2026年不良资产证券化2025年度运营报告及2026年度展望：不良资产支持证券发行单数和规模持续双增；资产预期回收率继续下降，且部分项目回收表现不及预期，兑付节奏放缓

2025年，商业银行不良贷款余额继续上升，但资产质量总体平稳；城农商行不良资产处置压力较大， 中小金融机构改革化险有序推进

近年来商业银行不良贷款余额及关注类贷款余额持续上升，截至 2025 年末，商业银行不良贷 款余额为 3.50 万亿元，较 2024 年末增 2,192 亿元，增长 6.68%；关注类贷款余额为 5.11 万亿 元，较 2024 年末增加 2,608 亿元，增长 5.38%。截至 2025 年末，商业银行关注类贷款占比为 2.18%，较 2024 年末下降 0.04 个百分点；不良贷款率为 1.50%，与 2024 年末持平。

按机构类型来看，截至2025年末，国有银行、股份制银行、城市商业银行和农村商业银行的 不良贷款余额分别为15,049亿元、5,348亿元、6,163亿元和8,065亿元，不良贷款率分别为1.22%、 1.21%、1.82%和2.72%。其中，农村商业银行的不良率最高，城市商业银行的不良贷款余额增 速最快，同比增长13.40%，高于其他三类商业银行。中小银行是近年来防范化解金融风险的 重点领域之一，2025年银行业合并重组和改革化险稳步推进，全年合计超过400家银行业金融 机构通过解散、合并、注销等方式退出市场，数量远超此前数年总和。经过多年的央地协同、 一省一策精准拆弹，高风险机构数量和资产规模已较峰值大幅压降，部分省份已实现高风险 中小机构动态清零。根据央行发布的《中国金融稳定报告(2025)》，央行评级为红区的银行为 312家，资产规模9.4万亿元（占比2.1%），主要为农村中小金融机构。

2025年，不良资产支持证券发行单数与规模均较上年大幅增长；其中，微小企业类产品发行单数和 规模保持高增速，发行规模首次超越个人信用类产品；不良资产支持证券二级交易更为活跃

截至 2025 年末，银行间市场累计发行 708 单不良资产证券化产品（以下或简称“NPL 产品”）， 累计发行规模 3,285.98 亿元，累计消化不良贷款本息余额 18,723.39 亿元。其中，2025 年共 发行 178 单 NPL 产品，较 2024 年增加 48 单；发行规模合计 820.58 亿元，同比增长 61.31%； 消化不良贷款本息余额 5,154.42 亿元，同比增长 61.85%。分基础资产类型来看，个人抵押类、 个人信用类和微小企业类 NPL 产品发行单数占比分别为 24.72%、50.56%和 24.72%，发行规 模占比分别为 48.74%、23.96%和 27.30%。

从交易量来看，得益于一级市场发行量逐年上升，2025年NPL产品二级市场交易量同比上升 111.70%至532.06亿元，交易笔数1,949笔，笔均金额0.27亿元，换手率57.54%。换手率相较2024 年增幅明显，NPL产品二级市场交易活跃度高。

2025年，个人抵押类NPL产品发行单数和规模均较上年大幅增长，发起机构更为丰富；发行利差整 体略有提升，且四季度出现上扬；抵押物所在地区以一二线城市为主，抵押率1明显上升；新发行产 品预计回收率继续下降，回收时间进一步延长；优先级证券预计于2026年到期的产品中，超半数项 目实际回收金额不及预期，产品按期兑付压力较大

发行情况

2025 年全年共发行个人抵押类 NPL 产品 44 单，较上年增加 15 单；发行规模合计 399.96 亿 元，较上年增长 50.56%；消化个人抵押类不良贷款 1,141.29 亿元，较上年增长 61.76%。各项 数据均较上年同期大幅增长。 发起机构方面，国有银行及股份制银行发行规模均有所上升，股份制银行发行单数大幅增加， 且首次超过国有银行。2025 年，国有银行共发行个人抵押类 NPL 产品 20 单，发行规模合计 291.81 亿元，分别占全年 NPL 产品发行总单数和总规模的 11.24%和 35.56%；股份制银行共 发行 24 单，发行规模合计 108.15 亿元，分别占全年 NPL 产品发行总单数和总规模的 13.48% 和 13.18%。

2025 年，共有 17 家银行参与发起个人抵押类 NPL 产品，较上年新增 3 家。发行规模前五位 的发起机构分别为中国银行、农业银行、工商银行、建设银行和邮储银行，占比分别为 19.74%、 15.03%、12.52%、11.49%和 9.96%，前五大发起机构消化个人抵押类不良贷款本息金额均超 过 100 亿元。渤海银行、广发银行和浙商银行均为首次发行个人抵押类 NPL 产品。

