2026年家电行业月度动态跟踪：泡泡玛特入局小家电，大疆新推全景无人机

行业涨跌幅与机构配置情况

（一）本月家电板块涨幅跑输大市

截至 2026 年 3 月 27 日，本月 SW 家电指数下跌 7.18%，收益率位列一级行业 13 位，表现弱 于沪深 300 指数（-4.42%）。当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为 14.3 倍，低于 2008 年至 今历史平均水平（18.00 倍）。

截至 2026 年 3 月 27 日，本月家电板块中个股多数下跌，前期跨界概念股四川九洲、亿田智能 等标的回撤较大，部分小家电表现较好。

（二）25Q1 起主动权益基金对家电板块配置力度减弱

SW 消费行业中，板块持股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、 灵活配置型基金、平衡混合型基金）比例较高的为食品饮料和家用电器，其中食品饮料板块持仓市 值占比自 22Q4 以来基本保持下行态势，25Q4 为 4.5%；家用电器板块持仓市值占比由 22Q4 的 1.64%持续上行至 25Q1 的 5.18%，25Q2 出现 9 个季度以来首次回落，25Q4 快速下滑至 2.58%。 其 他 消 费 子 板 块 方 面 ，25Q4 持 仓 市 值 占 比 从 高 到 低 依 次 是 农 林 牧 渔 （ 0.99%） 、 轻 工 制 造 （0.59%）、商贸零售（0.45%）、社会服务（0.25%）、纺织服饰（0.20%），持股比例整体下滑。 更多的消费配置集中在港股新消费。

从对港股的配置角度来看，2025Q4 主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）中港股配置市值有所回落，其中可选消费重仓港股市值达到 633 亿元，持有市值环比 25Q3 下滑 30.9%，占港股重仓市值比 20.26%，较 25Q3 环比减少 2.89 个百 分点，依然是主动型权益类基金港股配置中的第二大行业；日常消费重仓港股市值达到 92 亿元，在 港股配置中市值占比 2.94%，占比较 25Q3 提升 0.01 个百分点。

（三）消费公司普遍存在 A/H 溢价

港股消费关注度高，2024 年下半年以来兴起 A 股到港股上市的热潮，形成大量 A+H 上市公司。 目前还有很多知名消费品公司已经公布港股上市计划，如石头科技、安克创新等。 截至 2026 年 3 月 27 日，消费行业多数 A+H 上市公司存在 A/H 溢价，家电中三花智控、海信 家电、海尔智家、美的集团 A/H 溢价率分别为 1.69、1.20、1.15、1.04。

暖通空调：家空降幅收窄，热泵出口高增

（一）2025 年家用空调内销+0.7%，2026 年 1-2 月内销-3.5%

产业在线数据，2025 年，空调内销出货量共计 10521 万台，同比+0.7%。2026 年 1-2 月，家 用空调内销 1407 万台，同比-3.5%，较 24 年同期隔年比+5%，年初国内市场需求略显低迷且面临 同期高基数影响，但同比降幅较此前 25Q4 有明显收窄，延续弱复苏态势。产业在线排产数据，4-6 月排产较去年同期实绩 0.5%、-0.3%、+4.7%；隔年比+3.3%、+13.1%、+22%。

出口方面，产业在线数据，2025 年，空调出口出货量共计 9317.6 万台，同比-3.4%。2026 年 1-2 月，家用空调出口 1925 万台，同比-3.5%，较 24 年同期隔年比+26.3%。产业在线排产数据， 4-6 月排产较去年同期实绩-12.2%、+1.5%、+7.6%；隔年比-12.4%、-11.5%、-6%。 空调龙头全球生产基地分布广泛，关注企业全球化供应链建设。美国关税风险有一定影响，但 对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。需求端来看，当前海外空调市场正处于一个复 杂的过渡阶段。海外销售和我国空调出口数据疲弱表明终端消费需求平淡，高库存压力和经济不确 定性仍在压制实际销售表现，不同区域间的分化格局预计将持续。

