2026年证券行业2025年年报综述：料市场平稳运行，业绩稳中有进

市场景气提振全年业绩

1、景气度：权益稳健向上，债市宽幅震荡

权益稳健向上，结构分化明显。2025 年在经历 4 月特朗普政府滥施关税冲击超 调后，权益市场重回上行趋势，整体中枢显著抬升。全年上证指数、沪深 300 指数分别上涨 18.4%、17.7%。行情结构分化明显，科技为核心主线，全年创业 板指涨幅达 49.6%，显著跑赢上证指数和沪深 300。 债市一波三折，宽幅震荡。2025 年前半程，在央行暂停公开市场国债买入操作 引发资金面收紧和特朗普政府滥施关税政策触发市场避险情绪影响下，债市先跌 后涨；进入 2025 年下半年，“反内卷”政策叙事推升风险偏好，公募费改征求意 见稿赎回新规引发债基预防性赎回，导致债券显著回调，后伴随关税冲击再起， 资金回流债市带动债市略有修复。全年中证综合债累计上行 0.6%。 二级市场交投热烈，一级市场触底回暖。2025 年市场赚钱效应和各路资金流入 形成良性循环，带动全年日均股基成交额同比增长 70%至 2.1 万亿。一级发行节 奏边际回升，2025 年 IPO 募集金额为 1308 亿，同比+97%；再融资募集资金（剔 除四大行定增）为 4267 亿，同比+73%。

2、券商业绩总览：市场景气提振全年业绩

截至 2025 年 3 月 31 日，A 股 42 家上市券商中 24 家披露年报，头部券商基本 披露完毕。本报告以该 24 家券商数据为基础展开分析。

（1）市场景气提振业绩

市场景气提振全年业绩。2025 年 24 家上市券商合计实现营业收入 4353 亿，同 比+32%；归母净利润 1724 亿，同比+46%。2024 年 9 月华泰证券出售 AssetMark 产生投资收益 63 亿，2025 年 3 月国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉，带来 营业外收入 88 亿，考虑相关非经常损益，目前披露 24 家上市券商扣非净利润为 1656 亿，同比+50%。全年各业务全面增长。收费类业务随行就市，收入同比+34%。经纪收入 1158 亿，同比+44%；投行收入 322 亿，同比+38%；资管收入 405 亿，同比+8%。权益向好和杠杆资金入市支撑资金类业务，收入同比+29%。自 营收入 1793 亿，同比+26%；信用收入 363 亿，同比+48%。 股债走势纠结，Q4 业绩环比回落。单四季度 24 家上市券商合计实现营业收入 1049 亿，同比+6%，环比-22%；归母净利润 361 亿，同比+11%，环比-31%； 扣非净利润 362 亿，同比+12%，环比-34%。

成本端管理费用管控贯穿全年。2025 年 24 家上市券商管理费率1为 49%，同比 -7.2pct；单四季度 24 家上市券商管理费率为 51%，同比-6.5pct，环比+5.0pct， 环比上行预计受绩效发放节奏影响。 头部券商管理费率总体处于行业中下游，同比下滑幅度较大。2025 年招商证券、 申万宏源和中信证券管理费率为 43%、44%和 45%，整体低于目前披露券商整 体水平；此外，申万宏源、广发证券和中金公司管理费率下滑幅度较大，同比分 别为-12.9pct、-9.6pct 和-9.4pct。

（2）重资产仍占半壁江山，轻资产占比小幅上行

重资产仍占半壁江山，轻资产占比小幅上行。2025 年 24 家上市券商自营/经纪/ 资 管 / 信 用 / 投 行 / 其他业务占主营业务收入比重分别为 41.9%/27.0%/9.5%/8.5%/7.5%/5.6%，同比为-2.0/+2.4/-2.1/+0.9/+0.4/+0.4pct。

（3）ROE 亮眼，经营杠杆提升

ROE 亮眼。2025 年 24 家上市券商平均 ROE 为 7.4%，同比+1.8pct。从绝对值 看，中信证券、中信建投、广发证券、招商证券和中国银河 ROE 位列前五席， 分别为 10.6%、10.5%、10.2%、9.9%和 9.8%；从同比增速看，中金公司、申 万宏源、方正证券、东方证券和广发证券 ROE 提升幅度较大，同比增幅分别为 3.9pct、3.7pct、3.3pct、2.9pct 和 2.7pct。 经营杠杆提升。2025 年末，24 家上市券商整体经营杠杆为 4.36 倍，保持扩表 趋势；4Q25 受股债震荡影响，中信建投、招商证券和中金公司等券商杠杆小幅 回摆，但仍显著高于年初水平。从绝对值看，中金公司（5.31 倍）、中信证券（5.06 倍）、国泰海通（4.90 倍）、广发证券（4.72 倍）和东方证券（4.60 倍）杠杆水 平较高；从同比提升幅度看，西南证券、华泰证券和广发证券杠杆提升幅度较大， 其中华泰证券因基期开展资产负债表梳理工作、经营杠杆基数较低。

