2026年包钢股份首次覆盖：稀土资源再驱动，老牌钢企启新程

包钢股份：由传统“钢铁股”转型优质“资源 股”的老牌国企

1.1 公司介绍：重要的钢铁工业基地，同时布局钢铁产能+稀土 资源

内蒙古包钢钢联股份有限公司（简称包钢股份）的前身包头钢铁公司成立于 1954 年，1998 年包 头钢铁公司完成集团化改制并更名包头钢铁（集团）有限责任公司。1999 年包钢集团作为主要发 起人，联合西山煤电（集团）有限责任公司、中国第一重型机械集团公司、中国钢铁炉料华北公 司、包头市鑫垣机械制造有限责任公司共同发起设立包钢股份，包钢股份成为内蒙古自治区内唯 一一家由区政府控制的钢铁生产企业。2001 年公司以“钢联股份”为简称在上交所成功上市，并 于 2005 年变更公司简称为“包钢股份”。2007 年公司以发行股份的方式购买包钢集团钢铁主业 并重组整体上市，公司成为集团主要钢铁板块上市平台。 公司是我国重要的钢铁工业基地，同时布局钢铁产能和上游优质稀土资源，奠定产业链一体化基 础。包钢股份具备 1750 万吨铁、钢、材配套能力，以 “板、管、轨、线”作为四大精品钢材业 务板块，可生产重轨、风电板、耐磨钢、锌铝镁镀层板、管线钢、家电钢、汽车钢、石油管等重 点产品，是西北地区最大的板材生产基地、我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地和世界最大 的钢轨生产基地。而钢铁板块之外，公司在资源板块同时布局，拥有白云鄂博铁矿西矿采矿权、 尾矿库，以及选铁、选稀土、选铌相关资产，对上游铁矿、稀土等优质资源具有较强掌控能力， 为产业链一体化奠定基础。

1.2 股权结构：实际控制人为内蒙古自治区政府

公司实控人为内蒙古自治区人民政府，股权结构稳定。截止 2025 年半年报，公司第一大股东为 包钢集团，持股比例为55.38%，包钢集团由内蒙古自治区人民政府实际控制，因而公司实控人为 内蒙古自治区人民政府，股权结构稳定。在包钢集团旗下稀土板块业务中，公司与从事稀土冶炼 与稀土材料制造的北方稀土签署《稀土精矿供应合同》，排他供应原料白云鄂博矿的稀土精矿， 北方稀土持有公司股份 0.58%。

公司通过核心子公司、分公司，同时布局钢铁与资源板块。公司分别控股巴润矿业、宝山矿业分 公司等公司，对白云鄂博矿铁矿、稀土资源、萤石等矿石进行采选和日常经营，形成公司上游资 源板块，此外公司通过稀土钢板材公司、氟化工公司等公司进行主营业务开展，布局钢铁生产、 氟化工领域，凭借优质资源自给能力实现产业链一体化。

1.3 经营情况：钢铁板块拖累业绩，稀土资源板块利润贡献愈 发显著

2021 年以来公司总营收步入下行区间，归母净利润也明显下降。公司以钢铁制造与资源开发为两 大主要业务板块，但随着钢铁行业步入下行周期，公司总营收在 2021 年到达峰值后逐步下行， 2024年公司总营收为680.89亿元，同比下降约3.5%。公司归母净利润自2021年后也明显下降， 近年来小幅变动震荡，2024 年公司归母净利润为 2.65 亿元，同比下降约 49%。

公司总营收变动与钢铁板块相关性较大，近年来钢铁板块营收占比逐渐下降。公司主要贡献营收 的是钢铁制造板块，钢铁制造板块营收自 2020 年以来平均占比约为 83%，公司的总营收变动趋 势与公司钢材的平均售价具有较强的相关性。但是随着近年钢铁行业进入下行周期，公司钢铁板 块营收占比也逐步下降，2020-2024 年，钢铁板块营收占比自 89%下降至 77%。

从产品来看，公司钢铁板块钢材销量近年较为稳定，但是钢材盈利水平处在盈亏平衡线。公司近 年来总体钢材销量保持较为稳定，2020-2024年平均销量约为 1446万吨，其中板材是公司销量最 高的钢材品种。但从钢材毛利率水平来看，自2020年以来产品毛利率总体下行，陷入盈亏平衡的 边缘，截止 2024 年，公司管材、板材、型材、棒线材的毛利率分别为-4.55%、-2.85%、3.08% 和-3.33%。