2026 年以 来，空调企业 集体 涨价。2025 年 618 以来，空调行业低价竞争激烈。2024 年以来， 铜价受供需不平衡影响（铜矿减产、应用需求扩大）持续走高。铜占空调成本的 30%左右，随着铜 价上涨，行业面临成本压力，中小空调企业成本压力相对更大，叠加芯片短缺、人工成本增加、环 保要求提升等影响，2026 年开年以来，空调企业迎来集体涨价潮。根据 AVC 数据监测，2026 年 1 月、2 月家用空调线上零售均价分别环比+3%、+8.5%；线下零售均价分别环比+2.6%、+3.8%。而 中央空调因对铜、铝等原材料的消耗量较家用空调更大，因此整体涨价幅度高于家用空调，目前已 有格力、海信、日立、奥克斯、TCL 等品牌宣布对中央空调提价。

美国消费市场压力较大：1）据美国商务部数据，25M10/25M11/25M12/ 26M1，美国电子产品 和电器店零售销售额季调分别同比+3.5%/+3.1% /+2.9%/+2.0%，增速环比放缓。根据海尔智家年 报，公司 2025H1/H2 美洲收入分别为 400/399 亿元，分别同比+2.4%/-1.5%，下半年出现小幅下 滑。2）美国中央空调承压，据 AHRI 数据，25M10/25M11/25M12/ 26M1 美国中央空调出货量分 别为 20.3/18.1/18.9/21.1 万台（套），分别同比-54.9%/-53.7%/-35.9%/-39.3%。3）随着油价上涨， 美国消费市场的通胀压力依然偏大，我们预计美国市场对性价比产品的需求占比将提升，有利于 TCL、绿联等品牌抢占市场。

（二）中央空调内销有压力，但出口保持增长

中央空调内销受地 产市场持 续低迷，工业投资步 伐放缓负 面影响。产业在线数据，2024 年中央 空调内销额 1215 亿元，同比下滑 3.8%，主要系房地产市场持续低迷，工业投资步伐放缓，中央空 调终端需求疲弱；2025 年中央空调内销规模为 1125 亿元，同比下降 7.4%，受到家用空调政府补贴 后高性价比的影响，家用中央空调市场竞争也在加剧。 中国企业全球竞争 力提升，份 额提升带动出口近 年较好增 长。产业在线数据，2024 年中央空调出口额达 232 亿元，同比增长 39.8%；2025 年出口销售额达 261 亿元，同比增长 12.7%。

（三）热泵：欧洲补贴加码，热泵出口高增

1.2025 年热泵出 口见底反弹，2026 年高景气 延续

2025 年热泵出 口实现恢复性 高增长，2026 年 延续出口高 景气。欧洲是我国热泵出口最主要的 目的地，海关总署数据，2025 年我国热泵相关产品及零部件对欧洲出口额约 68 亿元，占总出口额 的约 41%，因此欧洲热泵补贴政策的变化是导致历年我国热泵出口波动的主要原因。 1）2020 年起，欧洲各国陆续补贴推广热泵，带动 2021-2022 年我国热泵出口高增长。 2）2023-2024 年欧洲热泵市场大力去库存，补贴政策阶段性退坡，使我国热泵出口大幅下滑。 3）2024 年以来，欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴政策。2024 年下半年起，欧美热泵逐步走 出去库周期，单月增速逐步改善。由于同比基数偏低，2025 年起热泵出口逐月改善，延续两位数同 比增长。产业在线数据，2025 年我国空气源热泵出口额累计同比增长 29.8%；海关总署数据，2025 年我国热泵相关产品及零部件出口额为 164.6 亿元，同比+17.7%，其中 12 月单月出口额 16.2 亿 元，同比+21.7%，创下历史 12 月单月出口的新高峰。 4）进入 2026 年，热泵出口高景气度延续。海 关总署数 据，2026 年 1-2 月我国热泵 相关产品 及零部件出口额为 36.1 亿元 ，同比+33.8%，连续 22 个月（2024.5-2026.2）实现同比增长，并已超过历史同期出口高峰（2023 年 1-2 月出口额为 35.3 亿元）。

