2026年证券行业2025年年报总结：境内境外市场表现活跃，2025年归母净利润同比+45％

2025 年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升

1.1. 日均股基交易额破 2 万亿元，同比增长 70%

权益市场持续走强，2025 年股基交易额同比增长 70%，沪市开户数同比增长 8%。 2025 年市场日均股基交易额为 20538 亿元，同比增长 70%，四季度日均股基交易额 24322 亿元，同比增长 18%，环比下降 2%。截至 2026 年 2 月，2026 年以来全市场股基成交 额达到 3.29 万亿元，同比增长 89%。由于 2015 年 4 月以来放开一人一户账户限制，我 们使用每月新增开户数作为潜在市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2025 年沪市 投资者平均每月账户新开户数为 250 万户，较 2024 年的 231 万户增长 8%。

1.2. 融资余额同比增长 36%，融券余额同比增长 58%

融资融券余额同比增长 36%。2024 年 9 月以来，伴随增量政策持续推出，市场信 心得到了极大的恢复。截至 2025 年末，融资余额为 25242 亿元，同比增长 36%。2023 年 8 月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券业务 监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市 场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交 易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。 2024 年 7 月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时提高了融券保证金 比例，进一步强化融券逆周期调节。2025 年以来，伴随市场行情上行，投资者风险偏好 显著改善，带动融券余额自低位回升。截至 2025 年末，融券余额为 165 亿元，较 2024 年末提升 58%。2025 年平均维持担保比为 272%，较 2024 年提升 17pct，保持在较高水 平。我们认为两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。

1.3. IPO、再融资有所回暖，债券发行规模稳中有增

A 股 IPO 融资规模回升。2023 年 8 月证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶 段性收紧 IPO 节奏，IPO 发行速度有所放缓。2025 年以来，受益于资本市场改革深化以 及市场生态优化，IPO 回暖趋势显现，2025 年平均每月 IPO 发行数量为 10 家，相比 2024 年平均每月 8 家 IPO 的发行数量提升 16%。2025 年共发行 116 家 IPO，募资规模达 1318 亿元，同比增长 96%。2025 年平均每家募资规模 11.4 亿元，较 2024 年的 6.7 亿元提升 69%。2025 年市场平均的 IPO 承销及保荐费率为 4.96%，较 2024 年的 6.53%有所下滑。 港股 IPO 发行数及规模大幅增长。2025 年港股 IPO 市场强势复苏，募资额与上市 数量均创近年新高，募资规模时隔六年重回全球首位。发行规模大增主要由大型龙头企 业与 A+H 两地上市需求旺盛所驱动。据 Wind 数据，2025 年港股发行 IPO 117 只，同比 增长 67%，募资规模 2869 亿港元，同比增长 225%。截至 2025 年末港股 IPO 排队数量 400 余家，同比增长近 3 倍。

再融资规模连续数年下滑后，25 年迎来拐点。在新“国九条”强调严把发行上市准 入关、进一步完善发行制度、严格再融资审核把关的背景下，再融资规模已连续几年显 著下滑。随着 2025 年市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖，2025 年再融资募集资金 9509 亿元，同比增长 326%，其中增发 8877 亿元，同比增长 413%， 改善显著。

债券发行规模稳中有增。2025 年，券商参与的债券发行规模为 16.0 万亿元，同比 增长 13%。其中企业债发行规模下滑 60%，短融中票规模下滑 9%，公司债、金融债券 和 ABS 分别同比增长 13%、24%和 19%。

1.4. 权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱

权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱。沪深 300 指数 2025 年上涨 17.66%，2024 年上涨 14.68%；创业板指 2025 年上涨 49.57%，2024 年上涨 13.23%；上证综指 2025 年 上涨 18.41%，2024 年上涨 12.67%；中债总全价指数 2025 年下跌 2.32%，2024 年上涨 5.43%；万得全 A 指数 2025 年上涨 27.65%，2024 年上涨 10.00%。2025 年第四季度各 主要指数均大幅跑输 2025 年第三季度，但与 2024 年第四季度基本相当。

