2026年化工行业策略报告：周期拐点将至，行业景气上行

固定资产投资逐步放缓，产品价格改善有望推动行业复苏

化工行业跑赢大盘，2025 年三季度以来化工行业逐步复苏。根据申银万国及上交所数 据显示，截至 2025 年 12 月 31 日，申万基础化工行业指数收于 4372.39 点，2025 年累 计涨跌幅为 36.11%，沪深 300 指数收于 4629.94 点，2025 年累计涨跌幅为 21.19%， 基础化工行业指数跑赢大盘 14.92 个百分点。从整体趋势来看，自 2025 年三季度以来， 基础化工行业累计涨跌幅快速回升，化工行业逐步进入复苏周期。从细分行业来看，化 工主要细分子行业初现复苏趋势。根据国家统计局数据显示，截至 2025 年 12 月，我国 化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品制造业 PPI 当月同比分别下降 4.80%、 6.90%、3.30%。虽然 PPI 当月同比数据仍处于相对底部，但 3Q25 以来下行趋势有所 改观，各子行业初现复苏迹象。

化工行业营收逐步触底，行业利润仍短期承压。从细分行业营收收入来看，根据国家统 计局数据显示，2025 年 1-12 月化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品制造 业营业收入同比变化分别为 0.50%/-7.30%/-1.40%，相对于 1-11 月营收同比数据变化 分别为 0.20/-0.40/-1.10 个百分点。从利润总额来看，各细分子行业利润同比下滑。根 据国家统计局数据显示，2025 年 1-12 月规模以上化学原料与化学制品、化学纤维、橡 胶与塑料制品制造业利润总额同比变化分别为-5.90%/-7.30%/-4.50%。

出口交货值保持稳健，单度毛利率有所复苏。根据国家统计局数据显示，2025 年 1-12 月化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品制造业出口交货值同比变化分别为 0.50%/-1.70%/2.50%。从毛利率来看，3Q25 以来化工主要细分行业毛利率有所复苏。 根据 ifind 数据显示，截至 2025 年 11 月，化学原料及化学制品、化学纤维制造业当季 毛利率分别为 14.01%、9.20%，较 2025 年 8 月分别上升 0.91、1.43pcts。

产能利用率基本保持稳定，行业固定资产投资逐步放缓。化工主要细分子行业产能利用 率基本保持稳定，根据国家统计局数据，截至 2025 年 12 月，化学原料与化学制品、化 学纤维制造业当季产能利用率为 74.10%、85.53%。从固定资产投资来看，化工行业固 定资产投资已逐步放缓，各子行业固定资产投资完成额累计同比数据已从 2025 年初高 点回落。根据国家统计局数据，2025 年 1-12 月化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶 与塑料制品制造业固定资产投资完成额同比变化率分别为-8.00%、12.30%以及 1.80%。

从营收与利润来看，不同子行业呈现分化，农药、氟化工等行业率先复苏。根据 ifind 数 据显示，申万基础化工子行业中，2025 年前三季度营业收入同比增长率前五行业分别为 胶黏剂及胶带（16.64%）、氟化工（15.98%）、非金属材料（15.88%）、民爆制品（15.78%） 以及改性塑料（15.64%）。2025 年前三季度归母净利润同比增长率前五行业分别为农药 （201.74%）、氟化工（125.88%）、胶粘剂及胶带（91.69%）、钾肥（62.24%）以煤化 工（38.70%）。

大宗商品价格逐步触底反弹，有望支撑下游化工品价格上行。根据 ifind 数据，国内主要 化工类大宗商品期货收盘价已从 2025 年 12 月逐步触底反弹，随后出现一波上涨趋势。 截至 2026 年 3 月 10 日，苯乙烯、PTA、乙二醇、低密度聚乙烯以及聚丙烯期货收盘价 分别收于 9915、6200、4305、7580、7200 元。

PPI 同比跌幅逐步收窄，制造业有望复苏。根据 ifind 数据显示，2025 年 12 月，我国 PPI 当月同比下降 1.9%，相较于 2025 年 6 月的低点回升 1.7pcts，整体处于恢复通道。 我们认为整体制造业拐点已现，制造业有望逐步复苏。

