2026年中国旭阳集团公司研究报告：“旭”势凌云，“阳”盛致远

公司概况：焦化一体化龙头

中国旭阳于 1995 年在邢台创立，总部设在北京。2019 年 3 月 15 日，公司在联交所挂 牌上市，成为红筹股上市公司。截至 2025 年 6 月 30 日，泰克森有限公司是公司第一 大股东，持股比例 71.46%，实际控股人为董事长杨雪岗先生，股权结构稳定。

公司是焦炭、化工、贸易、运营管理和技术输出服务等业务板块协同发展的大型企业集 团，经过三十余年的发展，目前已成为全球最大的独立焦炭生产商、供应商以及焦化粗 苯加工商，中国最大的焦炉煤气制甲醇生产商及工业萘制苯酐生产商，全球第二大煤焦 油加工商。2022 年，公司跃升为世界第二大己内酰胺生产商和京津冀地区最大的高纯 氢生产商。

公司以焦炭为起点，形成了碳材料、醇氨、芳烃三条独特的化工产业链，截至 2025 年 末，公司可生产 5 大类 58 种产品。运营焦炭生产线 19 条、化工生产线 56 条、高纯氢 生产线 5 条，总运营规模 2990 万吨/年（焦炭 2370 万吨/年，化工 620 万吨/年）。开展 国内外贸易，形成了覆盖全国、辐射全球的销售网络和原料供应渠道。

受行业周期影响公司近年业绩有所波动但整体保持盈利，毛利率具备竞争优势。2024 年 /2025 年，公司全年实现营业收入 475.43 / 392.86 亿元，同比+3.21% / -17.37%；归母 净利润 0.20 / 0.58 亿元，同比-97.66% / +188.12%。2025 年，焦炭、化工、贸易、运 营管理业务毛利占比分别为 55%、26%、13%、3%。近年来焦炭业务毛利占比呈下降 趋势，化工业务毛利占比提升明显，不过由于 2025 年化工产品价格有明显下滑，毛利 占比也有所下降。2025 年，公司毛利率达 7.80%，与其他焦炭公司相比偏高且抗波动 能力较强。

焦炭基业稳：低成本铸韧性

截至 2025 年末，公司焦炭整体管理规模提升至 2370 万吨（含运营管理 630 万吨）。其 中，自有焦炭年核定生产能力 1740 万吨，权益产能 1332 万吨。目前，已投产园区分 布在河北定州和邢台、山东郓城、内蒙古呼和浩特、江西萍乡和印尼，同时在印尼还有 160 万吨在建产能（权益 82 万吨）。

生产端具备独特配煤技术，叠加供运销多环节优势，公司盈利具备较强韧性。在生产端， 在煤炭研究所建立智能化配煤专家系统，提炼出最优配煤方案，降低焦炭单位成本约 80- 120 元/吨。在供应端，公司通过建立全球煤炭数据库，涉及国内外 2205 个煤矿矿点， 以及与山西焦煤集团等上游客户进行股权合作或签订战略合作协议，与大矿签订长协占 比超 65%，降成本约 50-100 元/吨。在运输端，推行运输绿色通道，时间大幅降低，降 成本约 20 元/吨。在销售端，通过全额预收款和大客户战略，提高收益约 50-70 元/吨。

综合优势加成下，2024 年，公司吨焦售价 1848 元/吨，位于可比公司前列；吨焦成本 仅 1689 元/吨，显著低于可比公司；吨焦毛利 158 元/吨，持续多年领先于可比公司。

煤化工拓新：产业链启新章

核心：化工链盈利改善可期

化工业务是旭阳集团的核心业务之一。截止 2025 年，中国旭阳集团化工品总产能达 620 万吨，其中自有产能 542 万吨，托管运营管理产能 78 万吨（包括 36 万吨苯胺、30 万 吨煤焦油等）。自建项目分布在邢台、定州、沧州、乐亭、郓城、东明以及呼和浩特园区； 运营管理项目分布在吉林、平顶山。

