2026年流动性低“量价”资金组合怎么看？

低“量价”资金组合怎么看?

过去一周，央行跨季之前偏呵护，跨季之后整体回笼，但资金价格持续向下突破。

1、如何理解央行的“低量”？

从 3 月份开始，市场关于央行投放量的讨论即连绵不绝，从最开始的 3M/6M MDS 缩量，到跨季后的公开市场逆回购投放量达到历史最低值、买债数量低位，短债 拥挤背景下，市场总对央行的行为多一份谨慎。

但实际上，央行的投放模式，公告内容和会议的定调均保持着相对乐观。 （1）从投放模式来看，跨季前一两天，央行仍旧选择了逆回购净投放，并带动匿 名隔夜资金价格在周一午后就回落到 1.30%以下至 1.25%附近，随后即使缩量， 但资金价格延续回落。

（2）从公告来看，跨季后第 1 天，央行逆回购投放量为历史最低值引发市场关注 后，4 月 2 日央行公告内容和金融时报的发言均彰显了对政策取向的坚定。 4 月 2 日金融时报《央行连续两日地量操作，不改资金面宽松态势》提及“3 月 末央行加大投放呵护跨季资金面，加之财政季末集中支出，4 月初资金面保持宽 松，各机构出于自身流动性管理的考虑，近两日大都没有向央行报送资金需求”。 从公告措辞加入的“全额满足了一级交易商需求”也可看出，央行地量操作并未 收紧流动性，货币政策适度宽松的方向没有改变。

（3）一季度货币政策例会中央行边际加大对外部形势的关注，但宽松主基调未 变，短期无需担忧货币政策风向发生较快转变，但 4 月降准降息概率较低，一季 度货币政策有如下 5 点值得关注： 第一，外部风险关注度增加，外部环境评价从 “增长不足” 升级为 “动能减弱 + 冲突多发”，风险更突出，内外环境评价新增“外部冲击”挑战； 第二，货币政策主基调延续，"适度宽松、保持流动性充裕"表述未变，短期无需担 忧货币政策转向，边际上“防止资金空转”继续未提，但是新增“规范信贷市场 经营行为，降低融资中间费用”，政策延续关注降低实体融资成本，但更侧重于 机制梳理，4 月降息概率下降； 第三，汇率表述略有弱化，汇率政策从 “防贬值超调” 转向 “更强调市场化均 衡”，对汇率波动容忍度提升； 第四，结构性工具更强调管理，从 “落实好各类工具、探索常态化安排”切换为 “用好各类工具、优化工具管理”，强调工具的精准性与管理效率而非规模扩张， 流动性宽松背景下，4 月降准概率下降；第五，物价和长债收益率表述和前期一致。

2、为何资金价格低位？

核心银行负债端始终保持充足，而银行负债端保持充裕的可能原因有：一是 3 月 信贷可能不及预期，数据上的支撑表现是票据利率下行和大行买债的数额仍旧超 季节性，二是 3 月份本是财政支出大月，财政支持力度可能在季末继续发力，三 是央行前期投放较多流动性，春节后取现资金的回流，存款续存率超预期等等。

就当前来看，4 月 7 日三个月买断式逆回购提前续作但缩量，我们理解为，缩量 的原因是来自于银行负债端相对比较充裕，央行对流动性整体态度“不满不溢” 的延续，提前续作核心是因为考虑到后续买断式逆回购到期时间点分布问题。 向后展望，当前央行货币政策主基调延续宽松基调，银行负债端充裕仍旧对资金 面偏利好，但另外一方面，我们也看到持续的中长期流动性回笼，以及低量的逆 回购资金投放展现了央行合理充裕的原则，后续 DR001 资金利率或向上回归至 1.30%附近。

存单部分，上周月报中我们曾经提示过，后续 1 年期存单将会向 1.50%以下锚 定，从结果来看，跨季后存单直接突破 1.50%，4 月 3 日一年期 AAA 同业存单 到期收益率中债估值录得 1.4750%，从买盘来看，核心以中小行和保险为主。 向后展望，我们觉得 1 年期存单向下的空间已经不大: 一是基于资金比价，目前已经基本上完全持平，后续若是央行引导 DR001 资金 回到 1.30%，资金比价逻辑下，大幅回落的空间不大； 另外一方面，考虑到当前 1 年期 MLF 的招标区间仍旧在 1.50%-1.55%，央行 近期已经适度在回笼中长期流动性，国有行本周存单净融资已经转正，后续存单 全年额度或出炉等，后续存单可能供给放量。 综上，我们认为存单进一步回落到 1.45%以下的概率不大，后续边际关注是否有 流动性工具招标区间的下移带动存单收益率低位稳定，否则存单收益率可能有向 上反弹的风险。

周度资金存单判断

下周（04.06-04.10，下同）资金和存单需要关注： 一是资金到期环比上升，资金扰动抬升，未来一周 7 天逆回购整体到期 3040 亿 元，3 个月期买断式逆回购到期 11000 亿元，21 天国库现金定存到期 700 亿元； 二是政府债净缴款压力略微抬升，对资金扰动抬升； 三是统计期有 5,306.60 亿元同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在 12 个月期（3902 亿元）>1 个月期（882 亿元）。 四是关注 4 月 7 日恒道科技（920177.BJ）北交所上市，预计冻结资金 8000+ 亿元，将对当日 GC001 价格产生影响。

央行：3 个月期买断式逆回购提前续作 8000 亿元

本周（03.30-04.03，下同）跨季后央行回笼流动性：（1）统计期央行 OMO 净 回笼 1702 亿元，其中 7 天期 OMO 资金投放 3040 亿元，7 天期 OMO 资金回 笼 4742 亿元；（2）1 年期 MLF 投放 0 亿元；（3）无国库现金定存投放和到 期；（4）截至 04.03，逆回购余额 3040 亿元，较 03.27 减少 1702 亿元，整体 仍旧高于季节性。

下周（04.06-04.10，下同）短期资金到期 3740 亿元，4 月有 17000 亿元买断 式逆回购资金到期，6000 亿元 MLF 到期：（1）统计期短期资金到期 3740 亿 元，其中 7 天期 OMO 到期 3040 亿元，国库现金到期 700 亿元，无国库现金投 放;（2）中长期资金部分，4 月有 6000 亿元 1 年期 MLF 到期，6000 亿元 6 个 月期买断式逆回购到期，11000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期，4 月 7 日 3 个 月期买断式逆回购提前操作，缩量 3000 亿元。