地缘政治因素推动化工品价格指数快速回升。随着供给端反内卷政策的出台以及消费端 刺激政策的逐步落地，上游化工品价格有望进入周期上行阶段。受地缘政治因素推动， 短期 CCPI 指数快速爬升，根据 ifind 数据显示，2026 年 3 月 30 日中国化工产品价格指 数（CCPI）收于 5386 点。

煤化工迎来短期景气上行与中长期估值重估机遇，板块配 置价值凸显

中东冲突推升油制成本，能源安全战略升级以及进口替代加速三重逻辑共振，提升煤化 工行业景气度。我们认为，从成本端看，中东地缘冲突持续扰动全球油气供给格局，推 升国际油价中枢与油制化工品生产成本，而国内煤炭保供稳价政策下煤化工原料成本维 持低位，煤-油成本剪刀差持续扩大，有望强化煤化工产品的市场竞争力与盈利弹性。从 战略端看，煤化工是保障我国化工原料供给安全的核心支柱之一，中东冲突进一步凸显 油气对外依存的潜在风险，政策端持续加码支持行业清洁化、规模化转型，行业长期发 展确定性持续增强。从需求端看，国内煤化工企业技术迭代推动产品质量持续提升，叠 加海外化工产能受能源成本约束增长乏力，煤制乙二醇、高端烯烃等产品进口替代进程 加速，行业成长空间有望持续打开。

2.1 中东冲突重塑全球能源化工格局，推动国内煤化工板块景气改善

中东战事持续升级，多国油气设施受损，全球能源市场遭遇冲击。此次中东冲突锚定了 全球能源供给安全，贯穿运输、生产、出口全链条：根据船舶追踪机构 Kpler 的数据及 路透社计算，霍尔木兹海峡实质性封闭，2026 年 3 月 9 日至 3 月 15 日中东八国原油、 凝析油及成品油日均出口量较 2 月日均值骤降 61%，创下全球有史以来最大规模石油供 应中断，直接推动原油价格飙升；根据央视财经及金十数据，2026 年 3 月 3 日卡塔尔 LNG 设施受损致 17%出口能力丧失、伊拉克南部油田产量砍至 2 月 28 日前的约 30%、 伊朗南帕尔斯气田遭袭，进一步加剧全球能源供给紧张。 我们认为，此次冲突对全球能源化工行业形成了系统性深远影响：一是原油价格中枢持 续上移，根据 ifind 数据，布伦特原油价格从 2026 年年初至 2 月 28 日的 60-72 美元/桶 抬升至 3 月的 80-118 美元/桶，直接推高油制化工成本，高成本产能陷入成本倒挂；二 是中东甲醇、乙二醇等基础化工品出口供给大幅收缩，全球供给缺口持续扩大；三是能 源安全重要性进一步凸显，自主能源禀赋的迫切需求有望为我国煤化工发展创造关键战 略窗口。

中东冲突引发的全球能源供给危机，使得能源安全与产业链自主可控的紧迫性大幅提升。 我国原油、天然气进口依存度长期处于高位，根据澎湃新闻，2025 年，我国原油对外依 存度 72.7%、天然气对外依存度 40%，且我国接近 45%的进口原油需流经霍尔木兹海 峡，其供给的中断将直接冲击下游产业链稳定，能源安全风险全面抬升。 地缘冲突引发的油价高位震荡，叠加供需格局变化与政策加持，共同推动煤化工板块景 气上行。我们认为，全球原油价格中枢因霍尔木兹海峡封锁、伊朗油气设施受损明显抬 升，导致油制乙烯、乙二醇、丙烯等化工品成本大幅上行。而国内煤炭保供稳价政策持 续发力，根据 ifind 数据，2025 年动力煤均价维持在 640-660 元/吨的合理区间，煤制路 线原料成本稳定可控，在油价高位运行背景下或将释放更大盈利弹性。 同时，由于地缘冲突导致的全球化工品供给受限与国内进口替代需求，有望进一步加强 煤化工行业优势。此外，能源安全与低碳转型的双重政策加持，为煤化工景气度提供长 期保障。根据 Mysteel，“十五五”纲要强调“强化能源安全保障能力”，煤炭供给刚性 持续增强，产能布局持续向晋陕蒙新等主产区集聚，其中内蒙古“十五五”期间将确保 煤炭产能稳定在 13 亿吨以上；低碳转型方面，鼓励绿氢耦合煤化工、CCUS 等技术应用 1，政策导向扶持有利于煤化工板块中长期成长。

