2026年策略4月金股组合：反攻之路，科技制造与稳定内需

策略观点：调整是机会，布局中国资产

大势研判：市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点。美伊局势复杂 的态势以及高油价与航运中断的影响深入，市场预期下调，叠加微观交易冲 击，中国股市波动在近期放大。我们认为，勿自乱阵脚，中国股市的重要底 部与击球点正在出现：1）中国能源消费油气占比低于 30%，低于全球平均。 多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性。若负面情景全年油价中枢 100-120 美元/桶，对全 A 盈利冲击总体依然可控，结构化突出。2）中国相 对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业 进展，即便在全球比较中也稀缺。2026 年中国转型与资本支出会提速，以及 稳定投资的政策部署，能够打破当下弥漫的滞胀风险叙事。3）在我们近期 与海外长期资本的沟通中，重要的边际是在海外的乱局与较高的美股敞口下， 外资正重新审视中国的崛起与产业优势，与偏低中国配置之间的错位。市场 调整反而是机会，我们建议积极布局。

稳定是中国经济与股市的底色，中国市场具有更低的风险评价。在地缘冲突 “新常态”下，“高确定性”的资产具有更低风险评价：1）中国能源结构中 油气占比不到 30%，显著低于全球平均，且进口来源多元分散，能有效避免 中东单一供给冲击影响，而新能源的发展进一步增强能源系统韧性。2）中 国拥有全球最完整的工业体系，在历次风险冲击下均展现出了强大韧性，如 08-09 年金融危机、14-15 年全球贸易寒冬、2020 年疫情冲击，中国出口份 额均保持了韧性与提高。3）能源价格高企与运输受阻冲击全球需求，2026 年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性的财政取向，并更大力度地 支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳有望对冲全球需求的回落。4）中 国特色稳市机制的完善提升股市抵御风险的能力，加之中国资产本身与全球 资产低相关带来的风险分散价值，有望吸引全球资本。 中国经济转型与积极产业进展，是打破当下弥漫的滞胀风险认识的关键，也 是中国股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基。尽管中国股市也很难单一 摆脱全球影响，但是对中国市场而言，无风险收益下沉、资本市场改革与经 济结构转型是转型牛的关键动力和根基。中国新经济资本开支提速与全球能 源转型需求的增长将成为 2026 年中国走出增长逻辑的关键：1）Agent 应用 爆发与推理成本下降已为 AI 在各行各业的渗透埋下伏笔。考虑巨大的中美 算力差距、广泛的应用场景与市场空间，2026 年科技国产替代有望出现加 快投入和资本支出，美伊冲突对中国而言也出现了战略发展期。2）地缘局 势的升温与高油价强化了全球能源转型的紧迫性，国内绿色产业和科技制造 竞争优势显著，新能源与资本品出海有望迎来新突破。3）传统行业经过累 年的下行和出清，库存处于低位，部分行业竞争格局改善。中央稳定投资部 署和地方城市更新下，内需有望逐步企稳。

行业及公司观点

海外科技：AI 驱动多点开花，终端生态与内容平台同步受益

小米新一代 SU7 拓圈获客，AI 取得战略性进展。受存储价格上涨超预期影 响，25Q4 手机毛利率环比回落至 8.3%，终端提价压力有所抬升，但公司通 过前期充足备货及高端化升级积极对冲，2025 年中国大陆高端机市场份额 同比提升 3.8 个百分点至 27.1%。汽车业务方面，Q4 交付 14.5 万台，2025 年汽车及 AI 等创新业务分部年度经营收益首次转正至 9 亿元，新一代 SU7 上市后 34 分钟锁单 1.5 万台、三天锁单超 3 万台，且女性与 iPhone 用户占 比提升，用户圈层持续外扩。与此同时，AI 正加速成为打通“人车家全生 态”的核心枢纽，自研基座模型 Mimo-V2-Pro 跻身全球前列，并通过 Miclaw、 Miloco 等形态逐步落地，依托 7.5 亿活跃用户与 10.8 亿存量 IoT 设备，公 司全场景 AI 应用潜力有望持续释放。

快手加大 AI 投入，AI 战略全面深化。25Q4 公司实现收入 395.7 亿元，同比 +11.8%，毛利率同比提升 1.1pct 至 55.1%，经营利润 57.9 亿元，同比+35.7%， 盈利能力延续提升。分业务看，线上营销服务收入同比+14.5%至 236.2 亿元， 在生成式推荐大模型、智能出价模型等 AI 能力驱动下，国内线上营销服务 收入提升约 5%；电商业务 GMV 同比+12.9%至 5218 亿元，复购频次与付费 用户 ARPU 持续增长，OneSearch 驱动商城搜索订单量提升近 3%。与此同 时，可灵大模型迭代加快，25Q4 可灵 AI 实现收入 3.4 亿元，2025 年 12 月 单月收入突破 2000 万美元，AI 商业化能力正加速兑现。 禾赛业绩创新高，ADAS 与机器人双轮驱动盈利改善。25Q4 公司实现营收 10.00 亿元，同比+39.0%；全年营收 30.28 亿元、激光雷达总出货 162.04 万 台，同比分别+45.8%和+222.9%，并首次实现全年 GAAP 盈利 4.36 亿元。 ADAS 业务全年出货 138.11 万台，同比+202.6%，定点覆盖全球 40 家车企、 160 多个车型；机器人业务全年出货 23.93 万台，同比+425.8%，割草机器人 等场景加速落地，并已与追觅、MOVA 签署多年合计 1000 万台订单。公司 同时成为 NVIDIA DRIVE Hyperion 10 平台的主要激光雷达合作伙伴。展望 2026 年，随着 ATX 焕新版、ETX 等新品放量及产能持续扩张，公司将出货 指引上调至 300 万–350 万台，增长确定性进一步增强。

