2026年二季度转债策略：攻守转换中的可转债

市场复盘：供给收缩与股性主导，一季度转债表现韧性凸显

转债一级供给边际走弱：净融资明显回落，发行结构仍偏景气行业

2026Q1，可转债一级市场整体仍维持净融资格局，但供给与净融资规模均出现明显回落。截至3月31日，年内转债发行规模为92.16亿元， 对应偿还规模57.97亿元，实现净融资34.18亿元。从节奏上看，供给端呈现出较明显的边际收缩态势：环比2025Q4，转债发行规模与净融 资规模分别下降约34.6%和65.4%；同比2025Q1，则分别下降约21.8%和66.7%。转债净供给边际收缩的核心驱动在于2025年下半年以来权 益市场表现偏强，触发条款的转债加速退出，进而抬升偿还规模并压缩净供给水平，造成一级市场对存量的补充减弱。

从结构上看，发行资质与行业分布仍呈现一定集中度特征。评级方面，新增转债主体评级主要集中在A+至AA+区间，其中AA及以上占比约 70.60%，显示发行主体信用资质整体稳健；行业层面，电力设备、电子及机械设备仍为主要供给来源，一季度发行占比分别为27.1%、 26.9%和11.4%，反映出新兴制造与高端制造领域融资需求依然较强。从个券规模来看，艾为转债、尚太转债及龙建转债位居发行规模前三 。总体而言，在供给收缩背景下，转债一级市场结构仍延续“高评级+景气行业”的特征，供给质量保持稳定。

转债二级与部分权益指数相关性回落：债性支撑增强，风格延续中小盘

截至3月31日，2026Q1中证转债指数累计微跌2.55%，表现优于 部分各类权益指数，且相较于成长属性较强的创业板指及科技弹性 更高的科创50更具韧性，体现出在权益市场走弱背景下转债的防 御属性。从相关性来看，中证转债指数与部分权益指数的相关系数 整体有所回落，主要原因或在于一季度债市走强对转债债性的支撑 ，削弱了其对权益波动的敏感度；其中，转债指数与创业板指的相 关性下降更为明显，而与中证500和中证1000等中小盘指数仍保 持相对较强联动。总体而言，转债发行主体多为中小市值公司，目 前市场表现也更倾向于向中小盘风格靠拢。

从二级市场表现来看，转债整体相较正股展现出更强的抗跌性， 但行业之间分化明显。一方面，多数行业的正股在季/月度维度 普遍承压（如有色金属、食品饮料、传媒和国防军工等板块）， 但其转债跌幅相对更小，且部分行业（如电子和建筑装饰等行业 ）转债在季度维度仍可实现正收益，一定程度上体现出“债性保 护”特征。另一方面，周期和TMT行业转债则展现出更明显的α ：上述行业转债与正股同步波动且表现更佳，可能与其除受正股 驱动外也受行业预期支撑有关。

从行业差异成因看，核心可能与“行业属性+转债弹性”的双重 影响有关。周期和TMT行业标的受益于行业景气度更高、公司增 长预期更明确，其转债价格弹性明显更大，不过上述行业的转债 平均价格和平均转股溢价率与全行业中位数偏离度相对较小，因 此在正股下跌过程中有一定可能会受到“债底”支撑。相较于景 气度较高的周期和TMT行业，公用事业、环保和银行等偏防御板 块由于增长预期整体有限，其转债价格在正股上涨阶段虽部分跟 涨但弹性有限；随着权益市场回落，风险偏好收缩使转债债性定 价增强，正股预期定价回落，其下跌跌幅可能还强于正股。因此 ，转债波动整体来看虽普遍小于正股，但行业分化明显：高景气 行业转债受基本面支撑表现相对更优，而前期价格较高、估值偏 贵的行业由于已透支正股预期，在本轮调整中回撤相对更大。

存量收缩下需求端重构：转债市场中，公募基金集中度持续抬升

2026Q1，受转债存量市场持续收缩影响，机构投资者整体配置规模同比明显回落，但内部结构呈现出较为清晰的分化特征。截至2026年2 月，上交所披露口径下转债托管规模为3287.85亿元，同比下降约26.3%，反映出在强赎加速、供给偏弱的背景下，转债市场规模持续压缩。 从机构行为来看，除银行自营外，多数机构投资者对转债的配置均出现不同程度下降，其中保险、信托、年金以及理财等机构资金的降幅整 体低于市场规模降幅。相比之下，公募基金作为转债市场最核心的参与力量，其持仓规模同比仅下降约5.1%，显著优于整体市场收缩幅度， 体现出较强的稳定配置能力。

从上交所转债托管数据来看，截至2026年2月，公募基金对转债的持有规模占比已提升至45.42%，较2025年同期提升约10.13个百分点，集 中度显著抬升。总体而言，在市场规模收缩与资金结构调整的共同作用下，可转债二级市场正逐步从“分散持有”向“头部集中”演变，公 募基金的市场主导地位进一步增强。

市场展望：供需结构改善，正股主线仍在“AI+顺周期”

供给端修复可期：审批节奏加快，储备项目提供后劲

从一级市场供给来看，后续或呈现边际回暖趋势。一方面，目前 部分转债触发强赎条款后，基于权益市场的积极预期且剩余期限 仍较充裕，发行人普遍倾向暂缓行使强赎，从而延长存续周期， 对短期供给形成一定平滑。另一方面，转债审批节奏明显加快， 2026年上市委通过规模达153.92亿元，显著高于2022–2025年 44.78亿元的均值水平。从储备项目看，全市场拟发行转债共计 279只，规模接近3310亿元，其中电力设备与电子行业占比较高 ，且约95亿元项目在2026年更新进度，显示出供给端具备较强后 劲。综合来看，在审批提速与项目储备充足的共同支撑下，转债 市场供给有望逐步修复。

需求端逻辑重构：理财配置向固收增强倾斜，公募增强型产品扩容

从需求端来看，理财资金正处于收益性、稳健性与流动性三重目标的动态权衡之中。一方面，随着投资者教育不断推进以及净值化转型的深 化，理财产品负债端对适度净值波动的接受度有所提升，为资金参与“固收+”等增强型策略提供了一定空间；但另一方面，投资者对回撤的 容忍度依然有限，尤其在市场波动放大的阶段，净值稳定性仍是核心约束，这在一定程度上限制了理财对高波动资产的配置比例。在当前权 益市场仍具备一定上行空间、同时债券市场持续低利率的环境下，理财资金对“固收+”类资产的配置意愿明显增强。不过，从既有托管数据 来看，理财资金参与转债市场的方式可能相对间接，更多或通过配置相关资管产品实现敞口，而非直接大规模介入个券投资。从产品结构变 化来看，为兼顾收益增强与波动控制，理财机构持续加大对“固收增强”类产品的布局。数据显示，2026年2月理财产品结构中，固收增强 类占比已提升至约58.0%，较2025年同期的55.7%上升约2.3个百分点；同时，混合类产品占比亦有小幅提升。综合来看，在负债端约束尚未 根本放松的情况下，理财资金对高波动资产的配置仍将保持谨慎，但通过提升固收增强及混合类产品占比，逐步引入可转债等增强型资产的 方式，或将成为理财在2026年低利率市场环境下满足收益目标的重要路径。