2.欧洲多国 2024 年 起加强热泵 补贴政策，带动 2025 年销量 增长

推广热泵采暖是 2050 年碳 中和目标的重要抓手，市 场 空间广阔。2024 年，国际能源署发布 《2024 年能源技术展望》，将热泵与光伏、风电、电动汽车等并列为 6 大清洁能源技术，强调热泵 支撑未来能源转型和经济发展的重要作用。热泵产业从单一的采暖/热水设备，逐步升级为支撑多领 域绿色转型的重要基础设施，应用场景不断拓宽。根据国际能源署，2023 年全球热 泵装机容量为 111GW；预计至 2035 年将提高到 263-347GW，为 2023 年的 2.4-3.1 倍；至 2050 年有望提高到 363-475GW，达到 2023 年的 3.3-4.3 倍，2050 年热泵将满足全球超半数采暖需求，市场规模可达 万亿级别。 近两年，在全球油气价格高企、能源安全呼声高涨、绿色转型加速推进的大背景下，抓住热泵 发展的战略机遇，已成为各国政府的重要任务。2024 年以 来，欧洲多国（如英 国、德国 、西班牙等） 陆续恢复或加强热泵补贴， 明显带动 2025 年 热泵销量增 长： 1）英国：2024 年起多次 增 加热泵补贴公共资 金预算。2023 年 10 月起，英国热泵安装补贴基 准大幅提升，空气源和地源热泵安装补贴均提升至 7500 英镑，此前 2022 年 4 月起执行的补贴标准是空气源热泵补贴 5000 英镑、地源热泵补贴 6000 英镑。2024 年 11 月，英国政府宣布为 2024-2025 财政年度增加 3000 万英镑的资金；并承诺在 2025-2026 财年将预算增加近一倍。2026 年 1 月，英 国发布《温暖家园计划》，将“锅炉升级计划”（BUS）延长至 2029-2030 财年，150 亿英镑的公 共资金预算中，27 亿英镑将用于 BUS 计划。根据欧洲热泵协会初步数据，2025 年英国热泵销量同 比增长 27%，使得热泵保有量家庭渗透率同比+0.5pct 至 2.4%。 2）德国：2024 年起加强热 泵补贴幅度。目前德国供暖领域，天然气的占比约一半，油的占比 约三分之一，热泵的占比仅 3.4％。2023 年 9 月，德国议会通过了德国《建筑能源法案（GEG）》， 规定从 2024 年起，德国将逐步禁止使用传统的壁挂炉和锅炉作为供暖系统，力推可再生能源的使 用，要求每个新安装的供暖系统必须达到至少 65％的可再生能源贡献比例；从 2045 年起，将全面 禁止石油和天然气供暖。基础补贴为 30%，同时可叠加 30%的低收入补贴和 20%的提前更换奖励， 补贴上限最高达到 70%。根据欧洲热泵协会初步数据，2025 年德国热泵销量约 34.5 万台，在所有 热发生器销量中的占比接近 50%（创下记录），并较 2024 年销量同比增长 50%，拉动德国热泵保 有量家庭渗透率同比+0.9pct 至 6.3%。 3）西班牙 ：2024 年 强化家 庭热泵补贴。2024 年 1 月起，西班牙针对家庭部署空气源热泵，提 供最高 40%的安装费用补贴（3000 欧元上限，低收入者可获 100%补贴）。根据欧洲热泵协会初步 数据，2025 年西班牙热泵销量同比增长 15%，使得热泵保有量家庭渗透率同比+1.2pct 至 9.9%。 欧洲热泵渗透率提升空间大，欧盟设定 2030 年 6000 万台保有量目标。根据欧洲热泵协会初 步数据，2025 年欧洲 16 国热泵销量约 262 万台，同比增长 11%，其中 12 国实现同比增长，增速 较高的国家包括德国、丹麦、捷克、葡萄牙、英国等；在销量增长的带动下，2025 年欧洲热泵总保 有量同比+8%至 2818 万台。根据 2022 年 5 月《欧洲可持续能源联合行动计划》，欧盟设定 2030 年达到 6000 万台热泵保有量的战略目标，为达此目标，2025-2030 年热泵保有量复合增长率预计为 16.3%，将带动我国热泵出口持续改善。

编辑：火腿肠