2026年兴证策略&多行业：2026年4月市场配置建议和金股组合

策略：2026 年市场定价的主要矛盾是什么？（张启尧）

一、2026 年市场定价的主要矛盾是什么？

展望后续，我们维持“短期局势或仍有反复、中期将通过谈判实现降级”的判断。 因此，对于市场当前的两大核心担忧：冲突烈度持续失控升级引发的系统性风险、 以及高油价导致的经济滞胀甚至衰退风险，或许并非本轮冲突演绎的终局。相较 于担忧这两种极端悲观情形的出现，我们更需要思考的是：本轮冲突过后，短期 内确定性无法回归常态的变量是什么？我们认为，核心在于油价中枢的抬升导致 的全球流动性预期变化，及其对市场定价环境带来的深远影响。 我们曾在 2026 年年度策略《万物竞发》中强调，“由估值驱动转向盈利驱动， 将是今年 A 股定价的核心矛盾较去年发生的最大转变”。背后，一方面是“A 股难 以连续三年拔估值”的历史经验，另一方面则是 PPI 新一轮上行周期对于企业盈利 修复的支撑。而今年以来，从全球环境来看，一系列标志事件引发的美元强弱和全球流动性预期的变化，正进一步加速市场定价向盈利驱动、确定性驱动切换。 一方面，随着“弱美元”这一曾经主导全球大类资产估值扩张的底层逻辑受到 挑战，市场定价因子也逐步向确定性方向聚焦。另一方面，冲突过后油价中枢的 系统性抬升，对于全球央行货币政策路径和流动性预期的影响，或使得今年“拔估 值”难以像去年那样顺畅，将成为今年配置环境的一个最重要变化。 因此，对于今年，不仅是 A 股自身牛市二阶段转向盈利驱动的演绎规律、以 及新一轮 PPI 上行对于盈利修复的支撑，更是本轮冲突过后油价中枢抬升引发的 全球流动性预期的变化，将进一步加速市场定价的主要矛盾从此前的估值扩张， 向盈利驱动、确定性驱动切换。这才是我们认为本轮冲突真正给市场留下的、未 来很长一段时间内市场需要反复去加强认知、提高重视的逻辑变化。

二、4 月：时间将站在景气确定性这一边

展望 4 月，随着业绩期市场更加聚焦景气，对于 3 月市场选出的三个“确定 性”，我们认为时间将站在“景气确定性”这一边。基于此，我们对后续结构上有三 个推演：1）对于景气科技和出海链品种，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧 预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势、且基本面本身受油价影响较小， 业绩期反而有望凭借独立景气，成为市场逐步聚焦的确定性方向，更多绩优方向 有望表现；2）对于涨价链品种，随着一季度涨价线索大幅增多，整体景气有望得 到财报验证，是科技成长之外一条不容忽视的线索，但内部大概率将依据景气出 现分化，尤其是对于石油作为成本带动涨价的品种；3）对于单纯依靠避险情绪驱 动的部分红利和内需品种，如果财报季无法验证景气，后续超额受益大概率将逐 步回落。

三、哪些细分方向值得关注？

结合 3 月以来涨跌幅，筛选本轮受外部冲击较大的绩优行业，主要集中在： 国产算力 半导体）、元件、 AI 中下游 游戏、消费电子、 IT 服务）、先进制造 军 工、机械、创新药）、周期 有色、化工、钢铁、玻璃玻纤）、服务消费 &新消费 零 售、饰品、宠物经济）等。

赣锋锂业：锂价下滑拖累公司业绩，关注公 司固态电池产业链布局（李怡然）

2025H1 公司归母净利润同比减亏主要受益于锂电池业务盈利改善。受行业 供给过剩等因素影响，2025H1 锂盐价格同比显著下滑，根据 SMM 数据，2025H1 电池级碳酸锂均价为 7.04 万元/吨，同比下降 32.13%。公司锂电池业务盈利持续 改善，2025H1 公司锂电池业务贡献毛利 4.21 亿元，同比大幅增长 57.68%。总 体来看，2025H1 公司盈利增长主要受益于锂电池业务盈利增长。 锂资源产能扩产加速，锂盐产能持续落地。资源端：公司 Cauchari-Olaroz 一 期产能 4 万吨 LCE/年，该项目产能爬坡顺利，预计 2025 年产量有望达到 3-3.5 万吨 LCE，公司计划在项目一期产能的基础上增加一条产能为 5000 吨 LCE 的示 范线，未来基于本条示范线的后续运营效果，公司计划将该技术应用于 Cauchari-Olaroz项目的二期，目前二期产能的初步规划为4万吨LCE；2025年2月Mariana 锂盐湖项目一期规划年产能 2 万吨氯化锂生产线正式投产，预计 2025 年下半年 起 Mariana 项目将逐步稳定供应氯化锂产品；公司 Goulamina 项目现规划一期产 能 50.6 万吨锂精矿，二期产能可扩建到 100 万吨锂精矿，Goulamina 锂辉石项 目一期已建成投产，2025 年将逐步释放产能，为公司提供优质且低成本的锂精矿。 锂盐端：四川赣锋年产 5 万吨锂盐项目已于上半年完成生产线调试，产能正稳步 释放；青海赣锋一期年产 1000 吨金属锂项目目前处于试生产阶段；电池级硫化 锂生产线已实现规模化生产，并向多家下游客户稳定供货。随着公司锂资源与锂 盐产能的持续扩张，公司锂盐行业优势地位将进一步巩固。

