2026年保险行业2025年报综述：资负双优，坚定看好保险股修复弹性

年报总结：投资带动业绩全面修复

2025 年，保险业负债端“反内卷”和资产端“长期资金入市”是两大关键词，映射出行业在复杂市场环境下积极求变、重塑发展格局的深刻转型。总结来看，一是归母净利润实现稳健增长，国寿、平安、太保、新华、人保、太平六家1上市险企归母净利润增速在6.5%~220.9%范围内，主要受投资收益大幅上涨驱动，去年较好的股票市场行情在新会计准则下带来了显著的利润增长； 二是归母净资产迎来增长，上述六家上市险企归母净资产合计2.41 万亿元，较年初+11.4%，各公司增速 3.7%~33.9%； 三是新业务价值保持高增长，增速在 5.3%~57.4%的区间，成本下降带来价值率改善和稳定的规模增长是核心支撑要素； 四是公开市场权益明显上升，六家险企股票+基金占投资资产比重处在13.3%~21.1%区间，同比提升 2.3~10.4pct，这一方面由于净值上涨，另一方面在利差收窄的背景下险资做出了主动的增配选择。 当然，我们也要看到部分公司的偿付能力存在一定压力，国寿、人保、太平核心偿付能力充足率较大幅度下行，需要在 2026 年进一步地优化。

盈利与价值分析：投资业绩成主导因素

本部分我们重点分析一下保险公司 2025 年的盈利与价值表现，解读背后原因和发展趋势。分析将从新准则的盈利拆分、合同服务边际的变化趋势、EV 和NBV变化的逻辑来进行讨论。

1、盈利拆分下投资业绩成为主导因素。新准则下进行业绩拆分，可以发现投资业绩跟当年的投资收益率表现息息相关，2025 年投资同比进一步改善，使得投资业绩占税前利润比例大幅提升，中国太平从 2024 年的负贡献转为重要正贡献，其中国寿、新华、人保投资业绩贡献占比较高，对资产端反应更为敏锐；而平安、太保、太平保险服务业绩仍为主导因素，体现出负债经营业务较为稳健的特点。

2、合同服务边际增长。合同服务边际是寿险公司利润释放的基础，从增长情况来看，分化较大，友邦保险增幅到达 15.5%，平安寿险有小幅下滑，其余险企均实现小幅增长。从增长的拆分来看，险企整体的合同服务边际增长来自于假设正向调整的提振，仅友邦是新增业务相较摊销更高形成内生增长。考虑到业务跟利润释放之间的时滞性，险企利润释放仍处于周期底部位置，或随业务成本改善和持续增长逐步进入恢复周期。

3、EV 假设再调整，调整幅度不一。2025 年 10 年期国债收益率企稳，各家上市险企维持了与 2024 年一致的投资收益率为 4%，贴现率则大部分假设为8.5%，其中国寿、平安、太保、人保将浮动收益率产品的贴现率调整至 7.2%、7.5%、7.5%、7.5%，体现出对分红类产品未来的重视。EV 增长来看，各家上市险企 EV 保持相对平稳增长，六家上市险企寿险 EV 较年初增长 3.7%~18.3%。从国寿、平安、太保、新华2025 年内含价值变动的驱动因素来看，预期回报贡献占比在 5.4%~6.4%，NBV 贡献在3.3%~4.4%，营运偏差贡献在 0.1%~2.7%，趋势向好；投资偏差贡献较 2024 年有所下滑，在-0.6%~4.8%；股息/注资贡献占比在-1.4%~-3.2%。

4、NBV 延续增长，成本率有所下降，银保贡献明显提升。得益于预定利率下调以及报行合一压降手续费率等因素影响，2025 年上市险企新业务成本率有所下降，基于敏感性测算数据推测打平成本率，国寿、平安、太保、新华、人保寿险NBV 打平收益率分别为2.05%、1.48%、1.66%、2.44%、2.74%，同比分别下降 0.69pct、0.94 pct、0.94pct、0.54pct、0.46 pct，带动 VIF 打平收益率同步下行。2025 年上市险企NBV 同比增速在5.3%~63.8%之间；NBVM 方面，平安、太保、新华、太平均明显提升，提升幅度在0.6~4.9pct。此外，从结构来看，NBV 中银保贡献进一步提升，各家公司银保NBV 占比在25.5%~56.8%，除太平外，其余五家险企上升 9.6~13.5pct。

