2026年远航精密首次覆盖：产品结构持续优化，氢能+固态电池有望构筑新增长极

概况：精密镍基材料行业龙头，受益能源领域发展

1.1 主营镍带箔和精密结构件

江苏远航精密合金科技股份有限公司（简称远航精密）主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，连续多年市场占有率超 50%。公司是国内较早从事精密导体材料制造的企业，在行业内积累了多年经验，具备多种技术规格的镍带、箔以及下游精密结构件一体化的研发和生产能力。公司主要产品镍带、箔及精密结构件主要作为连接用组件用于锂电池等二次电池产品中，少部分作为复合材料用于金属纪念币行业。公司主要产品下游终端广泛应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、储能、航空航天以及金属纪念币等领域。

镍带箔收入较为稳定，精密结构件收入快速增长。2024 年公司镍带箔收入约为6.15亿元，同比略降约 3%，在总收入中占比约为 72%，精密结构件收入约为2.00亿元，同比增长约 28%，在总收入中占比约为 24%；2025H1 公司镍带箔收入约为3.13亿元，同比增长约 12%，在总收入中占比约为 64%，精密结构件收入约为1.43亿元，同比增长约 62%，在总收入中占比约为 30%，精密结构件收入快速增长或因热敏组件（TCO）销量增加。 2023 年镍价下跌导致毛利率低点，后续有所回升。2023 年镍价从年初的每吨24万元跌至年末的 13 万元左右，跌幅达 45%，镍价走低对公司库存产品价值产生较大影响，从而影响了主要产品毛利率，2024 年公司主要原材料电解镍价格波动幅度相较于 2023 年更为平稳，使产品综合毛利率较有所回升。公司精密结构件毛利率下降趋势或由于锂电池行业竞争逐渐加剧。公司后续毛利率有望随TCO等产品收入规模增加引起的收入结构变化而逐渐改善。

公司利润主要来源为镍带箔和精密结构件，海外利润占比低但毛利率较高。2025H1公司镍带箔贡献毛利 0.48 亿元，占比约为 66%，精密结构件毛利约为0.24 亿元，占比约为 33%；20025H1 公司国内市场贡献毛利约为 0.69 亿元，占比达95%，海外市场贡献毛利约为 0.04 亿元，占比约为 5%，国内市场毛利率为14.55%，海外市场毛利率达到 27.98%。

1.2 全球镍需求或由能源领域驱动，公司产品用于锂电和氢能

上游原材料供应商、中游生产制造商、下游直接应用领域和终端应用场景组成电池精密镍基导体材料产业链。自上而下分为上游镍矿石的开采及冶炼、电解镍的提取、镍带箔等基础材料的生产，中游精密结构件等配件的生产和下游各类电池模组、PACK的制造，终端应用于各类电池应用场景，应用领域广泛。公司主要产品下游应用包括消费电子、动力和储能领域的二次电池。公司产品终端应用领域包括 PC、手机、新能源汽车、电动工具、电动二轮车等；公司产品作为复合材料可直接应用于纪念币和生肖币的加工制造。公司与所处行业上下游的知名企业均建立了长期紧密的合作关系，能有效保证公司主要产品原材料的供给，以及稳定实现销售规模的持续增长。

镍在抗腐蚀性和导电性等方面具有优势，下游应用领域多样。及其制品的分类方式主要有两种：按照形态分为镍板、镍豆、镍粉、镍盐等；按照镍含量高低，又可分为一级镍和二级镍，其中一级镍的镍含量通常在 99%以上，包括镍板、镍豆、镍粉等，可以用于电池、电镀、不锈钢及合金等多个领域；而二级镍的镍含量通常在99%以下，包括了镍含量较低的镍铁、镍生铁等，专门用于不锈钢的生产。锂电池正极原料需求提升，镍资源开发重心向红土镍矿倾斜。全球镍矿主要有硫化镍矿、红土镍矿和海底多金属结核/结壳镍矿，目前得到开发的是硫化镍矿和红土镍矿。随着电池领域的蓬勃发展，市场上对电极原材料硫酸镍的需求迅速增长，红土镍矿采用新兴的冶炼工艺技术可高效生产硫酸镍，全球红土镍矿的开采比例逐年上升。