打造固态电池上下游一体化布局。公司拥有完整的固态电池上下游一体化布 局，并具备商业化能力，公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属 锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。公司旗下 固态电池覆盖圆柱、软包、方形三大类别： 1）软包固态电池可应用于乘用车、 低空飞行器等领域，其中高比能电池能量密度覆盖 320Wh/kg~550Wh/kg，最高 循环次数达 1000 次，已与知名无人机及 eVTOL 企业达成合作； 2）圆柱固态电 池在机器人及高速飞行器领域应用前景广阔，21700 圆柱电池容量达 6Ah~7.5Ah， 能量密度为 330~420Wh/kg，性能处于行业领先水平，配套产线正在建设中，预 计 2026 年初实现量产； 3）公司已完成 304Ah 方形储能固态电池开发，其在安 全性、低温性能及存储性能等关键指标上显著优于传统液态电池。 储能业务蓄力发展，目标打造储能领军企业。公司为响应国家新能源发展战 略，抓住新型储能发展机遇，公司以“用户侧分布式储能+电网侧集中式储能”双轮 驱动为核心发展储能业务，构建覆盖全产业链的储能生态体系。深圳易储致力于发展成为集虚拟电厂、全生命周期新能源电力智慧运营管理平台、智慧能源 EMS 科技研发及新能源电力数智运营平台于一体的创新型科技企业。未来公司将依托 技术研发和规模化布局双轮驱动，持续推动储能结构转型升级，积极拓展国内外 储能电站投资与运营业务，不断拓展业务版图，为推动全球能源转型和可持续发 展做出积极贡献，成为储能领域的领军企业。 布局钾肥业务，为公司贡献利润增量。刚果(布)布谷马西钾盐矿项目位于刚果 共和国奎卢省卢安戈区。矿山的主要矿石类型为光卤石，并伴生溴等资源，目前 矿权范围内估算的 KCL 资源量约 10.1 亿吨，平均品位 21%以上，锂资源量尚在 勘探中。项目规划为 200 万吨 KCL 产品及 4 万吨折纯溴素产能，目前项目建设 正在持续推进中，整体目标预计为 2027 年前完成投产。

德业股份：工商储需求爆发，业绩持续增 长（王帅）

工商储需求快速增长，毛利率保持高位。2025 年全球储能需求遍地开花，工 商储需求增速显著，2025H1 公司逆变器收入 26.44 亿元，占公司主营业务收入 的 47.93%，同比增长 13.9%。出货量方面，2025H1 公司共销售 76.38 万台逆变器，其中户用储能逆变器 27.27 万台，工商储 4.29 万台。工业领域是实现碳中和 目标的重要部分，当前工商业储能渗透率较低，多个国家出台补贴政策，鼓励市 场发展。意大利、波兰、伊拉克等地均推出相应的补贴政策，鼓励工商业储能发 展。根据 S&P Global Commodity Insights 预测，2025-2028 年全球新增储能需 求复合增长率在 15%以上，为公司未来储能逆变器产品销量提供保障。 储能电池包业务市场打开，规模效应带动毛利率提升。2025H1 公司储能电 池产品实现营收 14.22 亿元，占公司主营业务收入的 25.78%，同比增长 85.8%。 公司积极参与全球各大储能展会，通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式， 推动品牌全球化战略落地。公司新推出 100K PCS 及 BOS-B 工商储解决方案、 MS-LC430 光储充一体化解决方案，在全球范围内获得客户好评。 除湿机等传统业务占比下滑，但仍然是公司主要业务支撑。2025H1 除湿机 营收 4.08 亿元，占公司主营业务收入的 7.39%，同比降低 10.30%，主要原因系 今年回南天天气特征较弱，销量减少。热交换器产品实现营收 8.68 亿元，占公司 主营业务收入15.73%，同比降低17.83%，传统业务收入主要跟随行业需求波动。