2026年宏观春季策略展望：国内政策平稳接力，海外美联储短期转鹰

国内政策平稳，通缩风险有改善迹象

2026年稳增长压力不大

政策+资金强托底，“十五五”期间，将实施一批重大标志性工程项目，前期工作的项目有望开工建设， 2026年拟安排8000亿特别 国债“两重” ，2000亿特别国债设备更新，4.4万亿地方专项债，7550亿中央预算内投资，新型政策性金融工具8000亿等； 我们认为“两重”与算力、能源等新基建支持下，基建投资同比增速2026年有望达到6-7%；设备更新与高技术制造支持下，制造业 投资同比增速2026年有望达到4-5%；地产投资同比跌幅可能收窄-5至-8%； 2025年固投负增长，形成较低基数。

我们认为服务零售表现可能好于社会消费品零售（商品+餐饮服务），生活性服务消费平稳，生产性服务消费随着 制造业升级有改变； 我们认为部分商品零售（汽车、6类家电、4类数码及智能产品）仍受益于2500亿特别国债以旧换新政策，但刺激边 际效应减弱。

2026年政策平稳接力

央行将继续维持支持性货币政策立场。 2025年：5月降低7天逆回购利率10 BP、降准一次50 BP； 降准：2026年初我国金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间。

外部约束：目前人民币汇率比较稳定，总体来看，汇率不构成很强的外部约束； 内部约束：2025年以来银行净息差已经出现企稳迹象，连续两个季度保持在1.42%，有助于降低银行付息成本、稳 定净息差，为降息创造一定空间。2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价； 各项再贷款利率下调25 BP。

2026年维持高赤字率4.0%，赤字规模5.89万亿，2026年公共预算支出首次达到30万亿； 拟发行超长期特别国债1.3万亿（支持“两重”建设、“两新”工作） 、拟发行特别国债3000亿支持国有大型商业 银行补充资本金、拟安排地方政府专项债务4.4万亿。

美国通胀预期提升，美联储短期转鹰

能源涨价或推升3月美国CPI至3.0%左右

我们认为美国核心CPI环比增长可控，能源涨价或推升3月美国CPI至3.0%。 2026年2月美国CPI同比增速为2.4%，较1月持平，仍高于2%的美联储目标； 能源2月已经有所涨价，我们认为3月份CPI能源项环比涨幅或扩大，美国3月CPI或提升至3.0%左右； 核心CPI环比增速连续7个月稳定在0.2-0.3%的水平。

油价上涨利好伊朗政权，我们认为后续边打边谈或成常态化。伊朗国内通胀2025年达到40%以上，本币与美元汇率官方为1美元=4.2万里亚尔，实际成交1美元=130万里亚尔左右； 伊朗原油出口90%以上依赖哈尔克岛，3月出口量显示出“持续的韧性”，我们认为油价上涨利好伊朗外汇收入； 我们认为美国威胁攻岛控制原油基础设施作为谈判筹码。

美国失业人口大幅增加

美国2月非农下降，大幅低于预期，下修前两月数据。 2月份非农减少9.2万人，大幅低于预期的新增5.8万人； 下修1月份与去年12月份的数据，两者初值分别为13万人与5万人，调整后分别为12.6万人与-1.7万人。

美联储3月会议开始转鹰

2026年3月美联储会议： 3月如期不降息，维持在3.50-3.75%，仅米兰反对，支持降息25 BP； 对2026年相关经济指标的预测方面，较去年12月份相比，提升了实际GDP变化的预测，提升了PCE 通胀的预测， 失业率与联邦基金利率预测则持平。