1.5. 权益类公募基金发行回暖，指数及增强指数基金为主要增量

2025 年权益类公募基金发行回暖，债券类基金新发规模大幅减少。2022 年以来， 受市场波动加大的影响，公募基金发行遇冷，尤其是权益类基金。2025 年权益类基金发 行显著回暖，股票+混合类公募基金发行规模 5905 亿份，同比+84%；其中以指数类及 指数增强型产品为主，发行份额 4061 亿份，占比 69%；债券型基金在债市调整、监管 导向转变的背景下，发行规模大幅减少，同比下滑 42%至 4829 亿份。2025 年公募基金 整体发行份额同比下滑 0.1%至 11825 亿份。从公募基金的各类别发行情况来看，2022-2024 年，债券型基金发行规模占比维持高位（约 70%），2025 年显著下滑至 41%。

上市券商 2025 年年报：归母净利润同比+45%，平均 ROE7.5%

27 家上市券商营业收入同比增长 32%，归母净利润同比增长 45%。27 家上市券商 或券商母公司完成 2025 年年报披露，合计实现营业收入 4564 亿元，同比增长 32%，合 计实现归母净利润 1856 亿元，同比增长 45%。2024 年 9 月华泰证券完成 Assetmark 股 权出售，带来 62 亿元投资收益，2025 年 3 月 14 日，国泰君安吸收合并海通证券产生负 商誉，带来营业外收入 85 亿元，若扣除这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利 润 1771 亿元，同比增长 45%。2025 年营收增速方面，国联民生（同比+186%）、国泰海 通（同比+87%）、中原证券（同比+41%）同比增幅较大；归母净利润方面，国联民生（同 比+405%）、湘财股份（同比+325%）、国泰海通（同比+114%）同比增幅较大，所有券 商均同比增长或扭亏为盈。第四季度，27 家上市券商合计实现归母净利润 392 亿元，同 比增长 8%，环比下滑 30%。 杠杆率小幅提升，平均 ROE 7.5%，ROE 主要靠费类及自营业务驱动。27 家上市 券商 2025 年平均 ROE 为 7.47%，同比增加 1.88 个百分点。10 家券商 ROE 超过 9%， 其中东方财富（14.03%）、中信证券（10.59%）、中信建投（10.51%）ROE 居前。杠杆 率方面，27 家上市券商 2025 年整体平均杠杆率为 3.58 倍，较 2024 年末的 3.57 倍小幅 提升。 2024 年 9 月 24 日以来，权益市场交投活跃的背景下，经纪业务等费类业务同比 大幅增长，同时权益市场表现好于 2024 年同期，再叠加费用率下滑 7 个百分点，券商 行业 ROE 显著提升。

经纪业务收入占比大幅提升，自营业务收入维持高位。2025 年经纪/投行/资管/利息 /自营/其他业务收入占比为 27%/7%/9%/9%/42%/6%，2024 年为 24%/7%/11%/8%/41%/8%。 经纪收入占比在市场大幅放量下显著提升，自营贡献度维持高位；利息收入占比小幅提 升，主要是由于负债成本的下降；资管业务具有韧性，牛市下收入占比反而下滑。

2.1. 经纪业务：经纪收入增长 45%，预计佣金率继续下滑

2025 年 25 家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务收入合计 1168 亿元，同比增长 45%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 70%，我们认为一方面是由于量化、ETF 等低 费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。25 家券商经纪收入全 部正增长，其中国联民生（同比+193%）、华鑫股份（+96%）、国泰海通（同比+93%）增长 较多。

2.2. 投行业务：低位回暖，投行收入增长 38%

受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧 IPO 节奏影响，2024 年以来 IPO 发行速度 有所放缓，券商投行业务收入持续下滑。在低基数、再融资显著回暖及港股 IPO 大增的背景 下，2025 年 25 家上市券商实现投行收入 324 亿元，同比增长 38%。其中红塔证券（+232%）、 国联民生（同比+165%）、华安证券（同比+89%）投行收入同比增幅较高。

投行集中度进一步提升，CR5 占比突破 70%。2025 年 TOP5 券商合计承销境内 IPO 960 亿元，同比大幅增长 166%，合计市场份额 73%，较 2024 的 55%大幅提升。我们认 为这主要有三方面的原因：1）并购重组重塑格局。国泰海通合并后项目数量和规模大幅 提升，成为集中度上行的关键变量。2）政策与项目结构倾斜。头部券商凭借资本实力、 监管沟通与机构客户优势，成为政策落地的核心执行者。IPO 向 “少而精” 转型，科创 板、北交所等注册制板块更依赖头部的定价、风控与承销能力。3）马太效应加剧。头部 券商在资本规模、团队覆盖、跨境资源上形成壁垒。

编辑：火腿肠