2026年保险行业深度报告：资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长

总体情况：业绩稳健增长，驱动因素有差异

1.1、 业绩表现：业绩同比增长，分红同比增加

牛市叠加险企增配权益，2025 年上市险企净利润同比实现较快增长。2025 年全年 5 家上市险企归母净利均实现同比增长，主要得益于权益市场上行和险企积极增配权 益资产等因素。分公司看，中国人寿和新华保险 TPL 类权益资产配置比例较高，牛 市下利润弹性突出，业绩增速领跑；中国人保受 2024 年会计准则调整带来的保险服 务业绩高基数影响，利润同比增速较低；中国平安归母净利润增速较慢主要受非经 常性损益影响。

2025 年多数险企的财险分部净利润实现同比较好增长。集团保险公司从分部看，中 国平安寿险盈利占主导，净利润增长主要靠寿险拉动，总投资收益同比减少拖累平 安财险分部业绩，但其承保利润同比+96.2%，其他分部中，资产管理分部亏损减少 81 亿，减亏明显；中国太保也是寿险盈利占主导，寿险、财险均实现正增长，整体 增速主要靠财险拉动；中国人保财险盈利占主导，寿险出现负增长主要受新准则实 施带来 2024 年保险服务业绩高基数，财险拉动整体增长。

营运利润看，2025 年中国平安、中国太保仍寿险占主导，但寿险同比增速慢于整体。 2025 年全年，中国平安营运利润 1344 亿元，同比+10.3%，分部看，寿险营运利润 998 亿元，同比+2.9%，明显慢于整体，占比 74.2%，同比-5.4pct，但由于基数较大， 全年稳健增长仍对整体有拉动作用；财险营运利润 169 亿元，同比+13.2%，盈利分 部中唯一高于整体增速，对整体增速有正向拉动；资产管理业务亏损同比减少 81 亿 元，占集团全年总增长的 65%，是拉动全年营运利润增长的主要分部之一。中国太 保 2025 年全年营运利润 365 亿元，同比+6.1%，寿险 289 亿元，同比+4.8%，寿险占 比 79%，全年同比增长中 63%来源于寿险，但从增速看，其他分部整体增速快于寿 险，拉动整体增速。

2025 年末上市险企归母净资产和加回分红后归母净资产均较年初上升。截至 2025 年末，中国平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险归母净资产较年初 +7.7%/16.8%/3.7%/15.0%/15.9% ， 调 整 （ 加 回 分 红 ） 后 归 母 净 资 产 较 年 初 +12.7%/18.0%/+7.2%/18.1%/24.5%。2025 年，归母净资产增长主要得益于净利润的 释放和股市上行带动的净利润和净资产增长，同时 2025 年利率底部企稳，也为净资 产企稳奠定基础。

2025 年末多数上市险企 CSM 余额小幅增长；多数险企 CSM0正增，但小于摊销值。 2025 年末，除中国平安外，各上市险企 CSM 余额同比正增，除中国人寿外，新业 务 CSM 均实现同比正增，多数上市险企 CSM 摊销比例基本稳定。分公司看，中国 人寿余额同比增速由负转正，但新业务 CSM 同比下降，主要是受市场利率变化的影 响，CSM 摊销比例增大，预计存量重估对冲新业务和摊销拖累；中国平安是唯一 CSM 余额微降的上市险企，但降幅有所收窄，同比下滑预计受资产、负债端所用精算假 设不同导致。

2025 年上市险企分红实现不同幅度增长。上市险企营运利润或净利润增长成为支持 分红增长的重要因素，中国平安和中国太保分红主要以营运利润为基础，分红率同 比波动不大。牛市下，中国人寿、新华保险在净利润实现较快增长的背景下，分红 率（以归母净利润为基础测算）同比小幅回落符合预期，中国人保分红率同比有所 提升，财险承保业绩提升带来支撑。

1.2、 利源分析：股市拉动投资服务业绩，财险承保业绩亦是重要拉动

2025 年，股市拉动投资服务业绩高增，财险承保业绩亦是重要拉动。拆分利源：（1） 从单季度看，各上市险企保险服务业绩节奏各有不同，新华保险相对平稳，中国人 寿波动相对较大；投资服务业绩节奏相似，受益于股市上涨，3 季度各上市险企投资 服务业绩较大幅增长。（2）从分部看，中国平安主要靠寿险分部拉动，同时其他收 入成本净额亏损减少带来正面作用；中国太保、中国人保主要靠投资服务业绩、财 险分部拉动业绩，中国人保健康险分部也对总净利润增长有拉动作用；新华保险的 投资服务业绩增长和其他收入成本净额亏损减少拉动整体业绩；中国人寿受益于利 率抬升下 VFA 项下保单保险服务费用减少，保险服务业绩同比大幅提升，拉动整体 业绩。 计算方法：保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用- (分出保费分摊-摊回保险服 务费用) -提取保费准备金；投资服务业绩=利息收入+投资收益/损失+公允价值变动 收益- (承保财务损失-分出在保险财务收益)。