公司以焦化为起点，采取纵向一体化业务发展模式，延伸形成了三条化工产业链，包括 碳材料产业链、芳烃产业链、醇氨产业链。

具体来看：

碳材料产业链：公司具备约 100 万吨煤焦油、50 万吨煤焦油沥青、18 万吨工业萘 制苯酐、15 万吨炭黑等化工品产能。

1） 煤焦油：在焦炭生产中得到的煤焦油属于高温煤焦油，是粗煤气冷却过程中冷凝、 分离出来的焦炉煤气净化产品之一，一般作为加工精制的原料以制取各种化工产品， 也可直接利用。公司目前具备 100 万吨煤焦油产能，100%权益，2026 年以来，煤 焦油与海外原油价格走势基本一致，公司煤焦油盈利有望扩大。

2） 工业萘制苯酐：苯酐是一种重要的有机化工原料，在医药领域，它是制造消炎药、 胃肠药、抗生素等多种药物的关键原料；在染料和香料工业，多用于制造香料、颜 料、合成纤维染料等，在塑料和橡胶制造中，它是制造高分子化合物的重要原材料， 应用领域广泛。公司目前具备 18 万吨苯酐产能，100%权益，受美伊冲突影响，近 期河北地区工业萘制苯酐毛利增长明显。

3） 改质沥青：改质沥青是指煤焦油或普通煤沥青经深度加工所得的沥青，用于电解铝 行业生产预焙阳极块，制造高功率电极棒，也可作为电极黏结剂。公司目前具备 50 万吨改质沥青产能，100%权益，受美伊冲突影响，近期山东地区的煤沥青装置毛 利也较前期有所改善。

4） 炭黑：炭黑主要用于橡胶、油漆、油墨等行业。公司炭黑产能 15 万吨，40%权益 比例，与世界一流的特种化学品和高性能材料公司卡博特进行合作。受美伊冲突影 响，近期国内炭黑生产毛利也出现修复趋势，周度毛利测算来看，截至 3/25 已经 由负转正。

综上，我们对公司碳材料产业链主要相关产品的盈利改善情况进行测算。关键假设： 假设煤焦油成本相对稳定，以时点市场价格减去 2025 年市场价格均值（除税）代 表煤焦油毛利改善情况来进行测算； 对于苯酐/改质沥青/炭黑，以时点产品毛利减去 2025 年毛利均值代表各产品毛利 改善情况来进行测算。

醇氨类产业链：公司具备 60 万吨甲醇、90 万吨合成氨、0.5 万吨氨基醇等化工品 产能。

1） 甲醇：甲醇可用作基本有机原料、溶剂及防冻剂。公司目前具备 60 万吨甲醇产能， 53%权益比例。中东地区占中国年进口总量 70%以上，美伊冲突以来，由于霍尔木 兹海峡通航限制，加大了中国甲醇的供给缺口，导致国内甲醇价格大幅攀升。而公 司全部为焦炉煤气制甲醇，与天然气制甲醇相比，焦炉煤气制甲醇不仅能有效规避 外部供应链中断带来的冲击，还具备明显的生产成本优势。根据 Mysteel，截至 3/25， 河北地区的焦炉煤气制甲醇生产毛利为 765 元/吨，较 2025 年均值高 473 元/吨， 从而公司甲醇盈利有望迎来明显增长。

2） 合成氨：现代化学工业中，氨是化肥工业和基本有机化工的主要原料。公司目前具 备 80 万吨合成氨产能，74%权益比例。由于国内尿素存在限价，并且国内合成氨 以煤制路线为主，因此美伊冲突带来的油气上涨对国内合成氨的涨价传导影响或相 对有限，不过根据 Mysteel，截至 3/25，山东地区的煤制合成氨的生产毛利为 453 元/吨，较 2025 年均值高 133 元/吨，从而预计公司合成氨产品盈利也有望迎来一 定程度增厚。

综上，我们对公司醇氨类产业链主要化工产品的盈利改善情况进行测算。关键假设：

假设公司甲醇/合成氨成本相对稳定，以时点市场价格减去 2025 年市场价格均值 （除税）代表甲醇/合成氨毛利改善情况来进行测算。

芳烃类产业链：公司具备 86 万吨粗苯加氢、30 万吨苯乙烯、81 万吨己内酰胺等 化工品产能。

编辑：火腿肠