2026年心动公司深度研究报告：内容为根求长青，平台为翼向远行

心动公司：自研与平台协作成效显现，实现规模化盈利

（一）基本情况：游戏研发运营协同平台业务

公司业务覆盖页游、端游、手游，协同 TapTap 平台运营。心动公司是一家拥有游戏研发 运营与 TapTap 平台业务的公司。公司成立于 2011 年，同年推出自研页游《神仙道》， 月流水迅速破亿，16 年推出 TapTap 平台，18 年上线《香肠派对》，23 年推出《火炬之 光：无限》，24 年接连推出《出发吧麦芬》与《心动小镇》，25 年推出《伊瑟》，目前 主要聚焦在休闲、MMO、放置等品类方向。公司同时兼顾发行业务，依托 TapTap 平台 成功发行了《艾希》《泰拉瑞亚》等多款高口碑游戏。26 年 1 月，《心动小镇》国际版 全球上线。公司储备产品包括《仙境传说 RO:守护永恒的爱 2》等。

（二）股权结构：股权结构稳定，管理层专业素养高

公司股权结构高度集中，创始人黄一孟为公司实际控制人。董事长黄一孟与总裁戴云杰 通过 Happy Today Trust、Kros Dai 等持股主体，合计持有公司约 43.96%的股份。 旗下子公司覆盖海外发行、研发运营、股权投资等多个领域。公司子公司中，龙成网络 负责海外发行与运营，上海心动投资管理有限公司主要负责游戏工作室投资，易玩为 TapTap 运营主题，上海心珹信息负责游戏开发。公司于 2024 年全资收购海外发行平台 X.D. Global，实现了全球业务的股权统一。

公司管理层经验丰富，核心团队合作紧密。公司核心管理层有着出色的互联网与游戏业 务运营经验。董事会主席黄一孟与总裁戴云杰出身于 VeryCD 团队，拥有超过 20 年并肩 创业经验。

公司通过股权投资构建了较为完善的游戏企业生态体系。游戏研发方面包括上海幻刃网 络、厦门真有趣、易美（深圳）等；游戏营销方面包括上海变月文化等；技术服务方面包 括上海茶铁网络等；游戏媒体方面的机核（北京）。但随着公司重心向全资控股和自研 自发转型，联营企业生态的战略权重正逐步降低。

（三）业务模式：代理→代理+平台→代理+平台+自研

代理阶段（2011-2016 年）：公司成立初期以页游研发起家，2010 年下半年推出自研页游 《天地英雄》，月流水突破 3000 万元，2011 年 5 月推出自研网页客户端双端游戏《盛世 三国》，2011 年推出首款代理页游《神仙道》，最高月流水破 1 亿元，迅速跻身行业头 部。2015 年成立 X.D. Global 专注海外发行，成功代理《少女前线》《碧蓝航线》《明日 方舟》《第五人格》《明日之后》等爆款游戏的海外版本。2020 年起随着黄希威离职及 战略转型，代理业务逐步收缩。

代理+平台阶段（2016 年-2019 年）：2016 年 TapTap 平台上线，确立“零分成+广告盈 利”独特模式，用户规模与收入持续增长，2024 年启动 ADN 业务，有望成为第三增长 曲线。自研游戏为 TapTap 提供了独家内容，提升了平台的用户粘性；TapTap 则为自研产 品提供了低成本的精准流量支持，大幅降低营销与获客成本。

自研+平台+代理阶段（2019 年至今）：2019 年后，公司决心全面转向自研，研发团队从 约 620 人增至 2021 年 1635 人，研发费用从 3.2 亿元增至 12.42 亿元。2022 年战略收缩， 终止 5 款不理想项目，裁员近 500 人，聚焦优势品类。2024 年迎来收获期，《出发吧麦 芬》港澳台首月流水超 1 亿元；《心动小镇》国服首月下载 2500 万、海外服《Heartopia》 2026 年 1 月首发登顶 50 国免费榜；《火炬之光：无限》长线运营。