1.3、 EV：多数同比扩张，增速有分化

2025 年上市险企 EV 增速多数实现同比扩张。2024 年上市险企 EV 增速整体承压， 主要受投资收益率假设调降 0.5pct 影响，2025 年长端利率底部企稳，未再调整投资 收益率假设，EV 增速明显恢复。平安和国寿 EV 增速较低，分别受分红及资本变动、 市场价值调整的负向影响。人保寿险和人保健康的 NBV 贡献正向增速较快。

我们测算，2025 年多数上市险企 VIF 打平收益率同比变化有分化，但幅度均较小。 据测算，中国人保、新华保险打平收益率较高，负债成本相对较高且同比微增；中 国人寿打平收益率相对较低，同比持平；中国太保在几家中打平收益率最低且同比 下降，负债成本进一步改善。

业务情况：银保高增，分红险转型见成效

2.1、 寿险：银保渠道保持高增，个险受益分红险

2025 年，各上市险企 NBV 均实现同比高增，主要得益于新单高增和预定利率调降 带来的价值率同比高增。2025 年，5 家上市险企新业务价值均实现超 20%以上的同 比增长，最高增速达 64.5%（人保寿险），新业务价值的高增主要得益于：（1）新业 务价值率提升：预定利率下降、报行合一持续深化、产品结构持续优化等因素持续 优化新业务价值率；（2）新单同比快速增长：分红险转型，产品吸引力提升，各险 企大力发展银保渠道带动多数险企新单高速增长。

2025 年各上市险企新单均实现同比增长，银保是主要驱动因素，部分险企银保新单 占比过半。2025 年全年 5 家上市险企银保渠道新单同比增速均超过个险渠道，人保 寿险、新华保险全年新单中，银保渠道占比已经超过 60%。除新华保险外，各险企 全年个险渠道新单同比呈现基本持平或负增长趋势，随着分红险改革的持续深化， 个险渠道增速或将逐步改善。

个险渠道：各家上市险企 NBV 均实现同比提升，除新华保险外，新业务价值率均实 现同比增长。2025 年，5 家上市险企个险渠道均实现两位数以上同比正增，在大部 分险企新单保费同比下降或持平的背景下，新业务价值保持正增，主要得益于预定 利率下调驱动新业务价值率提升和产品结构的持续优化。新华保险个险渠道新业务 价值率降低，但因新单高速增长，全年 NBV 增长未受影响。

银保渠道：各家上市险企 NBV 均同比高增，同时价值率均同比改善。2025 年银保 渠道各上市险企 NBV 增速明显快于整体 NBV 增速，对新业务价值有较大的拉动作用， 主要得益于：（1）新单同比高增：“报行合一”持续深化，“1+3”放开等政策催化各 上市险企加强对银保渠道的重视和建设，2025 年新单实现同比快速增长，为新业务 价值的增长贡献了基础；（2）新业务价值率同比提升：“报行合一”进一步加强了渠 道对成本的控制，同时随着产品结构的持续优化，新业务价值率实现同比提升。

2025 年各上市险企大力发展分红险，并初步取得成效。2025 年，受利差损风险加剧， 各上市险企积极进行分红险转型，截至年底，转型已初步取得成效，分公司看：中 国平安寿险及健康险业务中，分红险规模保费同比+41.3%，在总保费中占比 13.9%， 同比+3.6pct；中国人寿 2025 年内分红险业务实现快速增长，占个险渠道首年期交保 费比重提升至 60%，银保渠道新单保费中分红险占比同比提升约 15pct；中国太保 2025 年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至 50%，其 中代理人渠道新保期缴中分红险占比达 61.4%；新华保险 2025 年分红险原保险保费 收入同比+33.0%，占比 19.2%，同比+2.6pct。

2.2、 财险：COR 改善，新能源车险、非车险有亮点

2025 年财险行业整体及 3 家头部险企保费均实现稳步增长。2025 年全年，财险公司 总原保费收入 1.76 万亿元，同比+3.9%，3 家头部财险占比 62.6%，同比微降 0.1pct， 市场集中度仍然较高。具体看 3 家头部财险公司，平安财险保费 3432 亿元，同比+6.6%， 增速 3 家中最快且高于行业整体；太保财险实现保费 2015 亿元，同比+0.1%，基本 保持持平；人保财险实现保费 5558 亿元，同比+3.3%，增速稍慢于行业，保费量级 3 家中最高。

2025 年车险增速同比均小幅下降，非车险增速多数快于车险成为保费增长重要拉动。 2025 年，财产险整体车险及非车险保费增速均较 2024 年同比下降，非车险同比增速 高于整体，车险保费占比仍然保持过半（54%）。具体看 3 家头部财险公司，平安财 险车险保费占比 67%，非车险增速明显快于车险增速，但均实现同比正增；太保财 险车险保费占比 55%，车险增速为正，非车险出现负增长，导致整体保费增速同比 基本持平；人保财险车险保费占比 55%，车险和非车险保费均实现正增长，非车险 略高于车险增速。 2025 年头部险企加强新能源车险建设。2025 年，平安财险系能源车险保费 525 亿元， 同比+39%，新能源车市场份额 27.7%，每 4 台新能源车就有 1 台选择平安；太保财 险，新能源车保费占比 22.6%，同比+5.6pct；人保财险新能源车保费占比 22.1%，同 比提升 4.9pct。

编辑：火腿肠