2026年港交所IPO上市制度改革助力港股科技板块广度和深度双提升

既有 IPO 政策框架与市场影响解读

（一）港交所战略规划比较

港交所 2022-2025 年战略规划以《“建设面向未来的领先市场”为核心愿景，围绕 “连接中国与世界、连接资本与机遇、连接现在与未来”三大战略支柱展开，全 面推动市场升级与业务转型。 2010 年以来，港交所五轮战略迭代与港股 IPO 市场表现高度共振，持续巩固香 港作为全球领先国际金融中心和 IPO 融资平台的地位。 1）、2010-2012 年奠基期，港交所聚焦壮大现有业务，2010 年 IPO 募资 533.72 亿美元登顶全球，奠定中国企业离岸上市核心地位； 2）、2013-2015 年整合期，沪港通开通强化跨境枢纽定位，IPO 家数维持在 2013 年、2014 年、2015 年维持在 354 家、514 家、666 家； 3）、2016-2018 年深化期，落地 18A 章上市制度改革，打开新经济上市空间， 为后续增长蓄力； 4）、2019-2021 年爆发期，受益于改革红利与中概股回流，2020-2021 年连续募 资超 400 亿美元，巩固全球新经济离岸上市龙头地位； 5）、2022-2025 年提质期，推出 18C 章特专科技上市等改革，推动 2025 年 IPO 家数达 691 家、募资 368.02 亿美元，战略转型成效显著。

（二）政策主线梳理

1. 港交所 IPO 政策主线梳理

2018 年以来，港交所持续推进上市制度改革，出台多项针对性 IPO 政策，涵盖新 兴创新产业支持、海外发行人回归及结算效率提升等多个维度，逐步构建起更具 包容性、效率性和竞争力的上市生态。这些政策不仅有效降低了各类优质企业的 上市门槛、简化了上市流程、提升了市场运行效率，更推动港股市场结构向硬科 技、新经济深度转型，吸引了大量内地及全球优质企业赴港上市，加速中概股回 流，巩固了香港作为全球领先国际金融中心和 IPO 融资平台的地位，为市场注入 持久活力，实现了发行人、投资者与市场的多方共赢。从市场整体影响角度来看， 2025 年全年港股市场首次募资金额达 2869.1 亿港元，同比增速高达 225.5%， 2026Q1，港股市场首次募资金额已达 1099.3 亿港元，占 2025 年全年比例 38.3%。

2018 年 4 月发布的《 新兴及创新产业公司上市制度的咨询总结》 允许未盈利 生物科技公司、同股不同权公司上市并设立海外企业第二上市渠道，奠定新 经济企业上市基础。从新经济行业首次招股募资、家数占比方面来看，2018 年新经济行业首次募资、家数占比分别达 34.3%、14.7%，分别环比大幅抬 升 20.3pct、5.3pct。自 2018 年起，新经济公司首次招股募资、家数占比中 枢有明显抬升。2018 年至今，共有 86 家生物科技公司通过港交所 18A 章 实现上市。2025 年全年 18A 上市企业达 16 家，2026 年以来已有 3 家 公司完成上市。截至目前，仍有 71 家企业以 18A 通道处于待上市状态。 （注：2026 年数据截至 2026/3/20）

2022 年 1 月 海外发行人上市制度咨询总结》出台，统一股东保障标准、下 调大中华第二上市门槛至 30 亿港元，允许 WVR/VIE 结构双重主要上市，扫 清中概回流制度障碍。百度、哔哩哔哩、携程等头部互联网企业陆续赴港上 市，叠加后续企业持续回流诉求，打开港交所 IPO 长期增长空间。

2023 年 11 月 FINI 平台实施公告》，将 IPO 结算由 T+5 缩短至 T+2，显著 提升了结算效率。

2024 年 8 月 证监会与联交所就特专科技公司及特殊目的收购公司并购交 易规定作短期修改的联合公告》落地，将已商业化特专科技公司上市市值门 槛由 60 亿港元降至 40 亿港元，未商业化公司由 100 亿港元降至 80 亿港元， 推动港股市场向硬科技深度转型。从新经济行业内部首次招股募资占比来看， 政策落地前的 2023 年，半导体行业 IPO 募资占比为 0%，软件服务占比 35.8%；政策落地后的 2024 年，半导体行业募资占比攀升至 13.0%，软件 服务行业募资占比进一步提升至 55.3%，成为当年新经济行业 IPO 募资的核 心力量。

2024 年 10 月《 有关优化新上市请请批流流程时间表的联合明明》 推出，合 资格 A 股公司（市值≥100 亿港元+合规）赴港批流时间压缩至 30 个工作日 且仅一轮意见，大幅降低上市时间成本。2025 年已有 A 股赴港上市公司数 量达 19 家，占当年港股首次募资公司家数比达 16.2%，较 2024 年提升 11.9pct；2026 年年初至今已有 A 股赴港上市公司数量已达 13 家，占首次 招股家数比升至 46.4%。其中不乏有包含宁德时代、美的集团、恒瑞医药等 多家行业龙头公司赴港上市，提升了港股市场的企业质量与行业代表性，推 动港股向多元化、高质量方向发展。

