形下，其采购成本未增加。

黄金税收新政后港澳金饰价格优势凸显。港澳地区实行独立的税收制度： 中国香港和中国澳门对黄金销售不征收增值税（VAT），仅对金饰收取少量 消费税或工费。内地此次税改仅针对内地税收征管体系，港澳地区的黄金进 口和销售政策维持原状。港澳地区新政实施前，内地与港澳金价差主要受汇 率（人民币兑港币/澳门币）和工费影响。新政实施后，内地金价在基准价 基础上额外增加了约 6%-7%的税负，而港澳金价未变。因此黄金税收新政 后内地与港澳金饰的价差进一步扩大，港澳金饰价格优势凸显。

编辑：火腿肠