2026年二季度债市展望：政策托底稳增长，利率再平衡寻布局

一季度债券市场回顾

2026 年一季度，中国债券市场利率债板块在宏观流动性、经济基本面、财政供给节 奏及地缘政治风险等多重因素交织博弈下，呈现出期限分化显著、收益率曲线陡峭化上 行的核心特征。短端利率受资金面支撑维持震荡，长端与超长端受预期及供给扰动波动 加剧，市场规模稳步扩张，利率债主导地位进一步强化，交易活跃度先抑后扬。

1.1 市场表现：期限分化凸显，收益率曲线陡峭上行

一季度利率债收益率呈现明显的期限分化格局，短端、长端、超长端因驱动逻辑差 异走出差异化行情，最终表现出收益率曲线陡峭化上移，期限利差维持历史高位水平。 1 年期国债收益率（短端）对流动性高度敏感，呈现“下降-缓升-下降”的走势。1 月 7 日，受年初资金面季节性扰动影响，1 年期国债收益率达到阶段性高点 1.356%；随 后受央行流动性净投放、叠加年末资金扰动因素消退，收益率快速下行，1 月 16 日降至 1.24%季度低位。2 月，资金价格中枢小幅上行，推动短端收益率缓慢回升，2 月 26 日 升至 1.327%。3 月，中东地缘冲突升级推升避险情绪，同时央行灵活开展流动性调控维 持资金面充裕，收益率再度回落至 3 月 20 日 1.257%，整体呈现高弹性、窄区间震荡特 征，底部支撑稳固。 10 年期国债收益率（长端）呈现“W 型震荡”，核心区间 1.7%-1.9%。1 月 7 日受 年初资金面扰动及权益市场资金分流影响，10 年期国债收益率攀升至 1.90%的阶段性高 位；随后因经济基本面修复偏弱、流动性充裕及债券供给阶段性缓释，收益率单边下行， 2 月 14 日降至 1.79%，累计下降 11BP。春节后，市场对经济复苏预期逐步强化，叠加 资金回流债市节奏放缓，收益率反弹至 2 月 26 日的 1.83%；地缘政治风险发酵引发避 险需求，收益率再度短暂下行至 1.77%。3 月以来，随宏观经济数据边际修复、政府债 供给放量，长端债券收益率再度上行，3 月 20 日回升至 1.83%。 30 年期国债收益率（超长端）呈现“V 型”反转，价格弹性显著高于长端品种。 1 月 7 日，30 年期国债收益率达到 2.33%阶段性高点后，受基本面修复预期偏弱、债 券供给压力减轻以及货币政策适度宽松基调等影响，开启单边下行趋势，2 月 14 日 降至 2.24%，累计下行 9BP。春节后，随基本面修复进度加快、超长期险政府债供给 放量、资金面边际收紧，超长端收益率快速上行，3 月下旬攀升至 2.39%左右，上行 幅度远超长端，凸显超长端利率债对债券供给与基本面因的敏感度更高。 整体看，一季度利率债收益率曲线呈现 “短稳长升“的陡峭化特征，期限利差维持 历史相对高位，其中 10Y-1Y 国债利差由年初 54BP 走阔至季度末 57BP，短端确定性溢 价凸显，10Y-30Y 国债利差由年初 43BP 收窄至 36BP，超长端上行幅度高于长端，进 一步巩固曲线陡峭化格局。这一趋势背后，反映出市场对短端流动性预期高度一致，而 对长端经济复苏进程及利率未来走势分歧在逐步加剧。

