2026年投资策略·固定收益第三期：债海观潮，大势研判，通胀叙事下债市或进入调整期

2026年3月债券行情回顾

3月债券行情回顾：债市上涨

收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-6BP、+4BP、0BP、-5BP、-6BP、-8BP和-6BP； 信用利差方面，长期限品种信用利差收窄更为显著，5年AA-、AA、AA+、AAA信用利差分别变动-8BP、-8BP、-6BP和-5BP；

3月资金行情回顾：资金面延续宽松

截至3月27日，当月R001平均利率约为1.39%，较2月下行1BP；R007平均利率为1.50%，较2月下行5BP； 3月货币市场资金面延续宽松态势；

评级迁移：3月中债市场隐含评级上调规模显著下降

截至3月27日，3月中债市场隐含评级下调债券金额424亿，上调债券金额5亿； 3月下调主体共3个，主要包括：广州城建、南平实业、中航工业，均为非城投品种； 3月上调主体共1个，南阳财和投资，为非城投品种；

海内外基本面回顾与展望

海外经济基本面——美国经济增长

3月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得52.4和51.1，前值为51.6和51.7，服务业景气连续5个月下滑；2月非农就业减少9.2万人，1月为增加12.6万人，就业市场降温明显；

海外经济基本面——美国通货膨胀

2月美国CPI同比上涨2.4%，持平1月水平；核心CPI同比上涨2.5%，亦与1月持平；3月以来，美国10年期通胀预期企稳于2.3%附近；

海外经济基本面——欧洲和日本

2月欧元区CPI同比上涨1.9%，较上月回升0.2%； 3月欧元区和日本综合PMI录得50.5和52.5，前值为51.9和53.9，欧洲和日本经济景气有所回落；

国内通货膨胀

2025年第四季度GDP平减指数同比下跌-0.3%，跌幅收窄0.6%； 其中，第一产业0.5%（+2.7%）、第二产业-5.1%（+0.0%），第三产业3.7%（+0.6%)；

国内经济增长之生产端

2025年第四季度GDP当季同比4.5%，较三季度回落0.3个百分点；分产业来看，第一产业4.2%（+0.2%），第二产业3.4%（-0.8%），第三产业5.2%（-0.2%）； 细分行业看，四季度地产对经济拖累较大；

ü 1-2月工业增加值同比上涨6.3%，较去年12月回升0.4%； 细分行业中，采矿业6.1%（+0.5%）、制造业6.6%（+0.2%）、公用事业4.7%（+2.4%），高技术产业13.1%（+3.7%）； 分产品来看，发电量4.1%（0.0%）,钢材-1.1%（-4.2%）,水泥6.8%（+13.7%）,汽车-9.9%（-19.7%）；