发行利率方面，2025 年个人抵押类 NPL 产品优先级（AAAsf）证券发行利率区间为 2.18%~2.75%，平均为 2.47%，与上年基本持平。2025 年个人抵押类 NPL 产品优先级（AAAsf）证券利率与 1 年期国开债利率变动趋势大致相似，但由于过往已发行项目回收情况欠佳，预 期出现下调，导致四季度发行利率有较为明显的上扬，从利差水平来看，2025 年二者的利差 上升至 86BP。

产品特征

从基础资产特征来看，2025 年发行的个人抵押类不良资产证券化产品具有以下特点： 资产池规模方面，单个产品资产池未偿本息余额规模较上年有所增长，最大为78.01亿元，最 小为5.77亿元，主要集中于30~50亿元，平均为25.94亿元，较上年增长1.61亿元。其中国有银 行产品资产池未偿本息余额均值约为股份制银行的3倍。 单户集中度方面，随着产品资产池规模的持续增长，资产池户数均值同样维持增长趋势。国 有银行和股份制银行产品资产池户数均值分别由上年的 6,801 户和 1,506 户上升至 7,808 户和 1,746 户；国有银行产品单户平均未偿本息余额均值由上年的 49.27 万元上升至 53.46 万元， 股份制银行产品则由上年的 79.29 万元微降至 78.69 万元。整体上看，相较于股份制银行发行 的产品，国有银行的产品借款人户数更多，单户平均未偿本息余额更小，单户集中度更低。 地区方面，基础资产借款人地区分布分散度较高，其中，广东、江苏、河南等省份占比排名 靠前。2025 年发行的 44 单个人抵押类 NPL 产品中，有 26 单产品未偿本息余额占比最大的 地区为广东省。按抵押物所在城市来看，国有银行和股份制银行发行产品基础资产抵押物一 二线城市占比均值分别为 53.76%和 60.98%，均较上年有所提升。 逾期时间方面，逾期时间整体范围较上年有所收窄，平均逾期时间与上年略有下降；其中， 国有银行和股份制银行产品资产池加权平均逾期时间均值分别为 8.69 个月和 9.73 个月，均呈 下降趋势，反映出发起机构在加快节奏处置个人抵押类不良贷款。

初始起算日加权平均抵押率方面，近年来单个产品资产池初始起算日加权平均抵押率呈现上 升趋势，2025 年发行产品中，股份制银行与国有银行的平均抵押率分别为 95.26%和 85.99%。 其中，股份制银行 2025 年发行的产品中已出现初始起算日加权平均抵押率超过 100%的情况。

兑付频率方面，2025年发行的个人抵押类NPL产品兑付频率均为按半年，与之前发行的产品 相同。 流动性储备方面，2025年发行的个人抵押类NPL产品流动性储备金倍数2设置为1~1.5倍，其中 流动性储备金倍数设置为1.5倍的产品占比有所上升。

资产表现

预计回收方面，随着加权平均初始抵押率逐年增长，2025年个人抵押类NPL产品预计回收率3 平均为41.15%，较上年进一步下降；其中国有银行平均预计回收率由上年的47.00%下降至 42.12%；股份制银行平均预计回收率由上年的45.46%下降至40.35%。预期期限方面，2025年 新发行产品优先级证券平均预期期限有所上升，国有银行产品优先级证券平均预期期限由上 年的37.95个月上升至41.11个月，股份制银行产品优先级证券平均预期期限由上年的32.63个 月上升至38.28个月。综合来看，2025年发行的个人抵押类NPL产品预计回收率进一步下降， 回收时间及回收率估计更趋谨慎。

实际回收表现方面，截至2025年末，2021年以前发行的产品实际回收率均在60%以上，但近 年来发行产品的实际回收率下降明显。其中，2022~2023年发行的国有银行个人抵押类NPL产 品截至第5个兑付日实际回收率分别为33.11%和33.28%，2022~2023年发行的股份制银行个人 抵押类NPL产品截至第5个兑付日实际回收率为28.90%和24.32%。国有银行的实际回收率整体 高于股份制银行。截至2025年末，优先级证券已兑付完毕的个人抵押类NPL产品4基础资产实 际平均总毛回收率为54.60%，累计回收金额对预期回收金额的比值平均为0.86。

产品期限方面，2025年发行的个人抵押类NPL产品的优先级证券预期期限平均值约40个月， 较之前年份有所上升。受宏观经济及房地产市场下行压力持续影响，2025年，优先级证券提 前兑付完毕的项目较少，且有5单产品的优先级证券应于2025年到期，但截至2025年末优先级 证券尚未兑付完毕。

预计未来回收表现方面，截至2025年末，共有100单个人抵押类NPL产品的优先级证券尚未到 期，其中预计将于2026年到期的20单产品中，截至2025年末基础资产实际毛回收率平均为 28.41%，平均回收时间为28.95个月。整体上看，考虑发行前回收估值较高，叠加近年来实际 回收情况逐渐恶化，导致有12单产品实际回收不及预计回收，其中有2单产品实际回收金额较 预计回收金额偏离度超过30%，预计无法在对应预期到期日兑付完毕，需对个人抵押类NPL产 品的回收情况需持续关注。