腾讯控股：业绩扎实增长，AI 投入开拓新机遇

我们预计腾讯 26-28 年营业收入为 8302/9013/9744 亿元，经调整净利 润为 2772/3034/3334 亿元。参考可比公司估值，考虑到 AI 投入的短期不确 定性，给予 26 年 18xPE，对应每股合理估值 621 港元。 Q4 业绩符合预期，资本开支环比回升。25Q4，腾讯实现营收 1944 亿元，同 比+12.7%。经调整经营利润 695 亿元，同比+16.9%；经调整经营利润率 35.8%， 同比+1.3pct。经调整净利润 647 亿元，同比+17.0%；经调整净利率 33.3%， 同比+1.2pct。研发投入 238 亿元，研发开支率 12.2%，同比+0.7pct。资本开 支 196 亿元，同比-46.3%；现金流资本开支付款 224 亿元。 游戏增长强劲，《三角洲行动》峰值 DAU 突破 5000 万。25Q4，增值服务业 务实现收入 899 亿元，同比+13.8%；毛利率 59.5%，同比+3.7pct。其中，国 内/海外游戏收入分别为 382 亿元/211 亿元，同比+15.1%、+31.9%，得益于 《三角洲行动》、《无畏契约》、Supercell 旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收 入增长，以及《鸣潮》的增量收入贡献。社交网络收入 306 亿元，同比+2.7%， 得益于视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长，25 年视频号总用 户使用时长同比增长超 20%。

AI 产品矩阵持续升级，智能体生态加速布局。25Q4，营销服务实现收入 411 亿元，同比+17.5%。受益于 AI 驱动广告定向能力优化与微信生态闭环营销 能力扩展，广告表现与单价提升；用户参与度提高及广告加载率小幅提升， 带动曝光稳步增长；广告基础大模型升级与智能投放产品 AIM+落地。金科 企服实现收入 608 亿元，同比+8.4%。企服收入同比增长 22%，得益于云服 务的收入增加，以及微信小店交易额扩大而带动的商家技术服务费收入增长。 混元 3.0 大语言模型智能水平持续提升，元宝、WorkBuddy 及 QClaw 等 AI 产品产生实际效用。

电子：Claude Cowork 正式发布，CPU 需求加速增长

Claude Cowork 正式发布，通用 Agent 加速落地。根据华尔街见闻，2026 年 1 月 12 日 Antropic 发布 Claude Cowork，其将 AI 代码执行能力下放至普通 用户，无需编程即可批量处理文件、抓取数据等复杂任务。根据 Claude 官 网，Cowork 采用与 Claude Code 相同的智能体架构，其可（1）根据用户指 令分析并制定计划；（2）在虚拟机环境中执行工作，不占用用户本地资源； （3）协调多个工作流并在执行完成后直接交付至用户本地的文件系统。其 可在扩展时间内处理复杂任务，不会因对话超时或上下文限制中断用户指令 进程。其取消对命令行工具或虚拟环境配置的技术要求，大幅降低非技术用 户的使用门槛，用户只需在标准聊天界面下达指令，Cowork 即可自主执行， 有望加速通用 Agent 使用落地。 Agent 时代或驱动 CPU 需求加速增长。根据《A CPU-Centric Perspective on Agentic AI》，针对 Agent 任务 CPU 需要承担更多的负载：（1）Agent 工具处 理过程中在 CPU 上的耗时可占总延迟的 90.6%，；（2）Agentic 吞吐量的瓶 颈可能来自 CPU 的缓存一致性、核心过载等；（3）大批量处理场景下，CPU 动态能耗最高可占总动态能耗的 44%。与 AI 大模型相比，伴随 Agent 加速 落地，CPU 需承担更多的工作负荷，其重要性逐步提高，预计需求将加速增 长。

寒武纪-U：业绩符合预期，芯片自主可控加速未来成长

2025Q3 业绩符合预期。根据公司 2025 年三季报，2025Q3 公司实现营收 17.27 亿元，同比+1332.52%，环比-2.40%，实现归母净利润 5.67 亿元，同比 +391.47%，环比-17%。营收大幅增长主要系公司积极拓展市场，加速 AI 应 用落地。2025Q3 公司归母净利率达 34.83%，同比扭亏为盈，环比-1.21 pct， 基本保持稳定。2025Q3 公司研发费用为 3.01 亿元，同比+41.98%，环比 +11.90%，我们认为研发费用增长主要系公司加速新产品研发。 存货水平充足保障后续供应，预付款仍处较高水平。根据公司 2025 年三季 报，公司存货达 37.29 亿元，较 2025Q2 增长 38.62%。并且公司预付款为 6.90 亿元，仍保持在较高水平。我们认为高存货储备以及较高的预付款或表 明公司产品未来需求旺盛，公司目前在加紧备货确保未来交付。2025Q3 公 司合同负债为 0.80 亿元，较 2025Q2 降低 4.63 亿元，我们认为合同负债降低并不反映公司产品需求下行，其 2025Q1 合同负债仅 0.01 亿元，而 2025Q2 营收环比+59.19%。我们认为伴随中美 AI 竞争加剧，自主可控趋势增强，公 司产品未来需求旺盛。