（四）财务情况：自研驱动营收上新阶梯，毛利率持续提高，经营现金流健康

自研产品驱动公司营收上新阶梯。2016 至 2019 年，受益于《仙境传说 RO》全球化发行 及《不休的乌拉拉》上线，公司营收呈阶梯式增长。2020 年至 2023 年，受核心老产品流 水自然回落及新游研发周期影响，营收进入平台期，增速下滑。2024 年开始，随着自研 产品《出发吧麦芬》全球化发行与《心动小镇》国服公测，公司营收突破瓶颈，25 年跃 升至 57.64 亿元，创历史新高。

分项目来看，2024 年以前公司增长主要依赖 TapTap 信息服务收入的稳健爬坡，游戏业务 收入随不同游戏的收入周期波动；2024 年《心动小镇》国服发行，游戏业务收入大幅增 长，是公司的核心增长极。从地区结构看，2018 年至 2021 年，公司以海外游戏收入为 主，2021 年之后，随着海外产品流水回落及国内自研新游陆续上线，国内游戏收入占比 实现反超并呈上升趋势。

毛利率受益于自研占比提升，21 年后逐渐上升。2023 年及以前，受代理游戏分成比例较 高及老游戏渠道成本影响，公司毛利率在 45%至 62%之间波动。其中，2021 年因业务扩 张，公司运营人员数量大幅增加、代理游戏占比提升、TapTap 开启国际版、TDS、云游 戏、加速器等多个新业务等原因，毛利率下降至 45.4%。此后两年，公司进行战略、业务 及人员调整，毛利率稳步回升。2024 年起，随着高毛利率的自研收入占比大幅提升，游 戏业务毛利率从 47%快速提升至约 67% 。

三费费用率结构显著优化，研发降本增效，销售端随产品周期波动。2020 年至 2021 年， 公司处于扩张期，研发费用率大幅攀升，2021 年达到 46%的历史峰值。2022 年起，公司 实施降本增效策略，叠加营收增长，研发费用率快速回落，2024 年降至 18.3%。销售费 用率主要受新游上线节奏影响，2024 年因《出发吧麦芬》等新游全球宣发投入增加，销 售费用同比增长 62%至 13.97 亿元，费用率提升至 27.9%，属于产品爆发期的合理市场投 入；管理费用率则稳步下降至 5.3%，经营杠杆效应显著。2025 年公司销售、管理、研发 费用率进一步优化，整体费用控制情况稳定。

公司研发人员数于 2021 年达到顶点。2022 年公司降本增效，研发人员数大幅回落，此后 趋于稳定，目前在 1100 人左右。

净利润实现底部反转，业绩弹性充分释放。2021 至 2023 年，受持续加大的研发投入及 老产品流水自然回落影响，公司经历了三年的亏损，其中 2021 年归母净利润为-8.64 亿 元。2024 年成为公司规模化盈利的拐点，得益于高毛利自研新游的成功与费用率优化， 归母净利润达 8.12 亿元，同比增速达 1077%。2025 年年延续了 2024 年的趋势，归母净 利润实现持续增长。

22 年开始合同负债持续增长。合同负债在 2021 年达 2.07 亿元后经历短暂回调，随着《出 发吧麦芬》《心动小镇》等新品上线，2024 年增至 3.22 亿元新高，2025 年回落至 2.48 亿 元。

经营现金流回到健康状态，现金储备充沛。2019 年，经营活动现金流达 8.61 亿，后因战 略投入于 2021-2022 年转负，2024 年随《出发吧麦芬》等产品上线，回升至 12.80 亿， 2025 年因《心动小镇》《火炬之光》等产品表现稳定，达到 17.13 亿。公司现金储备较 为充沛，截至 2025 年达 36.89 亿元。

