2026年券商行业板块2025年年报综述：业绩增长符合预期，财富+国际贡献增量

概况：双位数扩表，业绩同比高增

业绩概览：资产规模稳步扩张，ROE显著提升

资产情况：截至26/4/1，已有26家上市券商披露25年业绩（含东方财富）合计总资产13.18万亿元/较24年末+27%；归母净资产2.3万亿元/较24年末+16%。

业绩表现：已披露业绩的26家券商合计实现营业收入4,574亿元/yoy+31%；合计实现归母净利润1,773亿元/yoy+47%（全部正增，我们在2025E前瞻预测25年证券行 业归母净利润yoy+47%）。26家券商整体ROE提升至7.5%，其中中信证券、广发证券、中信建投上行突破10%。

资产和杠杆：自营资产驱动总资产扩张，经营杠杆同比提升

经营杠杆提升：26家券商经营杠杆4.5x（计算时剔除东方财富），较24年提升0.3x，其中中信证券、国泰海通经营杠杆突破5倍；但较现行监管框架下的理论上限6倍依然 有充足空间。

投资资产驱动扩表：26家券商金融投资资产较上年末+18%，客户资金较上年末+36%，信用资产较上年末+40%，三者对总资产扩张拉动贡献分别为33%、25%、22%。

业绩归因：自营及经纪为业绩主要增量，轻重资产再平衡趋势显现

2025年，自营&经纪业务为业绩改善的关键，主营收入拆分如下：

轻资本业务收入（手续费及佣金净收入）2,126亿元 /占比48%。其中，经纪业务收入1,252亿元 /yoy+44% /占比28%；投行业务收入326亿元 /yoy+38% /占比 7%；资管业务收入406亿元 /yoy+8% /占比9%。轻资本业务中经纪业务同比高增，投行及资管低基数下同比转为正增。

资本金业务收入2,339亿元 /占比52%。其中，自营业务收入（不含长股投）1,841亿元 /yoy+24%/占比41%；利息净收入395亿元 /yoy+50% /占比9%。

市场环境：交投热度延续，投行及公募资管迎来增量

经纪及两融业务：交投创单季新高，两融余额攀升至历史新高。1Q26，A股日均股基成交额在2025年2.05万亿高基数上提升至3.13万亿；两融余额从2025年末 的2.5万亿进一步上行突破2.6万亿。量增驱动下我们预判，券商板块经纪收入及融资融券利息收入同环比延续双位数增长。

投行业务：再融资政策边际定向松绑，IPO有望步入常态化，关注26年股权投行复苏、科创板跟投带动下券商投行业务收入的乐观增长。

资管业务：公募费率改革全面落地，26年步入量增价稳新阶段；此外持续关注公募专户提成增厚券商资管业绩。

自营投资：资产端通过境外多元资产配置、境内增持股权FVOCI、衍生品驱动下实现稳步扩表；收入端随着自营收益率波动趋向平缓，我们认为 26年自营投资收益在25年高基数下可实现小个位数同比增长。

轻资产业务：大财富买方投顾深化，大投行产业链打 通

财富管理：客户结构优化，买方投顾转型深化

券商财富管理持续加码高净值客户和买方投顾。中信证券、招商证券、东方证券、光大证券、中泰证券的客户数量/客户规模与客均 资产同步提升，反映财富管理转型深化背后客户结构的优化。同时，买方投顾规模在低基数下同比显著增长，中信证券的买方投顾规模突破 1000亿元。

财富管理：代买是基本盘，但代销是边际核心增量

市场交投高增推动券商经纪收入同比提升，代理买卖、代销和席位租赁三大业务均实现高增。25年A股日均股基成交额yoy+70%，券商经纪净收入yoy+48%：代买 yoy+52%，交易席位yoy+22%，代销yoy+51%。

财富管理：股票型指数基金代销优势稳固

券商在股票型指数基金代销方面有得天独厚的优势：1）券商渠 道依然是打通场内二级市场与场外公募基金的主要枢纽；2）券 商以经纪业务为抓手，其客户投资风险偏好较银行、第三方 （此处不含公募）更高；3）券商的投顾实力较银行和第三方 （此处不含公募）更强。

投行业务：三投联动趋势显效，“跟投+股权投资”展露收益

投行：传统投行业务的盈利模式从“高成长收费牌照业务”转变为“高 波动、强政策依赖的周期性收入”。 投资：围绕投行业务链条展开的资本化业务，已经不是边缘补充，而是 成为券商利润的新增长点。如参与IPO项目跟投的另类投资子公司中信证 券投资、海通创新的净利润均超10亿元。 投研：投行业务链向前延伸是研究和股权投资的项目发现与培育，研究 能力强的券商可为投行业务赋能。

编辑：火腿肠