2026年A股4月观点及配置建议：冲突未平，绝境逢生

2026 年 3 月简明复盘与 2026 年 4 月核心观点

1、3 月简明复盘——地缘加剧，资源科技

在上个月的月度观点报告中，我们写道“指数仍在前期高点附近震荡。由于前期监管释放降温信号和 ETF 大幅流出， 市场不再选择进攻权重股。核心指数在未来一段时间将以震荡为主。政策方面，3 月将召开两会，公布全年经济目标 和相关财政目标。3 月还会披露“十五五”规划纲要。会议召开和纲要发布将强化对稳增长政策发力的预期，预期差 主要集中在政府投资力度；“十五五”规划第一年将是重大项目加速落地之年。3 月是地缘政治变化的时间窗口，美 国在中东部署了 2003 年以来最大的军事力量，美伊局势成为影响 3 月最重要的事件。除此之外，中美之间的沟通交 流也是 3 月影响市场的未知变量之一。流动性层面，融资余额和量化私募预计依然是市场主力资金，强化了偏中小盘 的风格。总体来看，指数空间受限，窄幅震荡的可能性较大，结构行情为主。顺周期涨价扩散和 AI 硬件扩散依然是 核心主线。3 月政策催化需关注传统基建和服务业消费政策的加码”。 最终 3 月，发生了超预期的利空，美伊战争全面爆发，风险下降叠加国内资金面出现负反馈，最终指数出现了大幅调 整。其中，上证指数大幅下跌 6.5%，沪深 300 大幅下跌 5.5%，WIND 全 A 指数大跌 8.7%%。中证 2000、中证 1000 指数跌幅更大。大盘价值低波红利在大跌环境下相对抗跌。前期强势板块出现了大幅调整，低估值防御板块表现的相 对抗跌。

行业层面，在上个月的月度观点报告中，我们写到“市场处于两会政策前瞻及密集落地+涨价行情持续扩散的核心窗 口，配置主线围绕两会前瞻+涨价扩散展开。（1）AI 需求驱动的芯片及上游原材料；（2）地缘局势及出口管制等推 升的石油、有色金属、新能源材料；（3）下游需求修复，供需结构改善带来的化工品、农产品价格上涨。本期推荐 关注有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、 电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用事业（电力）等”。 最终，由于美以伊战争爆发，霍尔木兹海峡被封闭，油价大涨，加剧了市场对经济滞胀的担忧，最终风险偏好大幅降 低，前期表现较强的行业均出现了大幅调整。电子、计算机、传媒、钢铁、国防军工、有色金属跌幅较大。银行、公 用事业、煤炭、通信、电力设备相对抗跌。

2、4 月核心观点——冲突未平，绝境逢生

展望 4 月，A 股面临的外部风险尚未实质性缓解。当前美国正加速军事集结，随着四月中旬“布什号”航母战斗群完 成部署，实施地面作战的可能性显著提升，美以伊冲突存在超预期升级的重大风险。在此背景下，油价的进一步上行 压力将加剧市场对全球经济滞胀的忧虑。若四月中下旬美军发动地面进攻，无论因作战伤亡超出预期，抑或油价飙升 引发全球股市深度回调，特朗普政府都可能被迫转向缓和策略，市场或将演绎典型的困境反转行情。国内层面，3 月 两会落幕及“十五五”规划纲要发布后，后续重点投资项目将加速落地，成为推动国内投资增速回升的核心驱动力。 若外部冲击导致经济不确定性显著上升，四月底政治局会议存在进一步加码稳增长政策的预期。综合研判，四月下旬 将成为国内外环境边际改善的关键时间窗口。外部冲击消退后，4 月中下旬市场焦点将转向一季报业绩高增长领域。 基于当前数据，有色金属、石油石化等资源板块，以及新能源、光通信、半导体产业链有望成为业绩增速最为亮眼的 行业。 外部环境已成为当前 A 股市场最重要的边际影响变量。综合最新情报分析，美军正在中东地区构建前所未有的军事存 在：除已部署在该区域的“林肯”号航母外，“布什”号航母打击群已于 2026 年 3 月底从弗吉尼亚州诺福克海军基 地启航，预计将于四月中下旬抵达中东战区，接替此前部署的福特号航母，重新构建“双航母”打击群。在两栖作战 力量方面，“的黎波里”号两栖攻击舰已于 3 月 28 日抵达巴林，搭载 3500 名海军陆战队员及 F-35B 隐身战斗机； 与之协同作战的“拳师”号两栖戒备群预计将于 4 月 10 日后抵达战区，其编队兵力达 2200-2500 人。当这双航母、 双两栖攻击舰与特种作战单元完成协同部署后，将形成完整的作战链条，四月中下旬极有可能成为美军发动地面进攻 的关键临界点。