负债端总结：寿险银保高增，财险COR改善

负债端，人身险渠道质量进一步夯实，表现为代理人产能提升、银保渠道扩容，保单继续率再优化；财产险增速放缓，但诸如新能源车险和部分非车业务仍然保持了较好势头，综合成本率持续优化。

3.1人身险：银保渠道驱动新单快增，价值率延续改善趋势

2025 年负债端保费增速平稳，呈现四个特征：1、代理人渠道质量继续优化，产能进一步提升；2、银保渠道成本大幅优化，新单保费快速增长，已成为主力贡献渠道；3、产品以储蓄为主，保障业务拖累基本释放完毕；4、保单继续率持续改善。1、代理人人均产能继续提升，规模缓慢下降。2025 年，国寿、平安、太保、新华、人保寿、太平 6 家公司代理人合计规模较年初下降 7.1%，代理人规模继续清虚压降。当前险企队伍产能大幅提升：平安人均 NBV 同比+17.2%；太保月人均新单保费20,392元，同比+21.9%，月人均FYC达6,696元，同比-2.5%；新华月均综合产能11,200元，同比+38.3%，月均合格率 16.5% ，同比提升 5.6pct。可比口径下，国寿、平安、太保、新华代理人人均 NBV 分别同比提升 28.4%、12.2%、13.8%、2.9%。随着AI 技术的日渐成熟，未来AI 赋能下的保险营销员销售体系或将成为主导，对于优秀代理人而言能够更好地扩大销售边界，尾部销售人员或仍然存在持续脱落的压力，营销员队伍精英化将是大势所趋。

2、银保渠道在报行合一带动下提质增效。由于“报行合一”的政策实施，银行成为保险公司重要的价值渠道，新单保费普遍实现大幅增长，且价值率也整体处在上升通道，使得银保 NBV 增速普遍在 5.7%~110.2%范围。价值银保已经是非常重要的增长驱动，而且从银行合作选择的角度，大公司更具备产品侧和战略合作的意义，预计格局将持续改善。

3、储蓄产品仍是主流，长期保障型产品拖累较低。保障型产品具有比较强的非刚需消费属性，且短期复购率不高，近年来增长明显乏力，2025 年国寿长期保障型产品新单同比下降 22.9%，但新华当前已呈现回暖趋势，长期保障型产品增长44.8%；国寿长期健康险新单保费占总新单比重降至 0.8%，新华与 2024 年持平为3.2%。经济复苏+提振消费预期之下，可以期待保障型业务适当恢复，能够形成少量正向贡献。目前储蓄型产品仍是主流，随预定利率下调将逐步从传统险增额寿类产品转向分红型产品。

4、保单继续率整体延续改善趋势。过往的低继续率与自保件、互保件、退保黑产、长交产品等有关，随着代理人质量大幅优化，承保管控日趋严格，中短交储蓄险占据主导，上市险企保单继续率也开始逐年改善。2025 年国寿、平安、太保、新华、人保寿13个月保单继续率整体延续改善趋势，分别同比+0.5、+1.0、-0.1、+1.4、-0.1pct，25个月保单继续率分别同比+3.2、+5.2、+3.0、+7.1、+4.8pct。

3.2财产险：保费增速放缓，COR整体优化

财险保费增速普遍放缓。2025 年整体财险原保费收入同比，平安+6.6%＞太平+3.4%＞人保+3.3%＞太保+0.1%，有所放缓，整体呈现三个特点：车险增速放缓但新能源车承保较快；非车保费增速高于车险但有分化；COR 整体改善。

1、车险业务增速放缓。2025 年车险原保费收入同比在-3.4%~3.2%范围。汽车保有量增速较弱叠加价格压力，各家车险保费增速普遍放缓，中长期或稳定在个位数正增水平。2025新能源车销量继续扩容，上市险企新能源车险保持增长，太保产险新能源车保费占车险保费比例达 22.6%，人保财险新能源车承保数量同比+34.3%。新能源车是目前车险的重要发力方向，对于成本的控制能力和获客能力是重要驱动因素，大公司渠道、产品、理赔端等各方面优势明显，将呈现集中度上升态势。

2、非车业务增速有所分化。2025 年非车原保费同比在-8.4~14.5%范围，其中平安产险的意外伤害与健康保险的表现相对亮眼，增速达到 25.2%。非车业务专业化较强、具有先发优势和规模效应，头部险企相关业务领域布局较早，已经形成了较好的壁垒，或将随经济修复的趋势而保持较好增长水平。