分部业务

1、经纪业务：市场提振释放弹性，费率承压显著

资金踊跃入市，市场交投活跃。从开户数看，2025 年个人、机构开户数分别为 2734 万、10.5 万，同比分别为+10%、+35%；从私募备案情况看，2025 年私 募机构备案数量、规模分别为 1.3 万个、4879 亿元，同比分别为+100%、+241%； 场外资金入市态度积极，节奏较快。2025 年全市场日均股基交易额为 2.1 万亿， 同比+70%。 交易佣金费率整体承压。受开户火热费率竞争烈度上行、私募量化交易活跃等因 素影响，交易佣金费率仍然承压，且呈现一定向下俯冲态势。2025 年交易佣金 费率为 0.0164%，同比-0.32bps；2025H2 交易佣金费率为 0.0153%，环比继续 下滑 0.29bps。公募佣金方面，2025 年为公募交易佣金费改落地第二年，全年 公募交易佣金费率为 0.0365%，同比-1.50bps；2025H2 公募交易佣金费率为 0.0362%，环比-0.07bps，暂时企稳。考虑到全市场股基交易费率环比下行加速， 在交易费率动态调整框架2下，公募佣金费率仍有较大下行压力。 权益类基金新发回暖，ETF 发行占比明显提升。2025 年新发基金份额为 1.18 万 份，同比-1%；其中，新发权益类基金份额为 5859 亿份，同比+83%；新发固收 类基金份额为 4819 亿份，同比-42%；新发其它类基金份额为 1078 亿份，同比 +229%，增量主要来自 FOF 发行。ETF 热度进一步上行，2025 年新发份额为 2667 亿份，同比+119%，占总体新发比重为 22.7%，同比+12.4pct。

经纪高增。2025 年 24 家上市券商经纪收入为 1158 亿，同比+44%；单四季度 经纪收入为 307 亿，同比-2%，环比-17%，同比下滑是因为佣金费率承压。从 收入规模看，2025 年国泰海通（151 亿）、中信证券（148 亿）、广发证券（96 亿）、华泰证券（96 亿）和招商证券（89 亿）排名相对靠前；从同比增速看，国 联民生（+193%）、国泰海通（+93%）、中金公司（+45%）、广发证券（+44%） 和招商证券（+44%）增速较快，前两者受益于吸收合并带来的客户基数增长。 分项来看，资金入市和换手率抬升推动代理买卖证券收入同比+56%至 1168 亿， 占证券经纪收入比重为 85%，同比+1.79pct；交易席位租赁收入同比+21%至 98 亿，占证券经纪收入比重为 7%，同比-1.78pct，同比增速较慢是因为公募负债 端赎回压力尚未消解和公募交易佣金费率同比下滑；代销金融产品收入为 111 亿， 同比+51%，占证券经纪收入比重为 8%，同比持平，权益类新发回暖、场内 ETF 代销优势和基期低基数加持共同支撑同比增速。

2、投行业务：底部回暖

境内股权融资回暖，债券发行节奏平稳，并购重组市场相对繁荣。2025 年 A 股 IPO 募集资金为 1308 亿，同比+97%；再融资（剔除四大行定增）募集资金为 4267 亿，同比+73%；债券发行规模为 27.1 万亿，同比+13%；按照首次披露日 期计，2025 年共有 173 家上市公司披露重大资产重组计划，同比+42%。 香港重回全球新股市场榜首。2025 年港股一级市场集资总额为 6459 亿港元，同 比+236%；其中，首次招股集资总额为 2896 亿港元，同比+226%；上市后集资 规模为 3590 亿港元，同比+245%。此外，2025 年共有 5 家公司根据 18C 规则 上市，香港资本市场对科技公司的吸引力有所增强。

投行底部回暖。2025 年 24 家上市券商投行收入为 322 亿，同比+38%；单四季 度投行收入为 125 亿，同比+57%，环比+62%。从收入规模看，2025 年中信证 券（63 亿）、中金公司（50 亿）、国泰海通（47 亿）、中信建投（31 亿）和华泰 证券（31 亿）排名相对靠前；伴随“双创”改革风起，并购重组重塑行业格局， 中资出海催生跨境资本运作需求，投行业务马太效应预计全面增强。从同比增速看，红塔证券（+232%）、国联民生（+165%）、华安证券（+89%）、西南证券 （+88%）和中金公司（+63%）。

3、资管业务：平稳向好

证券资管规模企稳，权益类支撑公募规模续增。2025 年末，券商资管规模为 6.4 万亿，同比+6%。全口径公募净值规模为 36.8 万亿，同比+14%；其中，非货基 金规模为 21.7 万亿，同比+16%，权益类基金规模为 9.1 万亿，同比+26%。

资管收入温和增长。2025 年 24 家上市券商资管收入为 405 亿，同比+8%；单 四季度资管收入为 115 亿，同比+14%，环比+10%。从收入规模看，2025 年中 信证券（122 亿）、广发证券（77 亿）、国泰海通（64 亿）、中泰证券（24 亿） 和华泰证券（18 亿）排名靠前；从同比增速看，国泰海通（+64%）、中金公司 （+31%）、招商证券（+22%）、国联民生（+19%）和中信证券（+16%）增速 较快。需要指出，25 年华泰证券资管收入同比下滑 57%，是因为 2024 年 9 月 公司出售 AssetMark，对应收入减少。证券资管规模看，23 家披露规模的上市 券商3受托规模同比增速为 11%，去通道化基本完成，主动管理转型进行中。

编辑：火腿肠