《心动小镇》：00 后的赛博乌托邦

《心动小镇》是公司历经 8 年研发推出的生活模拟游戏。于 2024 年 7 月 17 日国服公测， 登录安卓（仅 TapTap）与 iOS，24 年 12 月登录 PC 平台（仅 TapTap PC 端）；2026 年 1 月 8 日国际服《Heartopia》公测，登录 Google Play、iOS、PC（steam、TapTap PC）等 平台。游戏以慢节奏生活为核心定位，通过“体力限制少+随机社交+UGC 驱动”的差异 化设计，成功填补国内相关品类空白，国际服表现也超出预期。游戏国内上线首月 TapTap下载量破 2000 万，截止目前 TapTap 下载量已超 5000 万；海外上线至今下载量已破 1000 万，是 2024-2025 年生活模拟赛道现象级产品。

（一）生活模拟游戏发展历程

1、品类萌芽与概念确立（1996-2000）

模拟经营玩法从城市管理转向生活模拟。1996 年《牧场物语》开创性地将经营视角从宏 观城市收缩至微观农场，建立"四季轮回、人际互动、无强制目标"的基础框架；2000 年 《模拟人生》进一步将模拟对象聚焦于"个人日常生活"，引入职业发展、情感关系等深层 系统，销量破千万，正式确立品类地位。

2、主机时代深化与分化（2001-2015）

生活模拟向像素风、低成本、高自由度方向分化。2001 年任天堂的《动物之森》开创"虚拟生活空间"概念；2005 年《欢迎来到 动物森友会》首次登陆掌机；2008 年《动物森友 会 城市大家庭》新增城市区域；2012 年 3DS 版续作《来吧！动物森友会》销量破 1300 万。2016 年由 ConcernedApe 单人独立开发的《星露谷物语》上线，融合农场经营与社交 元素，先后登录 PC、PS4、Xbox One、 Switch、Vita、iOS、Android 平台，2025 年 12 月 还登录了新发售的 switch2，截止 2026 年 2 月全平台销量已破 5000 万，证明该品类跨平 台、跨时代的生命力。

3、主机品类巅峰与文化破圈（2020）

以《集合啦！动物森友会》为标志，生活模拟正式从小众走向大众。2020 年，该作以"无 人岛移居"为主题，延续《动物之森》系列的清新风格，提供逃离现实的虚拟生活空间。 凭借高度自由的岛屿建设、弱压力的游戏节奏成为社会文化现象，六周销量 1341 万份、 截止 25 年 Q3 销量达 4932 万份，生活模拟品类情感价值得到全球验证。

4、国内移动端相关探索（2017-2023）

生活模拟手游化探索遭遇挫折。2018 年，腾讯代理《小森生活》，付费设计与治愈体验 冲突，2024 年 5 月已停服。基于 2008 年上线、累计注册用户超过 1.5 亿的页游研发的 3D手游《摩尔庄园手游》2021 年上线，借助情怀向营销火爆，上线当日开服 8 小时下载超 600 万，同时在线人数超 100 万人，但由于核心玩法缺失及创新不足、商业化设计存在争 议、运营后劲不足等问题，呈现高开低走趋势，未承担起打开该品类国内市场的重任。 2022 年，《奥比岛：梦想国度》、《桃源深处有人家》陆续上线，均未产生很大反响。

5、本土化突破与品类爆发（2024 至今）

以《心动小镇》为转折点，生活模拟在移动端正式成熟。该作于 2024 年 7 月上线，首日 登顶 iOS 免费榜，首月下载破 2000 万，截止目前 TapTap 下载量已突破 5000 万，在《摩 尔庄园手游》后，再次打开国内市场。此外，腾讯、网易、米哈游等头部厂商在该品类储 备了多款优质产品，验证了品类的潜力，也标志着该品类从主机独占走向移动端、从买 断制走向服务型、从固定社交走向随机匹配的发展过程。

编辑：火腿肠