全球镍资源储量分布高度集中，印尼储量和精炼量最大。据USGS 数据，截至2024年末全球镍资源量超 3.5 亿吨金属，其中红土镍矿占比最高，达54%。储量分布上，印尼以 42%的全球占比稳居首位，澳大利亚和巴西次之，CR3 约为73%，资源集中度显著。当前全球高品位镍矿日渐稀缺，低品位红土镍矿的开发利用成为行业必然趋势，直接影响后续冶炼工艺选择与成本结构。 中国在镍中间品及电池材料加工环节占据主导地位。据IEA 预测，2030 年印尼和中国镍精炼量或领先，全球占比分别达 45%和 33%。中国不仅精炼量全球占比较高，印尼大量上游基础设施，包括高压酸浸（HPAL）工厂与氢氧化镍钴（MHP）项目，也由中资企业出资建设。

中国是全球最大的镍消费国，全球镍需求或由能源领域驱动。据IEA 数据，2025年中国镍需求全球占比达 63.5%。不锈钢仍是镍需求的核心支柱，约占全球镍消费量的三分之二。据 IEA 预测，动力电池和氢能等可再生能源或成镍需求的主要增量。高纯度的一级镍是电池三元正极材料的核心原料，随着新能源车销量持续提升，电池用镍需求快速增长，据 INSG 数据，2022 年全球镍需求中电池占比约8%，2024 年该比例提升至 15%；镍可作为制氢槽的电极材料，氢能产业化加速或推动全球镍需求提升。

需求：结构件稳增，氢能+固态电池空间广阔

2.1 结构件：消费电池需求或稳定增长，动力和储能需求强劲

电池需求主要包括动力、储能和消费领域，全球需求持续提升。2021 年全球电动汽车总销量为 661.10 万辆，2024 年销量超 1700 万辆，后续或维持稳定增长。轻型动力锂电池需求主要由电动两轮车主导，叠加共享电单车等场景快速增长，受铅酸电池锂电替代与海外轻型出行需求扩张驱动，轻型动力锂电池需求提升。据Frost &Sullivan预测，2029 年全球储能电池出货量将达到 1100GWh 以上，2025-2029 年CAGR约23%，全球消费电池市场呈现出技术驱动明显、应用需求多元及政策环境有利的特点。增长动力主要来源于医疗器械与汽车电子等下游产业的持续发展，以及电池技术本身的迭代升级。未来随着 5G 设备的广泛普及和低空经济等新兴领域的崛起，市场需求有望进一步释放，整体市场规模将持续扩张。

集成母排线束板集成件（CCS）是将电池模组内电连接、信号采集、结构支撑等功能高度集成的模块。CCS 连接电芯与电池管理系统，为快充、慢充及放电提供电流通路，并采集电压与温度变化数据，供电池管理系统使用。CCS 通常由柔性印刷电路板（FPC）、塑胶支架和导电排组成，由于焊接适配性等原因，FPC 和导电排常通过镍箔连接。公司产业进一步延伸，布局柔性印刷电路组件（FPCA）。2024 年公司通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至 FPCA 领域。区别于传统厂商来料加工模式，公司在材料、结构、布线方面具备自主开发设计能力，并基于一体化优势，在产品质量、快速响应等方面具备行业竞争力，已与下游头部企业开展业务合作。

2.2 TCO：毛利率较高，客户结构有望优化

TCO 主要用于电池模组温度安全控制，镍金属是其主要组成材料。TCO主要由金属端子、易熔合金、封装膜等构成，镍由于其化学稳定性和成本优势成为TCO金属端子的重要选择。TCO 一般用于笔记本电脑、平板电脑等电池模组的温度安全控制，公司TCO产品终端客户主要为联想，通过珠海冠宇、宁德新能源等直接客户给终端客户供货。

公司 TCO 产品的毛利率较高，客户结构优化有望提升公司收入和利润规模。全球PC出货量或较为稳定，联想和惠普等企业市占率高。目前公司TCO 产品终端客户主要为联想，客户结构较为简单，若公司进一步开拓新客户，TCO 产品的收入和利润规模有望进一步提升。