2025 年 5 月 科企专线》推出，为 18A 生物科技、18C 特专科技企业提供 专属服务与保密递交机制，降低核心技术、商业机密泄露风险，巩固香港在 科技、生物科技领域的融资优势。从新经济行业内部首次招股募资占比来看，2025 年医药生物行业募资占比回升至 30.0%，较 2024 年的 18.9%显著提 升，体现了 18A 类生物科技企业在政策支持下的募资活力回暖；软件服务、 半导体行业分别维持 29.4%、9.6%的较高占比，硬科技与生物科技双赛道协 同发展的格局初步形成。2026 年年初至今，半导体行业 IPO 募资占比飙升 至 70.4%，成为新经济行业 IPO 募资的绝对主力，软件服务占比 24.9%。 2025 年全年共计 5 家企业通过 18C 通道上市，2026 年年初至今已有 5 家 企业通过 18C 通道上市，截至目前已有 23 家公司以 18C 通道处于待上市状 态。（注：数据截至 2026/3/20）

2025 年 8 月 新股定价机制改革咨询总结》生效， 建簿配售比例方面，强制 将至少 40%新股分配给机构投资者；引入机制 A/机制 B 双轨制，发行人可 自主选择公开认购部分比例（10%-60%），机制 B 取消回补机制；公众持股 量阶梯化方面，A+H 发行人最低公众持股比例从 15%降至 10%《（或市值 30 亿港元），非中国发行人采用 5%-25%阶梯式门槛。

从历年港股市场新股破发率数据来看，改革后破发率呈现持续且显著的下行 态势。政策落地前的 2009-2024 年，港股破发率中位数 32.2%，2025 年港 股市场破发率降至 27.6%，2026 年 Q1 进一步降至 10.0%。

从新股发行收益率来看，定价机制改革落地后，港股新股打新收益率实现系 统性抬升。2024 年港股新股首日平均涨幅 7.22%、中位数 2.44%，上市 1 个月平均涨幅 4.88%、中位数 - 0.72%，上市 6 个月平均涨幅 31.58%、中位数 - 1.74%；2025 年改革生效后，新股收益表现显著回暖，首日平均涨幅 36.60%、中位数 9.63%，上市 1 个月平均涨幅 4.93%、中位数 - 0.58%， 上市 6 个月平均涨幅 29.39%、中位数 - 0.63%；2026 年 Q1 延续良好态 势，新股首日平均涨幅 33.29%、中位数 13.36%，上市 1 个月平均涨幅 3.54%、中位数 - 2.55%。

2. 内地配套监管政策影响

2023 年以来，伴随境内企业境外上市备案制全面落地、H 股全流通制度持续深化， 内地企业赴港上市路径迎来结构性重塑，红筹股上市通道实质性收紧，H 股取代 红筹成为港股 IPO 主流，市场正从“红筹主导”到“H 股主导”切换。这一趋势是监管 导向、制度完善、市场选择共同作用的结果，直接引发跨境资金流向、企业分润 模式的深度变革，港股跨境资本运作步入规范化、可控化新阶段。 政策底层逻辑：严管红筹、鼓励 H 股，两者并行监管。监管层面，2023 年 2 月 证监会发布的 境内企业境外发行证券和上市管理行行法》》，将 H 股直接上市 与红筹间接上市统一纳入备案监管范畴，从严认定红筹架构，要求企业必须充分 论证架构设立必要性，非外资受限行业原则上不予备案通过；同时叠加国家安全、 数据安全、外商准入等多重前置批查，大幅抬升红筹及 VIE 架构的上市门槛，套 利型红筹模式基本失去生存空间。与之相应的是，H 股全流通制度持续落地生效， H 股实现全面流通，标的流动性与红筹股基本持平，彻底补齐 H 股退出机制短板。 监管层通过“一严一松”的制度设计，鼓励合规透明、治理规范的 H 股上市，从严 约束股权模糊、风险较高的红筹架构，引导跨境上市回归服务实体经济的核心本 源。资金管控层面，2025 年 12 月央行、外汇局发布配套资金管理通知，实施差 异化资金管控。针对 H 股搭建中国结算专用账户闭环体系，实现减持、分红资金 全链路登记追溯，引导募资及减持资金优先回流境内；针对红筹架构则强化穿透 核查与备案管理，叠加多层嵌套的合规复杂度，大幅抬升其资金运作成本与流程 难度。

港股跨境资金运作转向以 H 股为核心的监管穿透、专户闭环、可控回流新格局。 红筹架构资金运作通道持续收缩，H 股成为跨境资金流转的核心载体，实现“汇得 出、回得来、用得对”的监管目标，既筑牢跨境资金监管防线、压降合规风险与无 序流动隐患，又提升跨境融资效率，引导资金回流赋能境内实体经济。 上市主体结构的转变，重塑企业跨境分润与退出机制，H 股在分润效率、确定性、 成本控制上全面占优。相较于红筹架构多级分润、链路冗长、成本高昂、批流严 苛的弊端，H 股可实现境内人民币直接派发分红，流程透明、税负清晰、流转损 耗极低；同时，外资及美元基金借助红筹便捷退出的模式受限，南向人民币资金 逐步主导港股配置，进一步优化港股资金结构，提升跨境资本运作稳定性。