从板块角度来看，公司其他板块毛利贡献占比显著提升，而钢铁板块业务拖累公司利润。与钢材 板块业绩表现相对的是，公司主要为稀土资源开发的其他业务板块毛利贡献显著提升，2020 年其 他板块毛利贡献占比仅为 27.73%，而截止 2024 年其他板块毛利贡献占比已达到 124.41%，这意 味着钢铁板块拖累公司利润，公司的利润来源或由钢铁制造逐步转向资源开发。从具体毛利率水 平来看，自 2022 年起钢铁板块毛利率已为负值，近年来小幅提升，2024 年钢铁板块毛利率为-1.9%，其他板块毛利率则从 2020 年的 24.82%上升至 2022 年最高值 60.94%，2024 年其他板块 毛利率为 42.59%。

公司作为老牌钢铁企业，业绩受到钢铁行业下行的影响显著，此外公司开采的资源品稀土平均价 格自2022年以来达到峰值后，也步入下行区间。市场担心，尽管公司的利润来源已经逐步从钢铁 生产转向资源开发，但由资源开发拉动的盈利能力是否可持续？公司的业绩是否仍然会受到钢铁 行业的低迷拖累？ 但我们认为，公司手握全球前列的优渥资源白云鄂博矿，具有显著的稀土资源供给优势，在全球 稀土资源供给具备刚性、国际摩擦争端频发的当下，稀土等资源品的价格有望突破新高，为公司 持续贡献利润。此外，钢铁行业在以低碳绿色为导向的供给侧环保政策约束下，或迎来反转，公 司钢铁板块也有望摆脱亏损现状。公司在“资源+钢铁”双轮驱动下，或迎来发展新周期。

稀土资源板块：价格上行具备空间，优质资源持 续增益

2.1 稀土资源：国内具备显著供给优势，地缘扰动或打开价格 新空间

稀土供给高度集中，中国是稀土产量和储量全球第一。稀土是典型的金属元素，尽管在地壳中储 量并不稀少，但在自然界中的分离提纯难度较大，因此得名“稀土”。从供给来看，根据 USGS 数据，2025 年全球稀土储量约 8500 万吨，其中中国储量为 4400 万吨，占比过半达到 52%。 2025 年全球稀土产量约 39 万吨，中国产量达到 27 万吨，全球占比近 70%，稀土供给高度集中 于中国。

中国稀土资源分布相对集中，轻重稀土兼备，呈现“北轻南重”特征。根据稀土元素的物理化学 性质、电子层结构以及在矿物中的共生情况，通常将 17 种稀土元素分为轻稀土（铈组）和重稀土 （钇组）两大类。全球稀土资源主要存在于三种类型的矿床中，分别是碳酸岩型矿床、离子吸附 型矿床、独居石和磷钇矿砂矿，其中碳酸岩型矿床是全球最主要的稀土资源来源，以轻稀土为主， 离子吸附型矿床是全球中重稀土最主要的来源。我国稀土资源不仅储量充沛，且元素齐全，矿产 地在地域分布上具有点多面广又相对集中的特点。其中轻稀土矿主要分布在内蒙古包头、四川凉 山与山东济宁；重稀土矿集中分布于江西赣南、广西桂西与桂东南、广东粤北、福建闽西等南方 7 省（区）。

海外主流稀土矿产量近年来保持较为稳定，供给刚性较强。海外稀土主要产于美国、澳大利亚、 缅甸等国家，目前海外能够实现大规模生产的稀土矿山为少数，主要包括 Mountain Pass、Lynas 以及缅甸克钦邦地区离子型稀土矿。自 2020-2025 年以来，以上矿山生产的稀土精矿总量约在 7 万吨到 10 万吨左右区间，近年来产量保持相对稳定，表明海外稀土产量供给刚性较强。

目前全球稀土矿勘探投入增长显著，但短期可贡献产能的项目较少，供给端约束程度较高。近年 来受到稀土价格上涨以及国际政治环境等影响，全球稀土资源勘探开发投入呈现持续增长态势。 截止 2024 年全球稀土勘探投入达到近 1.5 亿美元，2017-2024 年的勘探投入年复合增长率约为 21%。而从项目进展角度来看，目前仅有巴西的中重稀土资源佩拉艾玛稀土矿进入商业化生产阶 段，澳大利亚、美国、挪威和乌干达等国的稀土项目取得了一定突破，但离商业化生产还有一定 的不确定性，短期来看全球范围内能够实际贡献产能的项目较少。