2.2 煤制烯烃：弹性较强，核心受益赛道之一

美伊地缘冲突升级对油制烯烃的成本端冲击显著。根据百川盈孚，伊朗作为全球重要原 油、甲醇及 LPG 出口国，霍尔木兹海峡航运受阻直接推动原油、石脑油、甲醇、丙烷等 核心原料价格大幅上行，油制烯烃（石脑油裂解）、MTO 及 PDH 装置成本压力显著抬升， 同时航运延误与运费上涨进一步推高全球化工品物流成本。我们认为，在此背景下，以 国内煤炭为核心原料的煤制烯烃路线受海外地缘扰动较小，成本优势进一步凸显，与油 制、气制及甲醇制烯烃路线的价差有望进一步走阔。 从供应端来看，根据百川盈孚，虽然我国乙烯、丙烯产品从中东地区进口量较低，伊朗 或其他周边国家供应受阻对我国烯烃产品影响有限，但随着原油、甲醇以及 LPG 价格走 高，或将影响国内乙烯及丙烯装置运行负荷。

需求端来看，根据百川盈孚，乙烯下游的聚乙烯、乙二醇等进口依赖度高的品种受供应 和成本双重冲击，价格波动较大；苯乙烯、环氧乙烷等受成本传导影响明显。丙烯下游 的聚丙烯、丁辛醇、丙烯腈以及丙烯酸等下游产品多处于倒挂状态，原料价格涨幅或难 传导至下游行业。 我们认为，短期受成本端支撑，乙烯、丙烯产品价格大幅上涨，煤制烯烃产品盈利释放 较大弹性；长期来看，烯烃产品价格走势需密切关注中东局势发展、原油价格及国内供 需变化，若冲突持续时间较长，原油价格中枢难以下调，亏损的烯烃装置或面临被动降 负荷，从而支撑烯烃产品价格高位运行。

2.3 煤制乙二醇：油制产品供给受限，替代空间扩张

从供应端来看，根据百川盈孚，虽然近两年我国从伊朗地区进口乙二醇的数量大幅缩减， 但沙特是我国乙二醇的最大进口国，2025 年月均进口量达 35 万吨，占总进口量的 55%。 霍尔木兹海峡是中东乙二醇出口的必经通道，若其航运受限，沙特的部分货源或将受阻， 导致乙二醇去库速度加快，市场供需由宽松转为偏紧状态，从而拉涨市场价格。 从成本端来看，根据百川盈孚，目前石脑油制乙二醇已经长期亏损，油价上行强化成本 支撑的同时，对油制装置的开工形成压制。我们认为，进口货源受限及油制乙二醇装置 开工承压一方面明显拉涨了乙二醇价格，另一方面也有望为煤制乙二醇释放更多需求空 间，利好煤制产品发展。

2.4 煤制甲醇/尿素：供需偏紧，或释放更多盈利

美伊地缘冲突对甲醇与尿素行业均形成明显冲击。根据百川盈孚，对于甲醇，伊朗作为 全球第二大甲醇生产国与第一大出口国，冲突导致装置重启延迟、甚至存在进一步停车 风险，霍尔木兹海峡封锁或航运受阻使甲醇发船量锐减，2026 年 3 月国内甲醇进口量预 计明显下滑，物流成本抬升推高进口成本，国内供应偏紧预期升温，甲醇价格已出现大 幅上涨。对于尿素，国际运输成本上涨，同时中国一季度出口配额预期使亚洲及拉美失去低价货源，区域性供应紧张加剧，叠加春耕刚需与印度采购需求，尿素价格持续走强。 国内煤制尿素因煤炭自给保障，相对优势凸显。 我们认为，煤制甲醇/尿素成本端受冲击较小，尤其是具备煤炭自给能力的企业抵御进口 供应波动与成本上涨压力的能力更强，在国际供应收缩、价格偏强运行下，有望具备更 强的业绩弹性。

编辑：火腿肠