基于当前地缘政治态势分析，美军已全面部署新一轮军事打击行动，美伊双方在 4 月下旬前达成实质性协议的可能性 微乎其微，这意味着霍尔木兹海峡的航运恢复基本无望。三月份，尽管海峡处于战后封闭状态，但由于 1-2 月正常通 行的油轮陆续抵达目的港，叠加各国商业石油储备的有序释放，全球原油供应虽面临冲击但尚未达到危机程度，油价 维持在每桶 100 美元左右的高位震荡区间。四月份将成为全球市场首次直面中东石油出口中断的考验期。根据专业测 算，在充分考虑替代运输路径（如沙特东西管道、阿联酋哈布山-富查伊拉管道等）后，霍尔木兹海峡封锁仍导致每 日约 1000 万桶的原油运输受阻，占全球石油总需求的 10%左右。随着在途海运原油逐步到港消耗殆尽，全球商业库 存持续下降，油价将面临显著的上行压力。一旦油价突破 120 美元或 140 美元等关键心理关口，将对全球风险偏好 产生实质性压制，进而推升美国国债收益率，并对美股估值构成调整压力。上述金融市场的连锁反应，特别是对美国 国内经济稳定性的潜在威胁，将迫使美军采取速战速决策略，实施决定性军事打击行动。此轮打击结束后，无论军事 目标达成程度如何，特朗普政府均可能宣布取得战略胜利，并主动缓和区域紧张态势。因此，四月下旬的地缘政治冲 突升级，很可能构成美以伊三方博弈对 A 股市场的最大冲击波，也可能是本轮危机周期的最后一轮实质性冲击。 战争本身对 A 股影响并不大，但是油价上行作为典型的供给侧外部冲击，直接推升通胀预期，压缩风险资产的估值空间，进而触发流动性收缩。在此过程中，绝对收益属性资金（包括量化、对冲及固收+等策略）率先触及止损线而被 动减仓，叠加融资融券账户因净值回撤被动降杠杆，两股力量形成共振，放大了下行波动，构成典型的流动性负向放 大的机制，造成流动性冲击。如果要降低在外部冲击中的内部流动性冲击，中国特色稳市机制是防止市场因为大起大 落的关键力量，在流动性冲击到来时通过提供额外的流动性，阻断市场进入向下负向螺旋的形成。只要市场不继续快 速下跌，场内筹码不用被迫止损，而场外资金也就会继续选择进入，市场就有了自发维稳的力量。

回到经济基本面，目前高频数据显示经济运行仍然平稳，1-2 月经济和总需求小幅改善， 总需求增速再度转正，工业 企业盈利增速明显反弹。2026 年是五年规划第一年，五年规划重大项目的落地，有望推动政府支出和投资明显回暖。 从总需求的角度来看，2026 年一季度总需求增速转正的概率较大，基本面是支撑指数的重要力量。 结合近期基本面、政策面、流动性等多方面因素，4 月将会在中上旬面临外部冲击，调整的压力仍然较大，甚至可能 会引发国内股票市场流动性的向下负向螺旋机制。4 月下旬，随着冲突升级的利空落地，A 股有望重新迎来上行趋势 的拐点。4 月市场很可能迎来风险偏好的拐点，由于 4 月是一季报披露期，高景气和高业绩增速的方向是市场企稳后 的选择，市场企稳以建材有色化工为代表的顺周期股票，受益于全球 AI 投资高景气以及国内信息基础设施建设提速 的光通信和半导体，受益于国内新型能源体系建设和高油价下全球新能源需求回升下的新能源相关板块，最终在四月 有望获得超额收益。