1.2 规模结构：总量稳步扩张，利率债主导格局强化

一季度中国债券市场规模延续扩张态势，结构分化显著。利率债在政府债放量驱动 下扩容，主导地位进一步强化；信用债受需求偏弱等影响收缩，整体呈现政府债驱动的 增长格局。 存量结构看，利率债占比提升，信用债结构性收缩。截止 2026 年 3 月末，债券市 场余额达到 198.3 万亿元，较 2025 年末（196.2 万亿元）增加 2.13 万亿元；债券市场 占 2025 年 GDP 的比重升至 141.5%，市场广度持续拓展。存量结构分化显著，利率债 余额达 126.9 万亿元，占比 64%，较 2025 年末提高 1 个百分点，主导地位持续强化。 其中国债、地方政府债、政策性金融债余额分别为 41.86 万亿元、57 万亿元、28.04 万 亿元，对应占比分别 21.1%、28.7%和 14.2%，共同构成利率债的核心存量。信用债余 额 71.3 万亿元，占比回落至 36 %，较 2025 年底减少 1.2 万亿元。规模收缩主要受同 业存单存量下滑拖累；与此同时，公司债、中票等标准化信用债逆势增长，融资结构持 续向直接融资倾斜。 增量结构看，政府债驱动扩容，信用债内部分化加剧。从增量数据看，一季度利率 债净融资额 3.41 万亿元，为债市规模增长核心驱动力；其中国债、地方债、政策性金融 债净融资额分别为 1.1 万亿元、2.41 万亿元和 0.9 万亿元，财政政策积极发力、政府债 发行前置是利率债扩容的核心原因。截止 2026 年 3 月末债券余额较 2025 年末增加约 2.19 万亿元。信用债方面，一季度净融资额减少 1.22 万亿元，延续收缩态势；其中同业存单余额大幅减少 1.86 万亿元，企业债和资产支持证券分别减少约 800 亿元；而公司 债、中期票据和短期融资券等逆势增长，反映市场融资结构逐步向标准化、规范化信用 工具倾斜，非标准化信用品种融资需求持续收缩。

1.3 交易特征：量能先抑后扬，利率债交易活跃度占优

一季度债券市场交易活跃度呈现“1 月高位、2 月季节性回落、3 月修复回升”的节 奏。利率债始终是市场交易核心载体，交易占比与活跃度远超信用债，内部各品种交易 表现亦出现分化。 整体成交看，季节波动明显，3 月交易动能修复。1 月市场交易情绪高涨，叠加年初 配置需求释放，日均成交额为 1.586 万亿元；2 月受春节假期修饰、交易资金离场等季 节性因素影响，回落至 1.34 万亿元；3 月随节后资金回流、经济数据发布和供给放量带 来交易机会，市场交易活跃度快速修复，日均成交额回升至 1.638 万亿元，交易动能逐 步恢复至年初水平。 从利率债交易层面看，呈现政金债交易活跃，国债交易边际降温的结构性分化。利 率债凭借高流动性、低风险属性，仍是市场配置和交易的核心品种，一季度利率债日均 成交额占比超过 68%，内部交易格局差异明显。政金债交易属性突出，波段交易需求旺 盛，3 月日均成交额升至 0.676 万亿元，换手率高达 43%，为利率债中交易最活跃品种。 国债以配置盘为主导，波段交易需求有所减弱，3 月日均成交额降至 0.35 万亿元，较 1 月的 0.406 万亿元明显回落，换手率亦由 20.7%降至 15%。地方政府债 3 月成交额升至 0.09 万亿元，创阶段性高点；但受存量规模快速扩张影响，换手率小幅回落，配置盘仍 为其主要参与主体。 信用债交易层面看，市场热度明显降温，风险偏好持续收敛。一季度信用债交易活 跃度整体回落，3 月换手率降至 13%（2025 年 12 月换手率一度升至 19%，高于利率债 水平），较利率债低 2.7 个百分点。细分品种上，金融债与企业债交易明显降温，3 月日 均成交额分别降至 0.09 万亿元、0.02 万亿元，换手率较 2025 年末大幅下滑；公司债 受益于存量扩张及标准化融资优势，3 月日均成交规模升至 1060 亿元，活跃度边际改 善。可转债市场交易冲高回落，3 月日均成交额降至 0.62 万亿元，回归常态化水平，权 益市场波动对其交易情绪形成拖累。

