2026年环保行业：从垃圾焚烧行业发展趋势看投资思路，关注出海+绝对收益+估值修复三重逻辑

现状：行业步入存量时代，企业迈入稳健运营期

行业——国内增量继续下降，海外市场亟待开发

国内产能基本饱和，2025 年新增垃圾焚烧中标规模 0.59 万吨/日

国内垃圾焚烧产能已基本饱和。十二五、十三五期间我国一系列政策利好推动垃圾焚烧 项目大规模建设，2018-2019年我国垃圾焚烧项目中标达到峰值（考虑2年左右建设期， 2020-2021 年为投产高峰期）；2020 年出台政策要求非竞争性配置类项目需在 2021 年 底前投运，导致行业出现抢装现象，此后垃圾焚烧项目基本满足国内需求，新增项目快 速减少。2021 年以来全国垃圾处理产能增速明显下行，全国城市生活垃圾焚烧产能利 用率在 65%-70%左右。

2025 年全国垃圾焚烧新增招标规模约 0.59 万吨/日，同比继续下降 35%，相比垃圾焚 烧招标高峰期更是大幅下降（2018-2019 年分别新增 10.85 万吨/日、10.59 万吨/日）， 主要原因在于经过十数年的发展，国内垃圾焚烧产能已经逐渐饱和。

“一带一路”相关国家垃圾焚烧需求迫切，或为下一增量市场

东南亚、中亚国家垃圾围城的环境问题逐渐突出，垃圾焚烧需求迫切。随着“一带一路” 沿线东南亚、中亚国家城市化进程加速与居民消费升级，城市生活垃圾产生量呈现刚性 增长态势。东南亚大部分国家垃圾焚烧处理比例长期低于 10%，中亚地区的焚烧处理发 展更为滞后，截至 2024 年底，尚无已投运的垃圾焚烧发电项目，几乎 100%依赖填埋 处置，部分国家甚至存在露天堆放现象，不仅占用大量土地资源，还引发土壤与地下水 污染等连锁问题。

东南亚垃圾焚烧市场空间大，千亿级：若按照未来 50%焚烧新增产能、吨投资 60 万元 人民币计算，则印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚 5 国未来新增垃圾发电项目总投 资分别为 582 亿元、243 亿元、200 亿元、133 亿元和 117 亿元。

东南亚、中亚社会发展到了需要垃圾焚烧的阶段，具备推广的经济条件。2024 年东南 亚主要国家人均 GDP 均处于 4000-10000 美元区间：泰国 7345 美元，马来西亚约 11867 美元，越南约 4717 美元，印尼约 4925 美元。中亚国家哈萨克斯坦及土库曼斯坦相对 较高，分别为 14005 美元、8572 美元。中国 2010 年左右开始大规模推动建设垃圾焚 烧项目时人均 GDP 约 4629 美元，2014 年全面推广垃圾焚烧替代填埋工艺时人均 GDP 约 7781 美元，东南亚、中亚主要国家人均 GDP 已经接近或超过中国 2010~2014 年人 均 GDP 水平。经济实力的提升使政府具备了项目投资能力，结合各国严峻的环境风险， 垃圾焚烧处理技术推广普及具备条件。

印尼市场开启，看好高热值+电价下的新兴市场空间

垃圾焚烧总统令 2025 年 10 月出台，11 月 6 日开始招标，预计 2026Q1 开始建设。

项目分布：印尼首批垃圾焚烧项目招标范围包括雅加达、日惹、巴厘岛、西爪哇万 隆、勿加泗、万丹省丹格朗及中爪哇三宝垄 7 个地区，未来将逐步扩大至印尼全国 30 多个城市；

项目规模：单个项目投资额预计为 2.5 万亿-3.2 万亿印尼盾（约 10.66 亿-13.64 亿 人民币），装机容量在 16MW-20MW 之间；

项目投资：项目由 Danantara 与中标投资者共同合资成立合资企业进行开发和运 营，Danantara 计划在每个项目持有 30%-51%股权，项目资本结构原则上为 30% 股权+70%债权；

投标方：近期印尼主权投资基金公布印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目选 定供应商名单，其中包括 20 家中国企业（光大环境、中冶印尼、中节能、协鑫智 慧能源、三峰环境、绿色动力、康恒印尼、湖南建工、城发环境、海螺创业、中国 天楹、锦江印尼、旺能环境、伟明环保、中科环保、泰达环保、瀚蓝环境、高能环 境、武汉天源、侨银股份）、3 家日本企业及 1 家法国企业。Danantara 未来还将 陆续开放后续批次的企业遴选。

招标进度：2025 年 11 月 6 日正式启动首批垃圾焚烧项目国际招标（本轮招标总 投资约 56 亿美元），中标结果已于 2026 年 3 月公布。

项目节奏：根据 BALIPOST，2025 年 8 月印尼总统普拉博沃主持内阁会，要求垃 圾焚烧项目比最初的 2 年（6 个月审批流程+18 个月施工期）目标更快完工。

前期调研：2025 年 8 月底，印度尼西亚国家投资与下游工业部部长罗山·佩尔卡 萨·罗斯拉尼（RosanPerkasaRoeslani）率团先后到访康恒环境、伟明环保、城 发环境和光大环境等。 印尼政府对垃圾焚烧项目建设需求迫切，印尼主权基金的参股预计使得项目政治风险降 低，审批流程压缩便于项目快速推进，预计 2026 年相关建设方可确认项目建造收入。

组分差异导致印尼垃圾热值更高。根据文献《印尼城市生活垃圾理化特性及热转化特性 的实验研究》，印尼典型城市垃圾热值水平为 8.6MJ/Kg，是中国典型城市垃圾热值水平 5.34 MJ/Kg 的 1.6 倍，究其原因，主要系：1）两国饮食习惯不同，含水量高（会拉低 平均热值）的厨余垃圾占印尼垃圾整体比重低，而印尼比中国园林种植业发达，热值高 的木竹类垃圾占比高；2）印尼的垃圾回收体系成熟度低，热值高的塑料类垃圾占比高。

测算印尼垃圾平均吨上网电量 522 度，平均吨垃圾收入 685 元。

吨上网电量：参考前文印尼垃圾组分结构及不同垃圾低位热值情况，测算得 2024 年印尼垃圾低位热值为 8949KJ/Kg，若假设综合能量转化效率在 23%-28%，则对 应吨发电量在 567-703 度之间，若考虑厂自用电率 15%，则吨上网电量在 482- 597 度之间。（2024 年我国垃圾焚烧上市公司吨发电量多在 290-510 度之间，吨 上网电量多在 240-460 度之间。）

吨垃圾收入：若考虑美元兑人民汇率 1：7.11、印尼增值税率 12%，参考总统令度 电价格 0.2 美元，则印尼垃圾焚烧单吨垃圾收入在 612-758 元，远高于国内上市 公司水平（除永兴股份外多在 170-280 元/吨之间）。

印尼垃圾焚烧远期年运营收入空间：参考 2023 年印尼全国垃圾产生量 5663 万吨， 若考虑未来印尼垃圾焚烧渗透率为 85%，印尼远期垃圾焚烧年运营收入或达 294- 365 亿元。 印尼作为东南亚国家中人口数量最庞大的国家，其优先开始大规模推动垃圾焚烧项目， 对于整个东南亚片区具有示范效应，从其当前商业模式看，盈利性预计高于国内项目， 现金流预计更好，且风险相对可控，期待印尼及其他市场逐步打开，看好前期布局龙头 企业获得增量业绩。

编辑：火腿肠