人形机器人需求的爆发，有望成为稀土永磁材料消费新增长点。人形机器人当前已加速进入产业 化窗口期，而其对于高密度关节、高负载任务以及长时间运行的需求，使得人形机器人整机在重 量、尺寸、寿命等方面的要求远高于传统装备。人形机器人的每一次屈伸、旋转，都依赖关节电 机在极小体积中持续输出高扭矩、高响应、低能耗的动力，稀土永磁材料正是实现这一性能的关 键电机材料。以钕铁硼为代表的稀土永磁材料，具备极高磁能积，相比传统铁氧体磁体，在同等 体积下可将电机扭矩提升数倍，耐热性突破 200℃，让人形机器人能够顺利完成行走、奔跑、跳 跃、攀爬等复杂动作。单台人形机器人通常需要 40 个以上伺服电机，每个电机需要 50-100 克钕 铁硼材料，单台韧性机器人用量可达 4KG。根据美银预测，到 2030 年全球人形机器人出货量或 达到 120 万台，而到 2035 年全球人形机器人出货量有望达到 1000 万台，而远期到 2060 年全球 人形机器人数量或达到 30 亿台。那么至 2035 年，全球人形机器人领域的稀土磁材消费量则有望 达到 4 万吨，是 2025 年消费量的 500 倍，人形机器人用稀土磁材或成为稀土下游消费的新增长 点。

地缘政治动荡背景下，能源安全重要性的提升或持续带动新能源车景气度。近期美伊冲突引发了 国际油价的飙升及全球各国对能源安全的担忧，为保障能源安全，预计全球各国将寻求减少对传 统能源的依赖，而新能源车或成为强化国家能源安全战略的重要环节。新能源车驱动电机需要使 用钕铁硼永磁体，单台车的稀土磁体高达 2 千克。目前国内新能源车产量渗透率已从 20 年 5.2% 上升至 25 年的 48.1%，截止 26 年 2 月，新能源车出口累计值同比增长 116%，国内新能源车出 口量仍然保持较高增速。在能源安全重要性提升的背景下，预计新能源车高景气度有望继续提升， 持续为稀土永磁材料下游消费筑底。

稀土涉及国家资源安全问题，国内开采和冶炼分离采取配额制，北方稀土轻稀土配额遥遥领先。 稀土资源具有稀有性和不可再生性，为了实现行业良性发展和国家资源安全的保护，2006 年起中 国开启稀土开采与冶炼分离的配额制度，2012 年工信部印发《稀土指令性生产计划管理暂行办 法》，统筹管理稀土开采和冶炼分离产品生产配额，基本形成沿用至今的稀土配额制度。2016 年 起随着央企对地方稀土企业不断整合并购，开采和冶炼配额逐步集中至北方稀土、广东稀土、稀 有稀土、五矿稀土、厦门钨业、南方稀土六大集团，配额通过六大集团落地。2021-2024 年，除 北方稀土外的五大稀土集团配额均并入中国稀土集团，国内稀土行业自此形成北有北方稀土、南 有中国稀土集团的双巨头格局。2020 年以来，中重稀土开采配额保持稳定，而轻稀土开采配额持 续增长，其中北方稀土的轻稀土配额占比总轻稀土配额保持高位持续增长，奠定北方稀土的国内 轻稀土龙头公司地位。

2.2 公司稀土资源：依托集团注入优质资源，利润贡献显著提 升

控股股东包钢集团自有的白云鄂博矿排他性供应公司，公司由传统钢企注入资源属性。公司控股 股东包钢集团稀土板块主要的矿资源来源于自有的白云鄂博矿，2011 年公司通过非公开发行股票 收购集团的巴润矿业 100%股权以及白云鄂博铁矿西矿采矿权，此后集团继续对公司提供资源方 面支持。2015 年公司通过非公开发行股票收购包钢集团选矿相关资产、白云鄂博综合利用工程项 目选铁相关资产、以及尾矿库资产，2017 年公司继续收购集团宝山矿业公司白云鄂博资源综合利 用工程选稀土、选铌相关资产，从而加快尾矿库资源开发利用，具备了年产 30 万吨稀土精矿的生 产能力，同年公司与北方稀土签订《稀土精矿供应合同》，为北方稀土排他性供应稀土原料。集 团通过逐步向公司出让白云鄂博铁矿西矿采矿权、尾矿库资源、资源综合利用工程选稀土、选铌 相关资产等，逐步使得公司拥有对白云鄂博矿的资源开发权利，从而为公司在传统钢铁生产公司 的属性外注入了稀土资源属性。

编辑：火腿肠