产业趋势和赛道选择层面，4 月重点关注五大具备边际改善的赛道：煤炭、锂电产业链、海外算力、商业航天、军贸。 风格层面，4 月中大盘风格有望占优，成长价值继续均衡。推荐指数组合包括：上证 50、沪深 300、300 质量、300 能源、300 材料。第一，4 月是一季报和年报集中披露窗口，市场从追逐题材到业绩定价，历史上 4 月大盘风格、价 值风格明显占优。第二，基本面方面，年初以来国内经济基本面平稳修复，好于市场预期；且能源价格中枢上移推动 PPI 持续回升，有利于顺周期价值板块的表现。第三，美伊局势不确定性仍大，流动性风险综合指标处低风险区域， 对成长风格有一定压制，成长风格的修复有待于更加明朗的信号。第四，资金层面，关注融资资金和重要机构的动向， 如果美伊局势进一步超预期导致市场超跌，可能引发融资资金的流出规模进一步扩大，这将加剧小盘股的压力。但如 果市场超跌触发了重要机构的稳定市场机制，带动 A 股的风偏修复，那么类似于 2025 年 4 月市场企稳后，小盘股可 能会有更大的弹性。 行业层面，展望 4 月，市场处于经济弱复苏、政策强托底、通胀温和上行的环境，内需复苏斜率有限但结构性机会仍 存。行业配置建议主要围绕通胀温和回升的传导，以及一季报业绩展示的行业景气线索展开。1）价格端，当前处于 PPI 触底回升初期，叠加布油中枢上移至 100 美元/桶，通胀由上游资源品主导驱动。复盘历史，PPI 上行早期消费、 先进制造、周期板块超额收益突出；同时地缘冲突带来原油价格易涨难跌，长期来看基础化工、有色金属等有望受益 于供需格局的改善有望迎来一轮上行周期；短期来看，上游油气开采、性价比凸显的煤化工以及部分技术壁垒较高的 精细化工有望受益于油价中枢的上移。2）一季报来看，预计业绩有望持续高增或改善的细分领域主要有：涨价链： 石油石化、有色金属、化工、电力设备等；出口优势制造：纺织服装、集成电路、医疗器械、元件、通用设备、工程 机械、船舶等；TMT 涨价扩散领域：半导体、元件、通信设备等。 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐围绕油价中枢上移盈 利改善的领域和一季报业绩有望兑现的领域布局，重点关注：1）出口优势制造领域，如电力设备（电池、光伏设备、 风电设备）、机械设备（工程机械、自动化设备）；2）能源安全与高油价受益领域，如煤炭、公用事业（电力、燃气）； 3）AI 需求高景气领域，如电子（半导体）、通信（通信设备）等。 港股方面，港股市场仍需等待美伊局势更加明朗化，静待流动性冲击缓和，结构上推荐 “哑铃策略”。重点关注超跌 的科技、受益于能源价格中枢上行的能源板块、以及具备防御属性的红利板块。

3、4 月核心关注点——美以伊战争走向，“十五五”规划重大项目落地进程，高油价的 影响

（1）美以伊战争走向

目前，根据所有信息，美军没有打算停战的迹象，反而在持续为地面作战做准备；伊朗也没有任何妥协的迹象。关注 后续美军对伊朗新一轮升级的军事打击，以及伊朗的反击手段。尤其是油气、淡水净化、发电站等关键基础设施是否 会被打击；哈尔克岛的油气设施是否会被打击；伊朗是否会打击中东其他国家的油气设施，是否会让胡塞武装协同封 锁曼德海峡成为关键。 除此之外， 如果美军升级一轮打击后，后续如何处理战事成为 4 月新的关注焦点。

（2）“十五五”规划纲要中的重大项目是否会加速落地

逢六逢一是五年经济规划的首年，“十五五”规划中以及披露了 109 项重大工程，4 月在两会结束后，重大工程的新 开工和施工增速能否提升成为国内经济关键的变量。

（3）高油价及原油断供对全球经济的影响

目前，在冲突升级预期和霍尔木兹海峡无法开放的背景下，中东原油供给恢复遥遥无期，二季度高油价和能源缺失成 为必然。除此之外，硫磺、化肥等产品较为依赖中东供应链，价格大涨对农产品价格也会产生负面影响。总体来看， 二季度开始全球经济开始面临高油价和能源危机的冲击，对中国外需可能会产生不利影响。