2026年4月资产配置报告：扰动或近尾声，静待“黄金坑”

市场回顾

大类资产表现回顾：全球市场走势分化

3月，A股整体下跌，港股跟跌，海外整体回落。债市震荡，黄金回落，油价 飙升，美元指数小幅走强。

A股整体下跌。 3月受美伊冲突持续升级影响，全球避险情绪升温，引发市 场对输入性通胀和外部需求放缓的担忧。不过相比海外市场，A股表现出一 定韧性，这与中国能源自给率较高、国内供应链稳定性较强有关。

港股跟跌。一方面受美股科技股下跌拖累，另一方面地缘冲突引发外资流出 新兴市场。

海外整体回落。美伊冲突升级推动油价飙升，加剧通胀担忧，同时美联储维 持鹰派立场，高估值成长股承压明显。欧洲、日本作为中东主要石油进口国， 所受到冲击更大，欧股和日股跌幅超过美股。

债市震荡。3月债市整体震荡。一方面，银行体系负债端充裕为债市提供配 置底盘；另一方面，地缘冲突引发的避险资金流入也对债市形成支撑。叠加 央行3月末加大逆回购投放，维护跨季流动性平稳。

黄金回落。黄金在美伊战争愈演愈烈后下跌，这与避险情绪升温的直觉相悖， 反映黄金在持续上涨后投机属性增加，同时市场对美元走强和实际利率上行 的担忧压过了避险需求。

油价飙升。美伊军事冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运中断风险推高供给担 忧。美国对伊朗的军事打击已持续一个月，油价飙升至100美元以上。

美元指数小幅走强。美元指数3月延续强势，地缘冲突引发避险需求，加上 美联储维持鹰派立场，共同支撑美元小幅走强。

A股行业风格回顾：周期成长领跌

3月小盘和中盘成长领跌，周期和成长风格表现不佳。美伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡航运受阻推高原油价格，全球风险偏好显著收敛。与此同时，美联储降息预期降温，持有黄金、铜等零息大宗商品的机会成本大幅攀升。在此背景下，资金从前期涨幅较大的高估值科技及资源板块集中撤离，转向银行、煤炭等高股息防御性资产。 

行业方面，2026年3月银行、煤炭、公用事业等行业领涨，有色、钢铁、国防军工、TMT等行业下跌。地缘冲突推升能源价格，煤炭、新能源板块收益。银行板块则受益于低估值和稳定的分红。而有色金属板块大幅回调，钢铁板块同样承压，上游铁矿石价格受供给扰动维持高位，挤压了钢厂利润空间。国防军工和TMT板块因风险偏好下降而调整。

海外经济环境及政策影响

美国劳动力市场疲弱，通胀中枢或将抬升

美国2月非农数据远低于预期，未来就业数据面临继续回落的风险。2月美国新增非农就业人数意外减少9.2万人，预期+5.9万人；失业率升至4.4%，平均时薪同比上涨3.8%。数据转弱主要受加州医疗行业罢工、东北部冬季风暴冲击建筑业和服务业，以及部分互联网公司和联邦政府持续裁员等因素影响。美国劳动力市场整体就业增长趋势偏弱，招聘意愿谨慎。叠加中东局势恶化推高油价，未来就业数据仍面临回落风险。

美国通胀维持平稳，但3月起中枢或将抬升。2月美国CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，均符合预期，显示前期关税传导较温和。房租环比涨幅收窄释放积极信号。但数据尚未反映近期油价飙升，预计3月起通胀或显著跳升。即便后续美伊冲突结束，航运与产能恢复仍需时间，可能推高物流与生产成本，并抬升通胀预期，引发“工资—价格”螺旋风险。后续通胀走势依赖中东局势及油价变化。当前美联储面临两难：就业疲软需要宽松支持，而地缘冲突引发的供给侧通胀又可能迫使其维持紧缩，加剧美国经济的衰退风险。

美伊冲突未来会如何演变？

当地时间4月1日特朗普发表全国讲话警告：若未来两到三周伊朗仍未达成协议，美军将“极其猛烈地打击其每一座发电厂，同时还可能打击伊朗石油设施“。关于霍尔木兹海峡，特朗普表示依赖该航道的国家需“自己负责”。整体看，未来两到三周是关键窗口期。当前美国国内反战情绪较强，加之特朗普支持率已回落至低位，因此其发动大规模地面进攻、令美军陷入泥潭的概率较低。从当前美军部署以及发言来看，战局可能演变为美国快速轰炸后自行宣告撤离，届时战争烈度大概率先升级后下降，以战促谈意图明确。

4月2日伊朗官方媒体称，伊阿正研究建立霍尔木兹海峡“通行监控机制”，要求船只接受两国协调监督。这意味着海峡可能先实现外交停火，待美军撤离后尽早恢复通航。伊朗也急需经济支持以推动重建。即便如此，物流与航运费用仍将上涨，原油设施增产也需要时间，后续原油价格中枢仍将上移，给全球带来一定的输入性通胀压力。

国内经济环境及政策影响

需求端：消费回暖，出口大幅走强

1-2月消费增速回升至2.8%（前值0.9%）。春节因素推动餐饮等服务消费以及必选消费明显回升，推动消费增速低位回升。不过随着汽车补贴、税收优惠力度减弱，汽车消费增速（-7.3%）走低形成拖累。

出口大幅走强。1-2月出口（美元计价）同比增速21.8%（前值速6.6%），春节错位因素形成一定贡献，但出口增速仍然明显好于市场预期，显示出中国产业竞争力持续上升，出口需求保持强劲。

投资&生产端：投资明显回升，生产走强

1-2月固定资产投资增速明显回升。1-2月固定资产投资累计增速回升至1.8%，前值-3.8%，明显高于市场预期的-2.7%。从结构来看，政策发力是主要支撑，国有投资增速（7.7%）高于民间投资增速（-2.6%）；电力相关投资增速明显高于不含电力投资。

1-2月工业增加值回升。1-2月工业增加值回升。1-2月出口表现较强，尤其是2月出口增速大幅超过预期，带动工业生产回升。工业增加值回升至6.3%（前值5.2%）。总体来看外需、生产增速偏强的趋势或将延续。

编辑：火腿肠