二季度利率债：多空共振下的震荡上行

2.1 历史规律复盘：二季度季节性变盘特征与驱动逻辑

二季度是利率债市场 “趋势转向”的关键季节性变盘窗口。复盘 2016-2025 年二 季度 10 年期国债收益率走势，近半数年份呈上行态势，且历次上行行情多由经济复苏 预期强化、通胀阶段性回升、货币宽松边际收敛、政府债供给放量、海外流动性扰动等 多因子共振驱动。从机构行为维度看，上行周期普遍呈现“交易盘领跌、配置盘托底、 杠杆收缩、久期压缩”的典型特征，通过抛压传导、负反馈循环等机制放大波动，这也 使得全年利率高点多集中出现在二季度末至三季度初，为二季度债市走势提供了明确的 历史参照。

2.2 2026 年二季度核心驱动因素分析

基于历史规律与当前宏观环境，2026 年二季度利率债市场将呈现“弱修复+阶段性 通胀扰动”的核心特征。各维度驱动逻辑如下： （1）基本面：经济延续弱修复格局，一季度工业、投资“开门红”延续，PMI 与工业 增加值环比改善，推动市场预期从”弱现实”向”强预期”切换；但地产、消费内生动 力不足，内需复苏斜率平缓，难以形成强复苏对债市的持续压制。 （2）通胀端：地缘冲突持续推升国际油价，二季度输入性通胀脉冲效应显著，带动 PPI 环比修复，引发阶段性再通胀交易，对长端利率形成直接压制；同时终端需求偏弱、 上下游价格传导不畅，本轮通胀冲击大概率为阶段性，全年无持续通胀压力，对利率的 影响以短期脉冲为主。 （3）政策与资金面维度：货币政策维持稳健，降息降准大概率不会实施，降准仅存 在后置可能，流动性向合理充裕收敛，资金利率中枢小幅抬升，宽松预期降温，对债市 的支撑力度边际减弱。 （4）供给维度：政府债发行节奏前置，二季度将迎来年内净融资高峰，专项债、国 债集中发行叠加缴款冲击，对长端利率形成阶段性供给扰动，与历史上二季度供给高峰 的季节性特征高度契合。 （5）海外维度：美国经济数据韧性推升美联储降息预期放缓，美债上行压缩中美 利差，对国内债市形成被动传导，成为二季度重要的外部扰动因素。 （6）机构行为维度：市场多空分歧显著加大，契合二季度上行周期的典型特征：交 易盘率先止盈减仓、主动压缩久期，成为收益率上行的核心驱动因素；银行、保险等配 置盘则在收益率中枢上移过程中提供底部支撑，但受 MPA 考核、负债成本约束，增持 力度有限，难以对冲交易盘的集中抛压；同时全市场杠杆水平趋于收缩，理财、”固收+” 产品若面临赎回压力，杠杆收缩叠加潜在赎回负反馈，将进一步放大市场波动，加剧流 动性分层。

2.3 走势判断与核心结论

综合历史规律、当前驱动因素与多空力量对比，2026 年二季度利率债市场呈现“上 有顶、下有底”震荡上行特征。利空端，弱复苏预期强化、输入性通胀脉冲、政府债供 给高峰、宽松预期退坡、海外扰动及交易盘止盈减仓形成共振，共同推动 10 年期国债 收益率中枢小幅上移；利多端，经济内生动力不足、通胀不具备持续性、货币政策未实 质收紧、配置盘刚性托底，有效制约收益率上行空间，避免出现大幅调整， 结合历史二季度机构行为特征与当前市场环境，预计 2026 年二季度 10 年期国债 收益率中枢区间为 1.75%-1.85%，呈现震荡上行、波动加大的走势，全年高点大概率出 现在二季度末至三季度初。后续重点跟踪三大边际扰动因素：美联储政策节奏与美债收 益率走势、政府债供给放量节奏 、机构久期策略与杠杆变化。下文将从各核心维度进一 步展开深入分析。